【汪眼看公司】美都能源溢价收购遭连环追问

顺鑫农业白酒毛利率下降：20%基酒外购 主打低端遭疑

2018年5月30日晚间，顺鑫农业（000860）发布公司债券2018年跟踪评级报告，由于该报告详细分析了顺鑫农业近年来的业绩以及业务上存在的利与弊。值得关注的是，联合评级信用有限公司（下称“联合评级”）也关注到了顺鑫农业白酒业务毛利率下降，生猪价格波动较大、在建房地产项目资金支出压力较大以及期间费用对利润存在一定侵蚀等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。

据了解，顺鑫农业以低端价位酒“牛栏山”而著名，拥有较大的品牌影响力和较高的销量。报告显示，牛栏山酒厂白酒的原材料为包装材料、酒基和其他原料，其中，酒基的 20%~30%由公司外购获得，粮食全部外购，包装绝大多数也是外购。业内人士表示，顺鑫农业研发投入仅占其营业收入的0.09%，原材料基本采用外购方式，这种不注重毛利率，主打低端价位酒销售规模的经营模式存在一定弊端。

大汪哥点评

低端白酒行业受宏观市场影响较大，销量可能出现波动，存在一定的不稳定性。由于毛利率较低，净利润就会随着销量的下滑而大幅下降；

另外，定位于低端价格酒的“牛栏山”销量虽好，一个重要不利因素是成本较低，易被不法分子仿造，会对其未来销量产生很大的不良影响。

国农科技年报太离奇:销量下滑却营收大增 遭监管问询

国农科技2017年年报披露，去年，公司实现营业收入1.39亿元，同比下降51.82%。其中，生物医药业务实现营业收入1.28亿元，占总营业收入的92.13%，同比上涨159.74%。一方面是销售量下滑，另一方面销售收入却大增1倍以上，这引起了深交所方面的关注。对此，问询函要求公司结合所处行业特点、核心产品的销售单价、销售量及市场占有率变动情况，说明公司生物医药业务在销售量减少的情形下营业收入大幅增加的原因。

国农科技原名“深安达”，代码为000004，是深交所老五股之一。尽管股票代码稍微靠后，但它却因为换发标准股票而首先进入深交所集中交易，成为深交所第一家上市公司，一时备受追捧。从国农科技披露的业绩来看，公司已经连续数年盈利，而这背后却是公司不断“卖血续命”。2015年，因变卖子公司股权获得464万元，从而当年实现净利润124万元；2016年，公司挂牌出售北京国农置业99%股权，起先挂牌价为1.07亿元，2个月后变成6434万元售出，最终当年实现净利润3929万元。在此之前，国农科技也曾多次上演“连续两年亏损-微利”的循环圈。

大汪哥点评

国农科技主营业务为生物医药和房地产，1991年登陆A股，是最早一批的上市公司之一，但20多年在A股市场上起起伏伏，业绩仍然乏善可陈。

借助重组概念，公司也曾是诸多牛散和各路资本的香饽饽，反复被炒作，其中包括周爽、周宇光和肖小平等牛散，以及重庆长龙农业开发有限公司、深圳长城国汇投资管理有限公司、中科招商、国华人寿等各路资本，但最终不少资本玩家铩羽而归。

泰尔股份净利降801% 并购标的拖累致2亿资产减值

近日，泰尔股份发布关联交易公告，称公司拟向股东泰尔集团借款4000万元用于补充流动资金。向股东借款的泰尔股份流动性压力不小，这与公司经营业绩密切相关。2017年，泰尔股份实现的净利润为亏损7423.36万元，同比剧降801.47%。净利剧降源于并购标的拖累。去年，公司相继收购两家公司，标的之一的众迈科技不仅未完成业绩承诺，反而因其客户经营陷入困境，应收账款回收困难，1.21亿元商誉减值损失也随之发生。

回溯公告发现，去年7月，公司出资2200万元收购了控股股东旗下的燊泰智能40%股权。10月，耗资1.44亿元收购深圳众迈科技51.40%股权。去年，两家并购标的均未完成承诺的业绩。年报显示，燊泰智能实现的净利润236.12万元，完成率仅为47.22%。更糟糕的是众迈科技，去年下半年以来，银隆集团、沃特玛等停供停产的负面消息不断，处于上游的众迈科技受伤不浅。并对其应收账款进行单行计提坏账准备。截至去年底，公司对其应收账款账面余额8268.03万元计提了7441.23万元的坏账准备，同时，计提商誉减值准备1.21亿元，合计为1.96亿元。

大汪哥点评

泰尔股份主营业务为动力传动机械及剪刃产品的开发和制造，专注于十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器和剪刃等三类产品的设计、生产和销售。上市8年来，公司有6个年度的净利润为负增长。

2017年，为了扭转经营劣势，泰尔股份筹划通过外延式并购，以增加经济增长点。然两项收购业绩双双不达承诺利润，而雪上加霜的是，其募投项目亦不及预期。

美都能源溢价收购遭连环追问

因在2016年底高溢价收购德朗能动力一事，美都能源（600175）曾于5月18日收到上交所的问询函。如今，在5月29日晚间美都能源对上交所提出的质疑作出了回复，不料，上交所又“闪电”下发二次问询函，对美都能源高溢价收购事项进行连环追问，直指德朗能动力产品合格率信息披露前后矛盾。

据了解，在2016年底为了打造“能源主导（传统能源+新能源）”的能源布局战略，美都能源以现金方式斥资约3.97亿元收购了德朗能动力49.597%股权。德朗能动力主要从事新能源汽车用锂离子动力电池研发、生产、销售。彼时，交易对方承诺德朗能动力2017-2019年扣非后净利润不低于1亿元、1.25亿元、1.56亿元。然而，德朗能动力的首年业绩承诺就未达标。德朗能动力2016年、2017年连续亏损，净利润分别为-1717.52万元、-1710.13万元。值得一提的是，美都能源在问询函回函中表示，德朗能动力2015-2017年度产品合格率分别为93.11%、95.16%、98.28%，呈上升趋势。但对于德朗能动力业绩承诺未能完成的原因，美都能源曾表示包括产品合格率不高。显然，与此次披露的德朗能动力的产品合格率逐步提升说法自相矛盾。

大汪哥点评

美都能源以房地产开发经营为主业,同时涉足贸易业、酒店服务业、金融及准金融业等领域。公司最新提出，以聚焦新能源主业，提升石油业效益为战略定位。在5月30日美都能源发布公告，初步拟定的资产出售方案为出售公司房地产业务相关资产。

然而，这不是美都能源第一次提出转换主业的战略。在过去的几年间，公司主业从房地产转石油，又转向石墨烯，近年再聚焦新能源，已实现了“三连转”。问题是，啥时候转成呢？