高乐股份动态点评：手握3亿教育信息化订单，教育+玩具齐发力

　　高乐股份(002348)

　　事件： (1) 4 月 28 日，高乐教育、中国移动揭阳分公司与揭西县教育局签订了《揭西县教育信息化平台“互联网+智慧教育”采购项目合同书》 ，项目金额 5389.3 万;(2)公司及子公司高乐教育已顺利通过高新技术企业认定，其中公司为证书有效期满后的重新认定，高乐教育为初次认定，发证日期为 2017年 12 月 11 日，有效期 3 年，此后 3 年两家公司将按 15%的税率缴纳所得税。

　　核心观点：

　　转型教育目标明确，优质标的协同价值放大：公司 2015 年开始布局互联网教育业务，立足广东、面向全国，围绕国家教育政策导向及各级教育部门、学校、教师、学生、家长等群体需求，提供 K12 智慧教育一站式解决方案。接连收购的高乐教育 100%股份和异度信息 53.25%股份为公司互联网教育业务提供支持，提升业绩弹性。 其中高乐教育在渠道方面价值高，通过 B2B (G)2C 以区县为单位进行市场拓展，项目落地即可盈利，确定性高。 异度信息技术实力深厚，拥有软硬件终端和核心解决方案，通过服务运营模式快速推广，由 B 端盈利逐步转化为 C 端盈利，两家公司均在 2017 年顺利完成业绩对赌 (高乐教育承诺 1100 万，完成 1258.37 万;异度信息承诺 4300 万，完成 4573.94 万) 。两家公司在人才、技术、产品与资源方面能够实现互相补充， 相互协同的效应;公司也有意对异度信息及高乐教育的业务、文化和管理等方面进行整合，提升公司在教育信息化领域的整体实力。

　　普宁项目有望打造成为标杆示范项目，18 年教育预计成为公司利润增长的重要一极：2018 年以来公司连续中标普宁和揭西两地的教育信息化项目， 其中普宁项目 2.51 亿，揭西项目 5389.3 万，两个项目合计超过 3 亿，目前均已经与政府顺利签约，预计年内能够建设完成 (其中高乐教育 2017年收入规模为 1956 万) ，进一步验证了高乐教育 EPC 模式的可行性，也为公司 2018 年收入利润增长提供保障。公司普宁项目为地区内教育现代化整体设备项目，预计项目完成后将成为公司教育信息化系统集成与运营服务的标杆示范项目，为公司后续深耕粤东，布局全国，持续拓展教育信息化项目提供范例和宣传样本。高乐教育首次通过高新技术企业认定，一方面证明了公司的技术研发能力，另一方面有望对公司利润和利润率带来明显的提升。2018 年公司教育业务受益于教育信息化项目的拉动和异度信息快速发展，预计会有明显的增长，将成为公司利润增长的重要一极。

　　产能扩张+渠道深化，玩具业务回暖： 公司 2017 年玩具业务合计收入 5.98亿，同比增长 49.3%;其中国际市场收入 4.6 亿元，同比增长 61.16%;国内市场收入 1.38 亿元，同比增长 19.83%，主要受益于全球市场回暖和新产线的投产。 研发端， 公司重点加强 Hello Kitty 等 IP 授权产品开发，提升在玩具文化创意产业方面的研发实力;生产端，公司募投项目“电子电动玩具生产建设项目”正式建成，丰富了迪士尼、蓝精灵、小 P 优优等国际知名动漫 IP 授权产品品项开发，不断优化产品结构，提高了产品吸引力，为市场拓展打下了良好基础; 销售端，公司紧抓全球玩具市场回暖的良好契机，积极开拓新市场和新渠道，扩大公司产品在大型超市、百货商场、礼品市场的销售规模，开展销售渠道建设，积极探索线上渠道，取得了良好销售业绩。

　　盈利预测与估值： 考虑异度全年并表以及教育带来的业绩增量， 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 1.36/158/1.67 亿元，对应 EPS 为0.14/0.17/0.18 元/股，对应 PE 为 28/24/23 倍。考虑到公司订单有望持续释放，给予 2018 年 35 倍目标估值，对应目标价 4.90 元/股，股价仍有22.5%的提升空间，首次覆盖，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：国际贸易风险、项目落地不达预期、业绩对赌不达预期风险。