南证期货程立新：沪铜、伦铜与汇率三者之间关系的研究分析

原标题：南证期货程立新：沪铜、伦铜与汇率三者之间关系的研究分析

六月份以来，受宏观环境及基本面影响，铜价大幅下挫，其中伦铜从高点下跌近20%，沪铜从高位下跌仅13%不到，不到三个月的时间沪伦比值便从低位7.3附近上涨到8，是什么原因导致两地市场走势如此悬殊，沪伦比在什么位置才比较合理？

图一：过去五个月SHFEE&LME期铜主力合约走势

从过去三个月的走势来看，似乎目前沪铜价格比伦铜价格高很多，是否进口铜就打开了进口窗口，能大量进入国内，从伦敦和上海两地市场赚取差价套利。答案是不能，将铜价周期拉长一点看，图二是过去一年沪铜伦铜主力合约走势，从图中可以看出一年前两地铜价走势是重合的，现在的走势也是重合的，这说明沪伦比其实没发生变化，只是在中间某段时间先降低后来又升高了。这是什么原因造成的呢？

图二：过去一年SHFEE&LME期铜主力合约走势

资料来源：wind 南证研究

不同市场间的名义价格差一般由以下原因造成，关税、运费、汇率以及其他中间费用，其中关税政策一般不会随意来回波动（此次中美贸易摩擦所征关税对铜价影响很小），运费和其他中间费用在一年内变化不大，因此对两地市场价格影响较大的只能是汇率了。从下图我们可以看出沪伦比与汇率正相关（此处只看汇率数值，一般以直接标价法表示的汇率数值越高，本币越贬值），沪伦比几乎与汇率同步波动。

这也就能解释前段时间人民币在连续贬值的时候，国内有色金属包括沪铜出现了抗跌现象，在中途汇率企稳时国内金属却出现暴跌，而且随着人民币不断贬值两地市场期铜跌幅出现明显差异。

因此在分析金属价格时我们也要考虑汇率这一因素，本币贬值，本国金属价格相对国外市场价格就会上涨，本币升值，本国金属价格相对国外市场就会下跌。

图三、汇率与沪伦比值

资料来源：wind 南证研究

研究员：傅旭鹏