澳门市场——中国建筑国际(03311)被忽视的增长引擎？

原标题：澳门市场——中国建筑国际(03311)被忽视的增长引擎？

公司 澳门市场——中国建筑国际(03311)被忽视的增长引擎？2018年5月28日 15:31:01

本文来自中金公司的研报《中国建筑国际(03311)：澳门市场，被忽视的增长引擎》，作者为中金分析师吴慧敏。

智通财经APP获悉，5月23日，中国建筑国际(03311)在澳门举行了反向路演，与投资者交流公司澳门业务近况，中金公司整理了反向路演的主要内容：

澳门建筑市场前景向好。建筑与地产业是澳门地区第二大经济支柱。未来5-10年，澳门建筑市场推出工程额有望达到1600亿港元，其中政府工程、赌牌工程和其他工程合约额将分别达到700亿港元、500亿港元和400亿港元。

中国建筑国际的竞争优势主要在于公司的先发优势以及领先的市场份额。中建总公司于1980年5月进入澳门建筑市场，中国建筑国际至今在澳门市场已有将近40年的经验，构成了公司在澳门市场的主要竞争优势。同时，近年来中国建筑国际在澳门建筑市场大型项目占有率保持在15%到20%。

投资业务有望减少建筑业务波动所带来的影响。公司的主要投资项目包括：1)投资带动承包项目（例如濠景五期住宅及商业发展项目）；2)集团内部合作与地产开发（例如与中国海外发展合作开发住宅地产项目）；3)行业垂直并购（例如投资澳门水泥厂）。

澳门业务未来3年有望成为公司的重要增长引擎。考虑到濠景五期项目有望从2018年四季度起、在未来三年持续增厚公司利润，同时澳门建筑市场前景向好，中金预计2018-2020年期间公司的澳门业务利润有望实现30%以上的年复合增速。

中金维持中国建筑国际2018年核心盈利预测62亿港元，维持公司2019年核心盈利预测76亿港元，主要考虑到澳门市场有望实现快速发展、内地市场前景向好以及香港市场有望回暖。

目前，公司股价对应8.0倍2018年核心盈利市盈率和6.5倍2019年核心盈利市盈率。中金认为，内地PPP市场监管以及融资环境收紧有望进一步强化中国建筑国际的竞争优势。维持公司的“推荐”评级以及目标价12.30港元（对应10倍2018年核心盈利市盈率），较目前股价存在26%的上行空间。

澳门建筑市场前景向好

建筑和地产业是澳门地区经济第二大产业，在澳门2016年分行业增加值总额中所占比重约为16%，仅次于博彩业(占比46%)。

港珠澳大桥通车有望利好澳门建筑市场，同时澳门未来有望推出一系列政府工程以及赌牌工程项目。未来5-10年，澳门建筑市场推出工程额有望达到1600亿港元，其中政府工程、赌牌工程和其他工程合约额将分别达到700亿港元、500亿港元和400亿港元。

中国建筑国际竞争优势：先发优势及领先的市场份额

先发优势：中建总公司于1980年5月进入澳门建筑市场，而中国建筑国际于2006年6月收购了中建澳门。在澳门建筑市场将近40年的经验构成了公司在澳门市场的主要竞争优势。

领先的市场份额：近年来，中国建筑国际在澳门建筑市场大型项目市场占有率保持在15%到20%，公司的大型政府工程项目(包括公共房屋项目以及轻轨项目等)市场占有率已经达到了20%。

投资业务有望减少建筑业务波动所带来的影响

考虑到澳门建筑市场存在波动，中国建筑国际还在澳门地区开展投资业务，以减少建筑业务波动所带来的影响。公司的主要投资项目包括投资带动承包项目、集团内部合作与地产开发、行业垂直并购等。

投资带动承包项目：以濠景五期住宅及商业发展项目为例，2013年8月，中建国际与信德集团(00242)签订投资协议，参股濠景住宅项目五期部分，公司持有该项目29%的权益。2015年1月，该项目为公司带来大额建造工程合同，合同额达54亿港元。

集团内部合作与地产开发：2010年9月，中国建筑国际收购中海发展间接全资控股子公司美澳物业发展有限公司15%股权。美澳物业发展有限公司主要在澳门地区从事地产开发业务，中国海外发展和中国建筑国际合作开发了美澳物业的一个住宅地产项目(建筑面积约为72000平方米)。

行业垂直并购：中国建筑国际持有澳门水泥厂31.34%的股权，澳门水泥厂是澳门地区唯一的水泥厂，同时拥有澳门地区最大的混凝土搅拌站。产业链垂直投资有望给中国建筑国际带来独有的竞争优势。

澳门业务发展前景几何？

预计2018-2020年期间公司澳门业务利润有望实现30%以上的年复合增速。

2017年，中国建筑国际在澳门市场获得44亿港元新订单，同比下降23.3%。随着美高梅路氹项目完工，公司澳门业务收入小幅下降7.5%至81亿港元。

但得益于公司盈利能力改善，公司澳门业务利润下降幅度相对较小。澳门业务盈利能力好于香港业务。过去几年里，公司澳门业务的利润率一直高于香港业务利润率，主要得益于澳门地区利润率较高的非公开招标项目所占比重不断扩大。2016年以来，公司澳门业务的利润已经超过了香港业务的利润，利润贡献在公司各个业务板块中排在第二位。

未来3年澳门业务有望成为公司主要的增长引擎。考虑到濠景五期项目有望从2018年四季度起、在未来三年持续增厚公司利润，同时澳门建筑市场前景向好，预计2018-2020年期间公司的澳门业务利润有望实现30%以上的年复合增速。

风险提示：内地市场现金流进一步恶化。(编辑：胡敏)