蓝帆医疗：低值耗材的隐形冠军

一、行业概述

一次性手套按材质划分主要有乳胶手套、丁腈手套、PVC手套和PE手套等。大概是长成这样的：

各种手套的应用领域，优缺点，价格对人体的友善程度都不同，主要的特点见下表：

PE手套生活中最常见的，但凡是吃小龙虾就离不开的工具，也就是在餐馆等一些餐饮行业最常见的品类。是所有这些一次性手套中最低端的品类，今天不展开说了。

但剩下的3种，可就不一样了，医用级别的，要符合医疗行业的严格准入标准。在医用手套这个市场里，虽然我国是个人口大国，三甲医院天天人满为患，但是医用的手套主要是集中在美国，欧洲等的一些发达国家，这是为啥呢？

正所谓，无规矩不成方圆，在发达国家，对于戴手套这件小事，那是有明文规定的：

这也一定程度上是这个行业的壁垒：

二、行业壁垒

（1）资质壁垒

产品必须具有良好的品质、满足相关国家的准入标准、通 过指定的质量管理体系认证或产品认证，如ISO13485认证、NSF认证、FDA认证等，才能 被准入目标国市场。因此，PVC手套生产企业的产品质量、产品档次和信誉，也是蛮重要的。怎么让小嗅财想起了自己的蚂蚁信用，不扯了~

（2）市场开拓

国内医疗级PVC手套产品以出口为主，企业需要积极拓展国际营销渠道，这个审定周期至少在一年以上。小嗅财想想，一年其实也不太长。

（3）技术壁垒 

PVC手套是基于浸渍工艺生产的手套产品，对于新进的PVC手套生产企业，很难在短期内稳定地生产出医疗级产品。

总的来说，壁垒并不是很高，尤其是低端产品是完全竞争的市场，但是医疗级别的还是有较大的准入门槛。

三、市场规模

一次性手套的市场主要是在美国，欧洲，日本等国家和地区，其中美国 和欧盟是全世界一次性手套最大的两个消费市场和进口方，美国 2014 年对一次性手套的消费量约占全球消费量的 30.6%。

一次性性手套已经处于成熟期，目前还没有任何可替代的产品，但各个细 分品种之间竞争不断，市场份额此消彼长。

一次性手套主要分为乳胶手套、 丁腈手套、PVC 手套及其他合成胶乳手套。其中由于成本优势，乳胶手套是 目前市场占比最高的种类，PVC 手套次之。

总体来说：未来一次性手套市场仍将保持稳定增长：

（1）根据中国塑协统计，2010 年全球 PVC 手套需求量约在 800 亿支，到 2020 年全球需求约 1300 亿支。

（2）据马来西亚手套行业协会统计分析，预计 2016 年全球丁腈、乳胶一次性手套需求量在 2122 亿支，平均年需求增长率在 8%~10%。近年来随着技术工艺逐渐成熟，丁腈手套兴起，乳胶手套市场份额将被丁腈手套挤占。

四、产业链上下游

PVC 手套市场已进入成熟期，行业供给和需求均相对稳定：

1）产业链  上游：PVC 手套生产行业所需的主要原材料为 PVC 糊树脂、增塑剂、Ca-Zn  稳定剂等。PVC 糊树脂、增塑剂、Ca-Zn 稳定剂等产品在市场上供给充足。  

上游的主要成本就是两大化工原料，看上游主要是考虑上游原材料是否易得，公司对上游的议价能力，价格的波动对经营成本的影响等。

原材料之一：PVC 糊树脂：价格从高位回落，之后会企稳。总体来说，2016 年 PVC 糊树脂价格连续大幅上涨，主要是过去两年无处不在的环保限产，导致的一波轰轰烈烈的涨价， 2017 年 PVC 糊树脂价格均价为 8200-8300 元/吨，较去年微增。

原材料之二：增塑剂：价格维持弱势 增塑剂同样面临着行业供给过剩的大格局。下游需求依然疲弱，增塑剂价格进入下降通道。在供需关系改 善不明显涨价的压力不大。

所以总结来说，上游的两大原材料都是供过于求的格局，主要是关注两方面的的因素：一是石油价格趋稳；二是环保核查的影响。

2）产业链下游：PVC 手套可用于医疗检查、医疗护理、食品加工、实验室、 电子加工等领域。除了医疗手术以外的场景都可以用到他。

一、公司的盈利能力

先来看一眼毛利率的趋势：

而 PVC 手套行业平均毛利率在 15%左右，而蓝帆近两年毛利率开始攀升，做到25%，这是为什么呢？究其原因，小嗅财总结了可能是以下四点：

1）公司产品为医疗级 PVC 手套，是行业内的高端产品， 其工艺和进入壁垒大幅高于普通 PVC 手套，故而毛利率水平较高；

 2）公 司目前处于 PVC 手套行业的龙头地位，产能和市场占有率均为全球第一， 公司对下游的定价权和对上游的议价能 力比较强；

3）公司产品 90%以上用于出口，用美元计价。近两年人民币的贬值， 公司产品的人民币折算价提高，从而产品的毛利率水平得到提高。

4）成本控制较好，“蓝帆化工”在 PVC 糊树脂和增塑剂领域具有极强竞争力，属于上市 公司产业链的上游，保障上市公司的原材料供应，节约成本。

其中：

 1、朗晖石化：原为上市公司的全资子公司，2016 年朗晖石化是上市公司最大供应商，采购金额占年度总采购金额的 12.65%。

 2、齐鲁增塑剂：是全国规模最大，品种最全的增塑剂专业生产企业， DINP 增塑剂供应充足，从齐鲁增塑剂采购 DINP 增塑剂可以节约运输成本。

二、ODM生产模式，下游大客户稳定

公司已与主要手套经销商建立了稳定的合作关系，是全球最大的医疗器 械经销商 Mckesson 公司的主力供应商，同时还于 MEDLINE、Thermofina、 Prime Source 等国际知名经销商建立了合作关系。公司销往国外的产品主要 以 ODM 的形式进行生产。 

三、竞争格局

中国积聚了全球 PVC 手套 90%的产能，但主要以中低端产品为主，生 产高端医疗级手套的公司为数较少，尤其是能够稳定生产医疗级 PVC 手套 的企业更少。公司在国内的竞争对手以石家庄鸿锐集团、中红普林集团、英科医疗。蓝帆占到全球市场的22%。

作为一次性手套的霸主，蓝帆也不会眼睁睁的看着被英科超越，规模老大的位置还是要保住的。所以接下来：

四、未来布局

作为一次性手套的霸主，蓝帆也不会眼睁睁的看着被英科超越，规模老大的位置还是要保住的。

于是，蓝帆投建了年产60亿支丁腈手套的产能项目，一期已经在2017年7月陆续投产， 丁腈项目全部 建成后，每年可为公司创造 1.65 亿的利润，与公司当前利润相当。二期预计也将在今年下半年投产，到时合计产能将达到210亿支。

其次，整个一次性手套的行业已经是成熟期，为了寻求新的增长点，蓝帆在去年低完成了对柏盛国际的收购，就是本文一开始提到的心血管支架的国际巨头，此次交易之后，公司的实控人持股比例略有变化，但还是相对比较集中，下面来看公司股权。

五、公司的股权结构

本次并购交易后，北京中信上升为公司第二大股东，持股比例为 19.58%公 司与北京中信有望进一步加深合作。蓝帆集团仍为蓝帆医疗的控股股东，与 蓝帆投资、李振平先生合计持有公司约 41.47%的股份，公司股权依然相对 集中。剩余 38.96%的股份则由配募投资者和其他公众股东持有。

经历了这次的贸易战，相信大家对于出口较大的公司，都会有点后怕，原材料的来源，是否拥有核心技术等。我们往往要关注更加多的宏观因素，其中比较大一个影响就是汇率的变动，在招股说明书中，我们主要看到一下几点：

（1）出口退税率和免税进口料件金额是对公司成本的影响

公司产品90%以上出口，主要出口市场为美国、欧洲、日本、加拿大等国家和地 区，美元是本公司的主要结算货币。人民币对美元升值，一方面公司进口料件的成本会相应下降；另一方面将 会降低公司产品的人民币折算价，从而影响公司的营业收入和产品的毛利率水平。

（2）两大原材料的价格变动风险（上文已有分析）

（3）蓝帆自身的低值耗材的属性与柏盛国际的协同整合可能不那么顺利。

不管怎么说，柏盛的行业地位和技术水平摆在那里，业内有目共睹，蓝帆的收购虽然存在整合风险，但对于这样的雄心，我们仍然愿意给予祝福。后来的蓝帆，会好吗？各位投资者各自思量~