格雷厄姆的投资“黑历史”：抄底差点抄“扑街”

原标题：格雷厄姆的投资“黑历史”：抄底差点抄“扑街”

本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)被誉为 “现代证券分析之父”、“华尔街教父”，价值投资理论奠基人，其在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。

这位投资界的宗师级人物，在如今也有着相当多的信徒，如“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰.内夫、“指数基金教父”约翰▪博格等多批世界顶级投资大师。对于他的投资哲学，市场上已有太多人做了详细的解读和更深入的思考，在此就不多阐述。我们今天要讲述的是华尔街教父一段不为众多人所知的投资“黑历史”。

青年时期的格雷厄姆以出类拔萃的成绩考上了美国的名校哥伦比亚大学，毕业后在卡贝尔校长的力荐下，格雷厄姆来到纽伯格－亨德森－劳伯公司做了一名信息员，工作就是把债券和股票价格贴在黑板上，周薪12美元，在纽约证券交易所这是最低等的岗位。

但是他很快就证明了自己的能力不只这些。第二个月，他被提升到一个只有两个人的债券部当助手。他开始潜心研究债券，写了关于密苏里太平洋铁路公司债券的研究报告，结果大受客户和老板赏识。不久，格雷厄姆就又被提升为证券分析师。

当时，人们主要关注债券，很少关注股票，对公司基本面的分析尚停留在十分原始、粗糙的阶段。格雷厄姆通过对那些上市公司的财务报表进行系统研究，发掘到一些具有巨额隐蔽资产的公司，使他所在的投资公司大赚。1920年，格雷厄姆又荣升为纽伯格－亨德森－劳伯公司的合伙人。

1923年格雷厄姆离开了这家公司，成立了基金，相当于现在的私募基金，资金规模就50万美元。在1914~1929年美国股票市场投资狂潮中，整个美国也都为股票市场所激动着。美国到处是一片经济繁荣的景象，股市经历10多年之久的大牛市后，居民们热衷于谈论和参与股票交易活动，人们沉浸在一片乐观的投资氛围中。

通用汽车公司总裁激动地说：“人人都会富裕，我们每个人都是股东。”

财政部长向美国人民保证：“这一繁荣的景象还将继续下去。”

美国总统胡佛壮志豪情地说：“我们正在取得对贫困战争决定性胜利的前夜，贫民窟即将从美国消失！”

所谓时势造英雄，股市疯狂的年代成就了格雷厄姆。以格雷厄姆管理的格兰赫基金为例，运作了一年半时间，基金投资回报率高达100%以上！而同期股市平均股价也至少上涨了高达79%。虽然由于股东与格雷厄姆在分红方案上的意见分歧，1925年格兰赫基金最终不得不以解散而告终。但是这依旧为格雷厄姆累积了不小的一桶金。

1926年1月1日，32岁的格雷厄姆成立了一个新的小投资公司本杰明•格雷厄姆（Benjamin Graham Joint Account）继续进行投资管理。1926~1928年间，格雷厄姆管理资金的年平均投资收益率为20.2%，远远高于同期道琼斯工业指数的上涨速度。由于格雷厄姆的业绩非常好，他的公司的资金规模也越来越大。3年以后，到了1929年年初，公司资金规模已从最初的40万美元上升到250万美元，上涨了6倍多，大部分资金规模增长都是投资收益，而不是客户额外投入的资金。

于是35岁的格雷厄姆成了百万富翁，当时的美元可比现在值钱得多，那时的百万富翁相当于现在的半个亿万富翁。再看当时的美国股票市场，已经完全达到了疯狂的地步。在股票市场火热的时候：

“一个发疯的乘客愤怒地指责没有在每节地铁车厢里都装上电传打字行情机……”

“在波士顿的一家工厂里，在所有的车间都安放了大黑板，一名职员每隔一小时就用粉笔写上交易所的最新行情。”

“在得克萨斯州的一个大牧场上，牧牛仔们通过接通电台的高音喇叭，一分钟一分钟地了解行情。高音喇叭装在牧场上和牲口棚里。”

有意思的是人人都知道繁荣之后必定是萧条，但是人人都无比乐观。当时，踌躇满志的格雷厄姆也在准备着把公司做得更大，赚更多的钱。

令他没想到的是，1929年9月起股市持续大跌。1929年10月22日，最负盛名的经济学家、耶鲁大学经济学教授欧文·费雪在 《纽约时报》 头条保证：“我认为股票价格还很低。”……两天后世纪大股灾降临美国。

1929年10月24日，人类历史上迄今最惨烈的股灾来了，史称“黑色星期四”。纽约证券交易所的1000多名会员全都到场，这是平时从来没有过的。上午11:00，股市陷入了疯狂下跌的境地，人们竞相抛盘。到了11:30，股市已经狂跌不止。

仅仅五天之后，10月29日，星期二，道琼斯指数单日跌幅达11.5%。又被称为纽约交易所112年历史上“最糟糕的一天”，华尔街股市彻底崩溃。道琼斯指数于1921年从75点开始上升，1929年达到牛市最高峰381点，随后在“黑色星期二”之后的几周之内就跌到了200点以下，并于1932年达到了最低点——41点。从1929年9月到1932年大萧条的谷底，道琼斯工业指数大约缩水了90%！

在这次股灾中众多美国富裕家庭一夜之间变成赤贫，跳楼的人数以千计！平时对股市指点江山的经济学家等社会名流也没有幸免。欧文·费雪是当时全世界最牛的数量经济学家、耶鲁大学教授。1929年费雪持有的股票最多时高达1000万美元！这1000万美元里还有老婆、妹妹、亲戚的储蓄。在1929年股灾中费雪全军覆没，还欠下了不少债务。

再看格雷厄姆，在1929年1月，格雷厄姆的投资公司自豪地拥有250万美元的资金规模，但在1929~1932年间（经济复苏之前），公司损失了70%。到了1932年年末只剩55万美元了。当时没有长期投资、价值投资的说法，那年头流行的投资真理就叫“跑得快”，也有个别相信股市有“神”的投资者，有一位叫鲍勃·马罗尼大款，特别相信格雷厄姆就是股神，把上百万美元都放到格雷厄姆这儿让其投资。等马罗尼要用笔钱还债、急需用钱时，格雷厄姆告诉马罗尼，您这钱基本已经没了。马罗尼是一位爱尔兰铁血硬汉，当时就崩溃了，眼泪跟下雨一样完全失控。客户们基本上把钱都撤光了，格雷厄姆没钱可管，公司濒临破产。

股灾之前，格雷厄姆是百万富翁。股灾之后，格雷厄姆成了穷光蛋。1928年的大牛市，格雷厄姆税前收入超过60万美元，绝对是一个百万富翁。格雷厄姆过着有钱人的奢华生活，开着豪华的汽车，住着豪华的洋房。1929年年初的大牛市顶峰，格雷厄姆在81街和中央公园西边一幢金碧辉煌的30层公寓大厦里，租了18层和19层两层复式的公寓套房，外加阳台。这两套房子共有10个房间，他自己都弄不清到底有几个浴室，靠近顶层的地方还有几个女仆的房间。房租每年高达1.1万美元，租期长达10年。开始，他雇了好几个佣人，其中一个是男管家，兼做他的个人男仆。男仆的职责之一是每天给他按摩一次。但股灾之后，几乎破产的格雷厄姆只好削减庞大的家庭开支，退掉了豪华公寓，辞退了所有的仆人。他自己也变得特别抠门。原来他开着豪华汽车上班，股灾后他只坐公交车，有时甚至为了省几个小钱，宁愿多走两站路。在大牛市他大赚、大富大贵时，格雷厄姆还给母亲买了辆豪华汽车，专门雇了一名司机来开车。股灾大亏之后，格雷厄姆不得不卖掉了给母亲买的汽车，辞退了给母亲雇的司机。他告诉母亲：没有汽车和司机，也能活下去。

不少人都觉得至少瘦死的骆驼比马大，富人和穷人是个相对的概念—纽约的穷光蛋可能是非洲的富翁。但是对几乎所有人而言，当他失去4/5的财富后，不管他还剩下多少钱，他都会认为这是一场灾难。格雷厄姆说：这么多的亲戚好友把他们的财富托付给我，现在他们都和我一样痛苦不堪。你们可以理解我当时那种沮丧和近乎绝望的感觉，这种感觉差点让我走上了绝路。

其实这中间还有个小插曲。1930年初，亏损还不多的格雷厄姆到佛罗里达州去会见一位商人。老人已经93岁了，做了一辈子生意，老人告诉格雷厄姆说，别在这里空耗时光了，你应该赶紧坐火车回纽约去把股票都卖了，清偿掉债务，然后做你该做的事情。可惜格雷厄姆非常自信，错过了最后的逃命机会。

1930年损失了20%以后，格雷厄姆以为股票市场没事了，急于翻本的他又贷款抄底股市。然后的事情，用格雷厄姆的话就是“所谓的底部一再被跌破，那次大危机的唯一特点是一个噩耗接着一个噩耗，糟的越来越糟”，1932年联合账户跌掉了70%之多，格雷厄姆实质上已经破产了。据其回忆录中说：

1930年共同账户最糟糕的财务年度，亏损50%。

持续5年没有从共同账户上得到收益，靠教书、写作和审计维生。

与海兹尔的婚姻出现问题。

1931年共同账户又亏损16%。

1932年共同账户再亏损3%(250万美元已经损失70%)。

格雷厄姆无疑是投资大师，但也马有失蹄的时候，在证券投资人人平等，每一位投资者都必须如履薄冰。格雷厄姆的这一次重大失败不单单是由股灾造成的，压死骆驼的最后一根稻草是抄底，还是带杠杆的抄底。

今年A股走势也并不乐观，上证指数自1月延续去年的涨势冲高至3587点后，持续下跌，截止今日收盘已跌至2733点。在下跌的过程中，“抄底”之声源源不断。有网友总结了理想和现实抄底的对比图，理想终归是理想。

市场上流传着各种技术和玄学教投资者如何抄底，也有人告诫投资者们永远不要试图去抄底。但是从上述格雷厄姆的例子中，我们其实可以发现，真正导致他这一次投资失败的不是抄底。而是他用了全部家当去抄底，并且为了翻身，再加了杠杆抄底。

来到投机市场的人们，大多带着想要暴富之心来而来。不投机何以暴富，但是抄底之前请确定：1.抄底的资金一定不是维持生活必须的流动资金；2.抄底一定不要加杠杆。做到以上两点， 可以保证你不会死在黎明之前，至于能否暴富就看个人能力和造化。

七禾研究中心 韩奕舒根据网络综合整理