2018年首支医药新贵,福森药业(01652)的魅力有多大?

2018年首支医药新贵,福森药业(01652)的魅力有多大?

2018年06月28日 10:11:35
来源:港股挖掘机

当港交所新修订的《主板上市规则》发出的那一刻,就注定了2018年将是医药企业赴港上市的绝好时机。要知道,2017年的医药板块可谓是港股牛市的“门面”。正因经受住了历史验证,这个朝阳产业也成了当红炸子鸡。

作为朝阳产业的中的一员,头顶“中国最大的双黄连类感冒药制造商”及“华润战略投资合作伙伴”双头衔的福森药业(01652)预计将于6月28日启动招股。

据智通财经APP了解,此举也意味着福森药业有望坐稳港股感冒中成药第一股。在中成药稀缺的港股市场中,福森药业究竟值不值得我们投资者打新,是否会实现业绩的持续增长?不妨,跟着智通财经APP从感冒类中成药市场、业绩数据中找答案。

感冒类中成药市场潜力巨大

感冒肆虐曾屡次给人类带来威胁。20世纪初叶,正值第一次世界大战,残酷的战争造成了1500万人丧生,大半个欧洲在炮火中成为废墟。当饱受摧残的欧洲大陆尚未历尽劫难,人们都在期盼和平曙光即将降临之时,一场传染性感冒却成为压倒人们的最后一根稻草,当时受感染人数几乎是全球人口的1/4,夺走了4000万条无辜的生命,比第一次世界大战战场上死亡的人数竟高出几倍。近年来,流感在我国也多次爆发。2017年入冬以来,中国流感活动水平快速上升,多地医院门急诊和住院患者、重症患者增多。据中国疾控中心信息,2018年我国整体的流感流行水平明显高于往年,是近几年来流感流行最为严重的一次。

疾病的无情,也让医生、科研人员越发重视药物研究,以求健康。而我国作为一个中药历史大国,在众多疾病治疗领域,因安全、标本兼治等因素,中药往往占比都较大,比如感冒类中成药。

智通财经APP观察到,感冒类中成药市场为整个中国感冒药市场的最大分部,按批发价值计,估计2017年占整个中国感冒药市场约68.5%。并且,此类中成药市场由2012年的人民币142亿元(单位下同)增长至2017年的237亿元,复合年增长率为10.8%,超越整个中国感冒药市场的增长。预计未来五年,其复合年增长率为10.1%。

图片1.png


符合年增长率达到惊人的双位数,其主要源于几个推动因素:

一是中成药行业现代化进程越来越得到认可。随着开发及生产技术进步,中成药产品变得更安全有效、可大量生产及容易服用,因而为病人提供更多治疗感冒的选择。

二是老生常谈的人口老化问题。目前,我国65岁或以上的人口约1.58万人(或占总人口11.4%),因为老年人口因身体状况虚弱及免疫系统衰退而较易染上感冒,所以需要预防及治疗感冒。因此,鉴于人口老化加速的趋势,感冒药的需求预期将持续增长。此外,近年大规模流感频频爆发,感冒药成为家庭生活的常备消费品。

三是健康意识提高及购买力增加带来的促动。大部分感冒类中成药于零售市场有售,随着对更优质生活的需求上升及病人的购买力因人均可支配收入不断提高而增加,感冒类中成药的应用预期将于未来有所增加。

除市场本身在扩容外,国家的政策也在“倾斜”感冒类中成药。比如CFDA2012年9月颁布的《关于加强含麻黄硷类复方制剂管理有关事宜的通知》,其中明确要求对含有麻黄生物碱的复方制剂实施严格的销售限制。感冒类西药可能含有麻黄生物碱的复方制剂,如此一来就会明显减低了病人取得相关复方制剂的机会。另外,随着近年国家加强对抗生素使用的限制,因此中成药感冒药有望获得更普遍的使用。

所以,从多种维度来看,感冒类中成药的机会丝毫不小,尤其是双黄连。该配方自1960年被发明后,因具有更佳药效及较少副作用等优势,便一直是感冒类中成药的明星药物。

数据显示,就单单一个双黄连口服液,按2017年的批发价值计,就占了整个中国感冒类中成药市场约4.6%的最大市场占有率。其市场规模由2012年的10亿元增长至2017年的10.84亿元。

图片2.png


福森药业成市占率、业绩“双料王”

一个双黄连口服液一年就能卖出近11个亿,可想而知,若加上其余双黄产品,其市场规模无疑值得期待。当然,投资者可能会问,尽管该类市场增长潜力较大,但竞争也十分激烈。

其实,感冒类中成药市场当前处于高度分散状态,按2017年的收益计,十大市场业者占整个市场约40.1%。而在十大市场业者中,沉浸该行业15年的福森药业则排名第八,市场占有率为2.9%。此外,福森药业按2017年的收益计为河南感冒类中成药市场的最大市场业者,市场占有率为34.6%。

市占率排名前列,主要归功于福森药业的渠道,毕竟在医药领域中,“渠道为王”的例子已比比皆是。

智通财经APP了解到,截至2017年,该公司拥有广泛的全国销售及分销网络,网络由1647家经销商及169名直销客户(主要是连锁药店)组成,合作关系多为中长期型关系,并且均由驻于总部及17个城市的257名销售代表监察,2015年、2016年及2017年,向经销商的销售于各年占收益的97.0%、95.9%及96.2%。

经销商队伍庞大,在有效控制下,其渠道网络也覆盖到了全国31个省份、自治区及直辖市中的30个。简单来说,我国最发达的几大经济区域,福森药业全部实现了覆盖。实力的确较强。

图片3.png


渠道的扩张也直接给福森药业带来了优厚的业绩。招股书显示,该公司综合收益由2015年的3.68亿元增加19.9%至2016年的4.42亿元,到2017年,其收益进一步增加2.4%至4.52亿元。而毛利由2015年的1.73亿元增加28.2%至2016年的2.22亿元,后增加13.4%至2017年的2.51亿元。毛利率直接从2015年的47.0%增加到了2017年的55.7%。

图片4.png


业绩之所以一年能上一个台阶,其多归功于双黄连感冒药。2015年、2016年及2017年,销售双黄连口服液及双黄连注射液赚取了福森药业收益的79.6%、81.6%以及77.4%。

具体来说,双黄连口服液2015年、2016年及2017年的分部收益为6741万元、1.19亿元以1.28亿元;双黄连注射液因中药注射剂问题有些起伏,分别为5998万元、5138万元、5894万元。但注射总体上,处于稳定发展并回暖状态。

图片5.png


该公司在双黄连类药占据领导地位的另一个因素是具备资源优势。金银花是双黄连药物最主要的原材料。据招股书显示,公司所在地河南淅川县是中国金银花主产地,2017年淅川以1960吨的双黄连产量位列全国第三。因此,优质、足额的原材料供应是公司业务的另一强大“护城河”

除了双黄连类药之外,公司积极在心脑血管、糖尿病等慢性病及妇科领域进行布局,如主治脑供血不足的盐酸氟桂利嗪已占据行业前三的市场份额,主治贫血的复方硫酸亚铁颗粒占据市场统治地位。近年来,非双黄连产品增长迅速,未来随着等主治心血管疾病的生脉饮及消栓口服液等新产品的推出,公司业绩将稳步增长。

华润战略投资,打开广阔合作空间

2017年12月,华润医药基金以9000万元人民币入股福森药业获得10%股权比例,上市后华润医药基金股比为7.5%。华润基金的战略投资为双方合作带来较大想象空间,毕竟华润具备全国首屈一指的医药分销业务,有望协助福森医药进一步扩展销售网络,为公司业绩增长保驾护航。

2018年公司与华润医药商业集团以及九州通医药集团签订了策略性框架协议,加强双方关系及合作。除华润之外,九州通是另一家领先的医药分销集团,其在三四线及县级城市的“第三终端”拥有领先的销售网络和渠道渗透。有了与行业分销巨头合作的加持,福森药业业务预期稳定增长,市场份额将进一步扩大。

发行估值最具吸引力

神威药业(02877)是港股上市的主要治疗感冒及心血管疾病的中成药制造商。在行业需求及业绩增长的带动下,公司股价由去年底的不到7港元翻倍增长至目前的15港元上下,目前价格对应2017年业绩的市盈率大约23倍。此外,中国中药、同仁堂等港股上市的中成药公司对应2017年利润的市盈率倍数也都在20倍以上。

与同业相比,按照2-3港元的发行区间估算,福森药业的发行价格对应2017年净利润的市盈率在12-18倍,从发行定价的角度来看,公司上市后股价有极大上升空间。从招股书看,公司2018年第一季度收入同比增长33.6%,在市场需求带动下双黄连产品的销量和价格均同比增长,业绩的增长带来更大的安全边际。

综上所述,在感冒类中成药市场愈发壮大以及被认可的背景下,福森药业完全有望凭借强势的市占率、优质的财务造血能力,坐稳港股感冒中成药头号宝座。在渠道优势以及中草药供应的强大“护城河”基础上,公司最具备吸引力的还有明显低于同业标准的发行估值,为投资人留有较大的安全边际。因此,还是早点备好资金,为其打Call吧。(田宇轩/文)