一天抹平近两个月跌幅，丘钛科技(01478)股价何以上演反转大戏？

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公司 一天抹平近两个月跌幅，丘钛科技(01478)股价何以上演反转大戏？2018年8月6日 18:35:16

7月13日，随着丘钛科技(01478)发布盈警，其股价大跌14%，创下了两年来的新低。丘钛科技预计上半年亏损约5000万元，大行们也因此齐削目标价。但这仅是丘钛科技下跌行情中的冰山一角，今年年初至今，其因受中国智能手机销售数量下跌及摄像头模组、指纹识别模组整体平均销售价格出现下跌等因素影响，已累跌近60%。

在接下来不到两周的时间里，丘钛科技股价却上演了一出反转大戏。23日，丘钛科技宣布开发3D结构光模组和屏下指纹识别模组的新产品上取得重大突破，并已正式开始量产和销售。

公告一发布，丘钛科技股价闻声上涨，7月24日，丘钛科技收涨50%，一举收复近两个月的跌幅。大行看空的观点也跟随股价扭转，给出了跟两周前截然不同的评级。

一、苦逼的上半年：股价两级跳水

5月份，丘钛科技发布盈警，预期上半年净利润同比减少逾50%。盈警发出当天，丘钛科技股价暴跌逾25%。

公司解释称，净利润大幅降低，主要是由于综合毛利率期内下跌及公司一间联营公司首4个月取得明显亏损。其后丘钛股价陷入盘整，一直在6-7港元区间窄幅波动，直到7月13日的公告：丘钛科技公布，预计公司上半年将可能取得亏损约5000万元人民币，比5月盈警公布的较去年同期减少约50%更多。在这则公告的冲击下，丘钛股价应声下跌14%。

(行情来源：富途证券)

为什么业绩比预期的还要糟糕？事实是：在这两个月中，人民币汇率大幅贬值约3.74%，这使得丘钛科技业绩报雪上加霜。

除了人民币汇率原因，还因受不同阶段不同生产物料的阶段性供应短缺影响，公司摄像头模组在2018年5、6月份的实际销售总量不及预期。数据显示，丘钛科技6月摄像头模组销售数量合计1939.3万件，尽管同比增长21.7%，但环比减少4.3%。

此外，公司摄像头模组和指纹识别模组的产品结构优化进度也不达预期。

惨淡的业绩导致机构一致降低评级并削减目标价。摩根士丹利甚至称，相信丘钛科技未来30天内股价将下跌，概率介于70%至80%，予“减持”投资评级及目标价3.5元。

二、救命的“两根”稻草：黑科技带来神转折

就在市场几乎对丘钛丧失信心的时候，突然来了一剂强心针：

7月23日，丘钛科技公告，3D结构光模组和屏下指纹识别模组的新产品上取得重大突破，并已正式开始量产和销售：7月公司成功取得一家为独立第3方的中国领先智能手机品牌制造商的首批3D结构光模组批量采购订单和备料需求指示，数量超过100万颗，同时取得另一家同为独立第3方的中国领先智能手机品牌制造商的首批屏下指纹识别模组批量采购订单和备料需求指示，数量超过700万颗。

这一变化，在智通财经7月19日发布的招商电子对丘钛科技的调研纪要中就能觅得蛛丝马迹：当时其管理层就明确表示，3D结构光产品有望进入大规模量产，良率符合客户预期。下半年新产品还包括3D结构光，双目3D sensing，也正在看三摄及以上模组、潜望式模组和ToF模组。

1.3D结构光模组

3D结构光技术的基本原理是，通过近红外激光器，将具有一定结构特征的光线投射到被拍摄物体上，再由专门的红外摄像头进行采集。简单来说就是，通过光学手段获取被拍摄物体的三维结构，再将获取到的信息进行更深入的应用。

IPhone X就是运用3D结构光技术实现了人脸识别。小米8是安卓首款实现3D结构光技术人脸识别的智能手机，其解锁安全性也达到了人脸解锁领先水平。 除了小米8之外，国内OPPO也陆续发布搭载3D结构光的新机。

（1）OPPO Find X

供应链方面，OPPO Find X 3D结构光模组由奥比中光和丘钛提供支持，奥比中光提供算法芯片，丘钛科技提供接收端的3D结构光镜头模组。业内人士推测，丘钛的首批100万颗3D结构光订单来自于OPPO。而根据招商电子的预计，OPPO的Find X存在高低配多款产品，预计生命周期销量为200万台。如果这些消息属实，在OPPO Find X的生命周期，给丘钛科技订单量短期内的天花板为200万颗。

（2）小米8

招商电子指出，小米8透明探索版的发售时间在7月底，目前给到供应商的订单量较小，但不排除后续补单的可能性，预计生命周期销量为80—100万台，小米的3D结构光摄像头供应商是欧菲科技。

（3）华为Mate20

而华为的应用要稍微滞后一些，华为下半年推出的华为Mate20会采用3D结构光+屏下指纹方案，招商证券预计华为Mate20今年出货量可达140万台，发售时间为10月中旬。华为供应商目前仍存在不确定性，目前有四家模组厂在竞争，其中丘钛科技于5月下旬送样。从进度来看，光宝和欧菲科技较为领先。有市场消息称，华为新机供应商是舜宇。

根据中信证券的研报，3D结构光设备成本约为20美元，其中算法芯片4-6美元，接收端5-6美元，发射端10美元左右。按此计算，丘钛科技这100万颗3D结构光模组能获得约500万-600万美元的收入，折合人民币约为3400万-4080万元。

如果能拿到了OPPO后续的100万订单，收入将增至6800万-8160万元。如果幸运的连华为的订单也拿到了，总收入预计会达1.16亿-1.39亿元。

但根据招商证券的预计，2018年国内搭载3D感应的手机较为有限，更多只是在旗舰机型上试水，含vivo的TOF手机，预计总量在400万-500万台。

很显然，至少在2018年，3D结构光模组的想象空间并不大。

2.屏下指纹识别

目前已知的屏下指纹识别方案主要分为两个方向：一是利用光学实现，另一个则是利用超声波实现。

当前市面上使用屏下指纹识别的国内手机厂商有vivo、小米，下半年华为、魅族也将加入屏下指纹识别战场。

Vivo是安卓机里最早采用屏下指纹识别技术的，在屏下指纹市场已经遥遥领先。vivo X20 Plus UD 、vivo X21、vivo NEX屏下指纹技术供应商是汇顶科技。

据市场消息，小米8透明探索版屏下指纹识别模组的主力供应商为欧菲科技。

而根据招商电子，华为Mate 20屏下指纹技术供应商可能是汇顶科技和新思科技。

那么丘钛科技的700万颗订单来自哪里？答案或在vivo X21s。vivo和丘钛科技之间有着稳定的合作关系，丘钛科技很有可能就是为今年9月即将发布的vivo X21s供货。

vivoX21机型上使用的屏下指纹识别模组价格大概在20美元。如果按此计算，700万颗订单的收入是1.4亿美元。但根据中信证券的调研，今年下半年屏下指纹识别光学模组的价格有望下降到8-10美元，若按照10美元计算，700万订单折合人民币收入是4.78亿人民币。

丘钛科技上半年指纹识别模组销量是4517.2万，若按照去年的指纹识别模组平均售价25.23元计算，收入是11.4亿，加上屏下识别指纹的4.78亿，共是16.18亿元。而去年，丘钛科技全年指纹识别模组收入是20.37亿。

也就是说，丘钛科技上半年的指纹识别模组收入加上700万订单的收入，已经占了去年全年指纹识别收入的80%。这么来看，指纹识别收入超过去年已经是妥妥的了。

丘钛科技公布新产品技术获突破以及新增订单后，机构的看法响应出现转变：摩根士丹利更新研报称，加快采用屏下指纹识别模组有助于提升公司盈利能力，将丘钛目标价从3.5元调高至5元，评级自“减持”升至“与大市同步”；交银国际预计丘钛科技3D结构光和屏下指纹识别模组可占下半年收入各6%及8%，相信产品具竞争力，后者更具成本优势，给予目标价6.7港元，维持“中性”评级。

三、风险VS利好：谁定未来？

订单带来的价值还需要算个仔细。

按去年的镜头模组平均售价34.22元计算，上半年丘钛科技1.13亿镜头模组收入是38.67亿元。加上100万新增订单的3400万-4080万，共计约39亿元。

镜头模组收入加上指纹识别收入16.18亿，总计是55.18亿元，占去年全年总营收79.39亿的70%。如果下半年镜头模组及指纹识别出货量能够与上半年持平，那么2018全年收入超去年20-30%是比较稳的。

再长远一点来看，掌握头部技术能够提高护城河，带来的福利会在之后逐步发酵。

由于2019年3D感应功能将进一步从旗舰机下沉至高端机，预计年度总销量2500万-3000万之间。

带来的收入并非重点，产品结构逐步改善才是重点。

屏下识别指纹方面，根据《2018年显示屏指纹技术与市场报告》，预计今年使用屏下指纹传感器的智能手机出货量至少将达到900万台，但实际远远不止，最新有报告预测，今年搭载屏下指纹识别技术的手机出货量是2000万台或更多，明年将会超过1亿台。未来3年，市场将继续保持高速增长。

假设2018年搭载屏下指纹识别技术的手机出货量是2000万台，而丘钛科技这700万颗订单能在今年交割完，那么丘钛的市占份额是35%。若预计2019年全球屏下指纹设备的出货量将超过1亿部，按照每套模组10美元和丘钛科技市场份额35%计，则屏下指纹识别模组将为公司带来约3.5亿美元的营收。

但站在当下的节点，丘钛科技的风险仍然不容忽视：

1. 毛利率疲软。不管是镜头模组还是指纹识别模组，今年都面临着降价的风险，未来随着前期研发成本的摊销，整体的价格还将进一步降低。能不能达到去年的平均销售价格，还是一个问题。这必定会拖累公司收入和毛利率。

2. 由于人民币汇率贬值，公司亏损超预期，上半年亏损达5000万人民币。人民币汇率当前来看还未企稳，若下半年仍然偏软，丘钛科技下半年亏损有超预期的可能。

3. 出货量没有保障。100万和700万这两笔大单不一定能在今年交割完，生产物料供应短缺或会拖沓进度，另外，手机销售量在下滑，若下半年摄像头模组及指纹识别模组出货量不能保持稳定，收入上还要打折扣。

4. 丘钛科技不良率一直都令市场担忧，管理层在调研中表示，3D结构光产品不良率虽符合客户预期，但仍有继续提升空间，具体不良率则不方便透露。言下之意，不良率这块儿，还得加把劲。

风险对冲利好，丘钛科技上半年业绩疲软已成定局，下半年在订单拯救下会有所好转，全年来看业绩不会出现大幅超预期的可能。也正因为如此，丘钛科技股价在大涨后三日内已经回吐了约15%的涨幅。

但如果把目光放远，随着屏下指纹识别渗透率攀升，公司产品结构改善，凭借正在构建的市场份额优势，丘钛科技也能有一片美好前景。别忘了，欧菲科技和舜宇均有40倍以上的市盈率，丘钛科技从将近14元一路暴跌，现在市盈率已不足13倍。