调研通 | 天虹纺织(02678)：应对中美贸易战，越南是第一站，同时还在考察墨西哥

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公司 调研通 | 天虹纺织(02678)：应对中美贸易战，越南是第一站，同时还在考察墨西哥2018年8月13日 21:59:45

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管理层公司介绍要点：

1.坯布：纱线开始供应坯布，坯布的毛利率提升至15.8%，垂直整合尚未完成，后续仍有上升空间。

2.面料：在起步阶段，后续毛利率还会提升，越南工厂的毛利率完成之后，毛利率会比国内高。

3.牛仔裤：2017年收购该部分业务，同年5月1日开始并表，销量超过840万条，比管理层预期要晚了两三个季度。

4.纱线收购的10万锭产能会在四季度投入

5. Toray是优衣库的供应商，首次成为公司最大的客户，现在不仅仅卖纱线，还卖牛仔裤。占到销售收入的4.3%

6.存货增加主要是因为10万锭的产能投产，18-19年会继续投入，还有50万锭，所以库存会有所上升。除此之外，国内52万锭，越南82万锭

Q&A

1.其他亏损/收益的详细构成？

棉花影响9000吨的量，1400万美金。

2.下半年扩张趋势和棉价预测？

棉花价格处在上升通道，一般是10-10月一个年度，从期货上已经反映，和同期相比增加15美元每磅，增加约20%，存货增加的数量比较多，主要也是在棉花上。新棉花即将上市，所以棉花的价格近期可能会出现一些变化。棉花被征收25%的关税，对新棉花的销售产生很大的压力，公司一年用60万吨棉花，40万吨用在越南，这40万吨绝大部分是美国棉花。理论上讲，美国棉花的价格会有所下降，国内外的价差会有所缩小，具体视情况而定。

3.未来两年资本开支和债务的规划？

2017年公告2018-2019年花费20亿，今年上半年增加了10万锭，下半年还要增加10万锭。如果自建每10万锭要花3亿，如果收购会少花1/3-2/3，如果24万锭完全收购可以节约4亿人民币。预计2018-2019的资本开支，用自己的现金流及银行贷款可以支撑。

账面上库存有四个月。

管理层总结陈词

关于中美贸易战，公司是受益于中美关系发展的，天虹在1997年成立，到后来的上市至今，很大的原因就是中国的开放。但目前中美关系已经初现了一个拐点，各行各业的机会主要来自于市场整合度的提升。但纺织行业的集中度没有快速的提升，而现在市场预期不好，大买家很多都考虑从海外其他地区买相关商品，这也会推动行业快速整合，公司在越南是第一站，除了尼加拉瓜之外，公司也在考察墨西哥等其他地区的产能建设。公司有能力做海外扩张，但是小厂是没有这个实力的，但需要时间。

未来纺织企业也出现一些变化，就个人判断：全球买货的供应链模式出现变化，以后可能要做区域市场，比如墨西哥供应北美市场，越南供应中国等，公司已经收购了美国香港等几个团队，主要从事销售，以前是对接的欧美一些代理商，但是现在可以少了一个环节，增加毛利率，库存等稳定性。

公司意识到了垂直整合的价值，如果仅仅是纱锭产能的扩张，那么公司的预期就比较有限，想要改变这种状态，必须要做垂直整合，向下游扩张，所以才会接受一些新业务的低毛利率。

如果投资者最近两三年想公司股价涨，那可能性并不大。但如果从8-10年的窗口，经过全球布局加上垂直整合之后的天虹会有很大的机会。（供稿/白万剑）