康美药业：智慧药房推动饮片增长，业绩略超预期

原标题：康美药业：智慧药房推动饮片增长，业绩略超预期

2018年一季报点评

归母净利润增长33.28%，一季度业绩略超预期

2018年一季度公司实现营收91.35亿元（+27.7%），利润总额16.99亿元（+17.58%），归母净利润14.23亿元（+33.28%），业绩继续保持稳健增长。利润总额增速不及营收增速主要是由于报告期公司业务增加，销售费用同比增长79.78%；融资增加，财务费用同比增加39.46%，同时资产减值损失较去年同期增加4668.16万元。归母净利高增速主要由于去年同期所得税税率较高。

智慧药房布局快速，推动饮片业务增长

公司自2015年6月起在深广京云渝等地快速推进智慧药房模式，截至2017年底，智慧药房合作机构已超过250家，日处方量最高达2.5万张。智慧药房的快速扩张也推动公司饮片业务的增长，2017年公司饮片业务在高基数上实现30.9%的增长，收入达到61.58亿元，增速快于行业平均，市占率进一步提升。我们估算18年智慧药房对中药饮片的增量贡献超过10亿元，中药饮片总体规模有望超75亿元（增速约25%）。近期国务院对“互联网+医疗健康”的推进及鼓励推广“智慧中药房”等药事服务的决策，为康美智慧药房全面渗透提供支持，智慧药房将迎来发展黄金期。

中药全产业链布局日趋完善，大健康产业版图布局初步完成

自2002 年布局中药饮片后，公司不断向产业上下游延伸，构建中药全产业链布局。2017年年中公司获得广东省中药配方颗粒试点资质，目前已形成完整的大健康产业版图布局和产业体系。由于自身渠道优势和品牌效应，2017年供应链业务的药品和医疗器械贸易（+117.9%）高增长。2018年3月公司公告收购福州斯迈尔医疗器械有限公司80%的股权，进一步完善产业链布局。

风险提示：饮片行业竞争加剧，政策的不确定性风险

投资建议：稳健增长的中药龙头公司，维持“买入”评级

预计18-20年收入318.8/382.5/454亿元，增速20.4%/20.0%/18.7%，净利润49.6/59.7/71.6亿元，增速20.9%/20.5%/19.8%, EPS为1.00/1.21/1.45元，当前股价对应 PE为22.4/18.6/15.5X。考虑公司是饮片行业的绝对龙头，同时不断推动中医药全产业链升级，构建创新商业模式创造新增长点，业绩持续高增长，维持“买入”评级。

财务预测与估值

独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明

作者：国信医药团队