医药股投资这点事
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医药股投资这点事

2018年06月11日 21:45:26
来源:智通财经网

原标题:医药股投资这点事

要闻 医药股投资这点事2018年6月11日 21:45:26

本文来自微信公众号“程博士价值投资笔记”,作者为“程博士”,文中观点不代表智通财经观点。

作为一个投资界的菜鸟,我分享一下医药股投资的思考,我是一个懒人,希望有一个懒人投资思路去做投资,由于自己是医学博士出身,就简单地划一个医药股投资的重点,供广大投资者把握医药股投资以及未来起码二十年以上中国老年化的医药慢牛行情。

我打算用六个关键词来解释一下我的“懒人思维”。

关键词一:行情

我对行情区别为四类:

第一、“送钱”行情。比如:这次医药股行情,就是创新医药的基本面利好,叠加板块轮转促进的这次行情,如果你看不准哪个企业,直接买医药ETF就好了,这就是送钱行情,如果把时间跨度放宽到年线看,那么十年计量,医药板块也是一个送钱行情。

第二、“抢钱”行情。这一般出现在牛市甚至结构性板块牛市后期,这时候市场都接近情绪疯狂,到了林奇定律时刻,这时候冲进去,纯粹是抢钱,但结果却很不好,正如那句歌词说的:“心若在,梦就在,只是自己的钱换成了别人的口袋”。

第三、“挣钱”行情。挣钱行情属于一小部分非常有自制力和洞察力的投资者,能够从基本面与市场面之间的差异中找到机会,并捕捉到这种机会获利,例如趋势投资者和价值投机者。

第四、“捡钱”行情。就是对个别企业的基本面有较深入的认知和了解,对企业的未来发展比较有信心,发现企业的内在价值与股价之间存在较大的差距,存在较大的隐含价值空间。

我个人只能把握“送钱”行情,同时叠加“捡钱”行情的机会,就好比赌球,阿根廷与巴西队比赛的时候属于“挣钱”行情,我只投注于中国队下场的时候,而且必须是中国男足,这个机会十分难得,无论对手是谁,都值得赌一把。

关键词二:普遍规律与特殊规律

投资就是投资,那么医药公司投资就是在投资的范围里,加上医药股的能力圈和定语,这里面有两种含义:

1.投资的普遍真理在医药股投资的应用,这就是辩证法,由普遍规律走向特殊规律,是演绎。那么归纳行不行?比如:我在医药股投资的经验类比到消费行业,类比到影视行业,这不行,因为这是有个体到普遍,属于归纳类比法,这种思维容易出现黑天鹅。

2.特殊规律,来自于普遍投资规律的东西,要结合到医药行业中去,也就是马克思主义是普遍真理,但中国特色的国情是医药行业的特殊性,只有把马克思主义结合中国国情,才是具有中国特色的社会主义。

那么时间关系,我们就略过投资的普遍真理,但投资的普遍真理对医药股投资仍然适用。

在整个医药板块范围里,主要是制药,制药这条主线的上下游有:原料种植、药品流通、包装、外包服务CRO(医药研发合同外包)、相关的板块有保健品、诊断、医疗服务等。我这里主要讲述制药板块的特殊规律,并结合投资普遍真理来剖析投资机会。

对整个制药板块而言,就是属于制药业,也属于科技股,但因不同的子版块,二者的权重各有不同。之前普遍对制造业属性的研究更深入,比如:财务报表的三率分析、产品周转率、销售回款、毛利率、资本负债率,这些规律对制药企业都适用。但对于高科技属性没有给予足够的重视和差异化的理解。

关键词三:转型升级

从国内药企发展过程来看,一般都幸运的从一款爆款的产品起家,比如:丹参滴丸、金嗓子、健胃消食片、云南白药、复合辅酶等,这是1.0版的药企。

然后就有钱搞研发,建立研究团队,保证后续产品线,一部分1.0版本企业进入2.0版本,例如:天士力、科伦、双鹭药业、恒瑞医药。

其中的转型并不那么容易,天士力与北京军事医学科学院的重组人尿激酶原合作最早可以追溯到2001年,历经18年的拼搏,才有今天上海天士力生物板块并冲击港股独角兽IPO。无独有偶,当年江中制药也牵手军科院,并签订战略合作协议,然而,目前江中制药并没有完成保健品制药领域的转型。这其中,一部分2.0版本后来一部分走向国际化参与世界版图的谋划,积极开展新药中美双报,那么就进入了3.0版本的升级。

从《基业长青》一书中说到杜邦公司能够基业长青200年,不是因为它幸运,当然第一桶金靠火药起家,但能够基业长青200年绝不是幸运这样简单,真正伟大的企业不是我幸而是我能,能在转型创新不断适应和迎接市场的需求和挑战。

没有转型成功的存量制药企业受制于2016年国务院办公厅印发了的《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》的文件要求,进入存量博弈的阶段。怎么理解仿制药一致性评价?

通俗地说,有一个有名饭店的鱼香肉丝做得特别好,结果后来市面上有不少店都宣称自己也会做鱼香肉丝,结果做出的菜味道各一。为了杜绝其中的鱼目混珠、滥竽充数,就把仿制的药与原研的药做一致性评价,用一致性指标参数来鉴定。如果你的鱼香肉丝口味和原研的一致就可以接着买下去,如果不做或者做了不一致,就作废你的药准字文号。

存量博弈的药企面临现有产品市场不断不侵蚀的命运,这种结果大致包括三种形式:

① 原有产品被消灭,没有通过一致性评价的原有产品或者产品质量不过关。

② 原有产品被替代,比如:胰岛素产品,目前市场主流的是二代基因重组产品,三代产品已经问世了,一代产品早就被淘汰了,目前的二代胰岛素厂家如果不加速布局三代产品,将来在竞争中必然处于劣势。

③ 原有产品被竞争,乌鸡白凤丸就有十大品牌,阿胶系列不仅有东阿阿胶,还有福牌阿胶、同仁堂等多个品牌。很多企业家和投资者过于迷信眼前的辉煌,熟不知竞争淘汰是天地定数。西游记中菩提老祖说,神仙每过500年就有劫难,只有吃王母娘娘的潘桃才能逃过此劫,这也是为什么玉帝和王母娘娘能够掌控天庭的原因。连神仙都逃不过转型升级的劫数,所以不转型勿宁死。

关键词四:产品与品质

一说到品质,马上就联系到这个企业的产品是不是好,是不是品牌,是不是名牌等等,这是对品质的狭义的理解。老品牌的产品一定是好品质吗?不见得,老祖宗的东西护城河不深,除非你用专利保护它。

真正的品质是对企业本身的理解。有人说:“你写了一篇文章《二次起飞的双鹭药业》是不是就是看来那度胺这个药”?我说,是也不是。说是,在于这个重磅药物是业绩增长的转折点,说不是,因为这只是转折点而非终点。

看产品是表面程度上的,就比如我们找人一般都愿意找985、211的毕业生,其实可能干的工作并不是和学校专业联系那么紧密,潜意识我们想找一个高品质的人而已,看重的是未来这个人的潜质和发展。同样,对于某款产品的问世,我们不仅要看当期的利润贡献,更要看今后的持续造血和新产品问世的能力,就是关注产品背后的品质。

从产品看到产品线,从产品线看到持续的创新和造血能力,看单个产品就是一个局部战斗,看品质就是一个看转型升级的成功概率,这就是看一个战役的胜利。

不少人十分看好云南白药,但作为制药企业,我并不看好云南白药的未来。虽然云南白药在转型升级成功了,但没有深耕于制药业本行,而参与日化领域。未来可能是一家很好的大健康平台企业,但制药领域的竞争如此激烈,将来很难在药物制剂大蛋糕上分得一杯羹。

这是最好的时代与最坏的时代,一旦你错过了转型升级的契机,将来就失去了下一步晋级的机会。虽然暂时获得一片树木,却失去整个森林。

关键词五:大趋势与小行情

如果你想抢中国伟哥行情而买入常山药业,没想到掉进了高管减持圈套的大坑。同样,在双鹭药业股价30块的时候,公告了高管在40元以下不减持。

前后二种减持行为对比,你就知道,与高尚的人为伍,牵手创新医药,股价上涨是必然的趋势,而纠结于蝇头小利,无论是企业管理者还是个人投资者,都是丢西瓜捡芝麻。

我看投资是看好一个大的趋势,而不是一个行情,更不是一个技术走势。很多追求细节的投资者甚至会把药品审批的进度每天做实时跟踪,当然我感谢你们,让我有个大概的进度了解,但这不是最主要的,因为这就好比你跑马拉松比赛是不是抢跑一样,出发前的一次推力并不足以让你跑完全程取得名次。

真正的医药股投资大趋势,首先是中国社会老龄化大趋势和生老病死的必然需要,然后就是企业能不能适应国家要求,去做技术创新和新药研发,最后就是自己有没有本事和执行力去完成这个目标。

当然,看到了大趋势并不能指导投资行为,既要看宏观,也要见微知著,只是我的“见微”不是常规的细节。

首先看战略规划,这个战略规划就好比赛道,如果你和别人不是一个赛道上那怎么玩。

然后看兵器,未来的制药板块格局更倾向于在生物技术上的突破,从估值上看也高于化学制药板块及中药板块,目前生物板块领域的制高点在细胞和基因治疗、单抗领域。

最后看技术的自主化程度,从中兴通讯事件看,没有“芯”寸步难行,从研发投入和科技人员数量来看,没有大的投入,光靠买别人的产品是很难实现转型升级的。

持有新晋级2.0版本的企业股票,就是把握了一个大趋势,追逐一个1.0版本的企业虽其中有行情,但未来仍有转型升级的不确定性,前者是上升趋势中的波折,而后者是在未来不确定中寻找行情。

关键词六:降维攻击

小说《三体》里说:“如果三维世界解决不了的问题,就上升到五维世界来解决”,如果看不到大趋势,就会纠结在小行情里,降维攻击就是我的懒人投资方法。三维世界看产品,五维世界看品质;三维世界看行情,五维世界看趋势。

如果企业现在还谈把精力放在带金销售这样的老路子的话,显然不能适应未来制药行业的大趋势,科技与创新是未来的主战场, 在这个主战场上自主创新与资本并购都大行其道,无论是谁,未来都驶向更强更宽的无人区。

投资是知识变现的过程,核心武器是自己的认知。 从定性分析出发寻找定量就不会掉进乐视、常山药业的大坑,从人群中寻找姚明就是一眼定肥瘦,搭乘2.0版本的轮船就是核动力潜艇,虽大海惊涛大浪,我自巍然不惊,路途虽有曲折,终将使命必达,财务自由。

话说今年医药医疗行情涨得好,但是事前如果你没有基本功的底子,看不出哪些是1.0,哪些是2.0版本的,死拿着吉林敖东、金嗓子、东阿阿胶感觉也就一般般。而今天涨出来的通策医疗、爱尔眼科、科伦药业等, 如果没有长期跟踪的底子,行情来了你根本上不了车。

最后说一句干货的话:选几只2.0版本的票,市值不是很大,估值不是特别贵,拿着几年这就是捡钱的行情。

投资就是这么简单吗?可能就是这么简单。

简单地说:

1.0版本的企业,总体上比较累,苦苦挣扎找不到方向。

2.0版本的企业,总体上比较忙,方向正确一片坦途。

3.0版本的企业,正驶进一个自己和自己较劲的无人区,独孤求败。

受篇幅限制,无法细节讨论2.0版本的特征和实力比较,下一期我将讲一下转型升级2.0药企琅琊榜。

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