深度丨东方园林发债惨案的背后

原标题:深度丨东方园林发债惨案的背后

东方园林发债危机

2018年5月21日，东方园林（002310.SZ）发布公告称，公司原计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模仅0.5亿元。惨淡得不禁让人唏嘘，被市场称为“史上最凉发债”。

之后引发机构投资者对该公司流动性深表担忧。这家PPP明星企业（PPP模式，即政府和社会资本合作，是公共基础设施中的一种项目运作模式。在该模式下，鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施的建设）一夜之间沦为舆论争议的“借新债还旧债”上市公司。发债受挫之后，紧接着上演了股价暴跌、遭遇机构抛售、紧急停牌……东方园林正在遭遇上市以来的最大危机。

东方园林的发家史

董事长何巧女1992年8月8日创建北京东方园林艺术公司。东方园林早期是做园林工程业务，于 2009年11月27日在中小板上市，成为中国园林行业第一家上市公司。上市3年后，由于行业不景气，从2013年开始，公司年报显示业绩下滑，市政园林项目营收45.31亿元，到2016年时已经滑到29.33亿元。与之相伴的是，A股在2014年下半年开启牛市，而东方园林的股价却萎靡不振。此时东方园林的管理层开始考虑转型。转型选定了两个路线：一个是并购，一个是PPP。

先说并购，从2015年开始到现在，东方园林花了38亿并购，成果就是公司的业务由最初单一的园林工程业务变成了工程建设、水环境综合治理、市政园林三大业务板块。公司商誉也从1亿元增加到了21.18亿元（注：2018年一季度财报数据）。并购的同时，东方园林还赶上了2014年底国家开始大力推行PPP模式的风口，财报显示，短短两年多的时间，公司中标的PPP订单在2017年达到715亿元。这可谓是一个很成功的转型。

转型之后，公司业绩一路猛涨，3年时间营收和净利润增长了两倍，股价也从2015年最低的7块涨到今年最高20块，也是涨了两倍多。

然而就是这么一家市值600亿，每年盈利20亿，评级AA＋，董事长何巧女高额捐款被称为中国女首善的景观企业龙头公司，居然发债失败了，大家都觉得很诧异。

发债失败的原因

这个问题多多暂时无法从公司内部找到原因，但是从市场大环境来看还是有一些眉目的。今年债券违约事件频发。继神雾环保、富贵鸟、凯迪生态、中安消等多家上市民企曝出债券违约之后，市场上避险情绪急升。机构们为了避雷自保更是一刀切，避开了很多债券发行，据业内人士说，要投也只会考虑投AAA级以上的国企。受此影响，整个债券发行市场遭遇寒冬，东方园林又是民企，又是AA＋，因此遭遇滑铁卢事件也就容易理解了。

东方园林可能面临的风险

1、是否有偿债风险

从年报来看，公司资金充足不存在这个问题，但是从2017年的财报看，34亿资金受限12.6亿，可自由支配资金只有21.4亿。而今年有29亿债券需要兑付。这就要看回款量是否能填补缺口了。如果回款补不了缺口呢？前面也说了，它是一家每年盈利20亿的公司，所以盈利还是大于缺口的。

2、项目风险

大家熟知的10个坛子9个盖的玩法，就是不断地上项目，不断的融资，融资后才能维持项目运转，一旦停下可能就会有资金链的问题。在经济去杠杆的大背景下，财政收紧，很多项目也在收紧，如果接不到更多的PPP项目了，再加上回款变慢，这对东方园林来说确实是个风险，但是优秀的管理层们像当年转型一样再出来做个别的转型也是有可能的。

3、供应商风险

东方园林是如何在回款不到位，回款速度慢的情况下还能有完美现金流的？其实原因很简单，那就是它对供应商赊账。从客户那儿要款，对供应商延迟付款，中间就有现金流和时间差了。供应商为什么会愿意被延迟付款，毕竟东方园林在整个产业生态链是龙头，有很强的话语权，大家都要抱它大腿做生意，但是只要公司出现一点负面的风吹草动，供应商们就会集体出动维护自身利益，这种大动作可能会逼死东方园林，此情景可以参考乐视网。当然以东方园林的量级和模式，不是乐视网可以相提并论的，这种情况出现的可能性也不大。

写了这么多，大家心里应该也有个大概了，不过很多人从东方园林公司发债发不出去，联想到公司资金链断裂，公司要玩完，这种脑洞有点大，也是太多虑了。今天就聊到这儿，大家如果有其他见解可以在留言区一起讨论。

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