复旦教授钱军：引进独角兽不能根本改变股市结构性问题

（复旦大学泛海国际金融学院金融学教授、执行院长钱军）

凤凰网财经6月14日讯(彭彬) 2018陆家嘴金融论坛期间,凤凰网主办的“2018凤凰网梧桐夜话”交流晚宴于6月14日晚在上海隆重举行。金融领域知名学者和资深专家共聚一堂,探讨金融改革发展方向。在交流晚宴上,复旦大学泛海国际金融学院金融学教授、执行院长钱军表示,靠引进独角兽不能解决问题,要自己培养。

钱军认为，目前A股存在的问题是上市时对业绩要求太高，而独角兽大多来自新兴行业，当他们能够有稳定的现金流的时候就已经从独角兽毕业了。现在创业板的很多企业平均利润超几千万，也不能叫独角兽，需要上市的是新兴行业中，没有稳定现金流但具有高成长性的企业，而并非只有阿里巴巴这种级别企业才能上市。要定好规则，尤其是上市的规则和程序。鼓励独角兽企业上市，然后由市场来决定，谁能够成为下一个腾讯和阿里巴巴。

以下为发言实录:

第一个问题,整个金融体系到底干什么,GDP的份额到底多少。肯定回归本能,金融体系核心是扶持实体经济。现在中国要扶持中国新时代的经济发展。回头看中国的四十年中国的金融体系做了什么没做什么,简单来讲中国的金融体系四十年核心是银行体系,银行体系做什么比较好?基本上支持了传统的经济增长模型,把储户的钱拿过来支持建设,尤其是符合中国传统的,通过大规模投资做建设这样一个增长模式。

中国金融体系没做什么?尤其现在来看我觉得很清楚,中国现在经济增长最重要的板块,金融体系基本上,尤其是传统的金融体系服务的不够,一个是小微企业,尤其是新型行业,所以说是独角兽,第二是消费者和家庭，应该做什么?应该朝这方面努力

中国的经济跟国际接轨很强,中国的贸易通过产业链,虽然资本项目没有完全的开放,但经济是非常融入国际的。只要金融体系能够扶持中国经济的发展,作为金融中心的上海，就自然能够成为国际金融中心，因为中国经济的体量是巨大的。

我觉得金融中心,尤其国际金融中心最最重要的是说,还是从刚才的角度来讲,是不是真正在扶持经济的发展。

第一个作为金融中心很重要的职能是融资,传统行业没有做好的是新兴行业的融资,消费者融资做的非常不好。第二个资产配置,资产配置要通过非常好的交易规则,很大量的交易产生的价格体系,价格体系是资产配置的核心。第三个有了融资和实体经济的发展,有了很好的价格体系配置,最后是财富管理。

一个金融中心核心的核心是市场,市场里面包括交易所,包括股市、债市,包括衍生品也包括金融机构,这是最重要的。中心的一个定义就是,刚才说过量要上去,第二个你的量不但要上去,你做的这些交易,包括并购重组,包括股票交易,真正为经济体里面需要扶持的,需要融资的,需要做并购的企业服务。从这一点上海金融中心,从金融中心来讲最重要的是发展这些市场。

第三个具体一点,以前在美国待了一段时间,对于中国具体的操作不好说。现在说到股市,刚才说了现象,不死不活的现象,中国股市A股市场有一个很有趣的现象,在国外人家老是问我,中国经济增长这么牛,为什么经济这么牛,股市却没有跟上,世界发达国家经济与股市关联度是非常高的,发展中大国家关联度低一点,中国的关联度是0,股市有很多问题,最重要的问题是由于上市机制的非市场化和对业绩的过高要求,导致上市公司的结构过于偏重于传统行业,过于偏重于大企业,缺少独角兽。

而独角兽最好的办法不是靠把已经在海外上市的公司吸引回来，而是改革上市规则，降低业绩门槛，鼓励国内的独角兽企业上市，然后由市场决定谁是下一个腾讯和阿里。

资本市场来讲,上海交易所在你这儿,市场在这儿,独角兽的看法,我们最根本的做法,是改变这个机制,发展培养我们自己的独角兽,而不是把他们都送到国外去,送到香港去。说到香港,人家也说了,生物科技不用赚钱也欢迎你来,就冲着大陆的独角兽。要让中国大量的新兴行业的公司上市,让他们融资。独角兽的回归,这个要具体看,要看沈阳的企业回归情况是不一样的,如果像阿里腾讯这样的，已经在海外上市多年，业绩很好这样的独角兽回归,要看他在国内二次上市的价格，而像小米这样的企业在香港没有上市,同时通过CDR的的形式上市，情况又跟阿里腾讯完全不一样了。总的来讲靠吸引海外已经上市的独角兽企业回归不能根本解决a股股市的机构性问题。根本的解决办法是调整上市规则，鼓励国内的独角兽企业上市。现在经济发展的最强拉动力来自消费，来自新兴行业的科技，而这些企业在A股股市里还是远远不够的。

中国证券市场的规模已经很大了,相比来讲比较重要的一块就是评级上不去的企业,公司债也好,企业债也好,其实现在还是比较成熟,量也比较大,看里面的很多定价还是有道理的,尤其看交易所的价格的定价,从非交易所的分析来看,看的出交易的投资者还是相当的理性。债券市场需要发展的是那些评级达不到一个a。到两个a的企业。这样的公司也可以发债，发的债在也可以在交易所交易。如果这样的公司也能够发债进行交易，那么就从根本上解决了他们融资难的问题，债券融资应该跟股市融资一样重要。

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