调研通 | 东风集团股份(00489)：减值拨备压低利润增长，日产与东风有限销量超预期
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公司 调研通 | 东风集团股份(00489)：减值拨备压低利润增长，日产与东风有限销量超预期2018年8月31日 09:11:20
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业绩概览：
2018年中期收入同比微增0.3%至579.22亿元人民币；股东应占溢利同比增长14.9%至80.68亿元；每股收益93.64分，拟派中期息每股0.1元。
2018年上半年集团累计销售汽车约151.01万辆，同比增长约2.6%，其中乘用车销售约127.87万辆，同比增长约2.3%；商用车销售约23.14万辆，同比增长4.5%。
按销量计算，集团国内市场占有率约为10.7%，较同期下降约0.3个百分点；其中乘用车市场占有率约为10.9%，较同期下降约0.2个百分点，商用车市场占有率为10.1%，较同期下降约0.4个百分点。
Q&A：
Q：东风本田机油门事件对公司带来什么影响?
A: 从3月2日停售到5月16日开放，涉及近两个月时间。公司通过销售结构的调整，加大其他车型销售计划，消除CR-V下降影响。另外在降成本方面，在采购、管理等方面进行了一系列工作，也向本田进行索赔。但是整体来讲负面影响并未消除，对全年仍有一定影响，销量、利润都会有负面体现。CH-R7月回到1万辆以上，8月会回到1.2～1.3万辆，环比7月更好。
Q：东风乘用车情况，未来有什么计划？
A:上半销售年5.2万台，与全年目标15.2万台差距较大。上半年净利润为负，全年情况仍然不乐观。公司已经认识到存在的问题，产品品牌力比较弱，质量和标杆企业对比有差距，产品竞争力也很弱。从经营方面来看，库存结构不合理，收益性和降成本措施都有很多空间。之前跟投资人沟通过，未来如何改善，以前也有过振兴计划，主要在技术运用、销售提振等方面，现在加强机制体制改革、管理人员聘用和考核机制改变等更根本的改变。新五化方面，加强与外界合作一直都在推进，包括与华为进行更为深入的合作，希望能够提高乘用车公司在新技术方面的运用。
Q：能否说一下神龙的经营问题？
A: 神龙上半年销量15.8万辆，与年初17.8万辆目标有差距，与新设的全年目标41万辆也有很大距离。上半年已经扭亏为盈，从财务角度来看有较好改善，但是这家公司面临的问题比较多，包括前期人员的变动，未来会对员工队伍的重新建设、也会进行品牌销售体系的调整，虽然重回赛道计划低于预期，但是我们正在尽快恢复。
Q：能不能多说些T3 合作的问题？
A：2017 年底跟长安、一汽签署框架性协议，已经有一些推进，主要在四个领域合作，前瞻技术创新、汽车全价值链、海外市场和新商业模式。技术方面，在讨论参与智能网联国家创新中心，共同创建创新中心，主要围绕新五化领域，技术开发和共享。价值链方面，三方重点加强传统整车平台和动力总成方面，采购、物流会做深度协同。
海外方面，积极进行一带一路倡议，海外商业伙伴、制造、国际物流进行拓展。新模式方面，共享出行、新业态展开合作。分成13个大组，制造领域率先启动，7月针对国际物流、出行等签署协议。
Q：资本开支？
A: 上半年资本开支70.6 亿元，预计全年大约为152.4 亿元，未来两年在180亿元左右。从上半年看，主要资本支出合并层面技术中心、园区建设和车型商品化投资、商用车工厂拆迁和柳汽项目改造，东本三工厂建设，雷诺技术改造。
2019 年合并范围内主要支出包括，乘用车公司10 亿元左右，主要用于车型商业化；商用车技术改造投入10 亿元；本部技术中心、三电和共享服务；合营企业方面东风有限的工厂改造，神龙车型商品化和技术改造10 亿元，东本、雷诺的车型商品化，2020年延续没有太大变化。总体来看东风有限未来两年60%的资本支出都在东风日产上，预计每年在75 亿元左右。另外，东风未来在五化方面的资本支出在14-15 亿左右/年，其中2019 年新能源投入13 亿左右，2020 年新能源计划投入18个亿，总体五化20 亿元。
Q：贸易战和人民币贬值对公司的影响？
A：人民币贬值对公司是正面影响，但是6月以来由于波动幅度比较大，对公司有2-3个亿的负面影响。
Q：港股的估值比较低，如何看待当前股价？
A：我们是有低估的，所以前期进行增持。目前我们的每股净资产为13 亿，但是昨天收盘价仅为8元，远远低于我们的净资产。
Q：港股分红要收税，回购股票的方法可能更好，公司是否有回购股票的计划？
A：民营企业可能做这种操作比较多，但是央企股票回购可能不是符合国企做大做强的政策，公司目前没有相关的打算。此前做过增持。
Q：公司的营销费用广告费下降，后续是否有降本的空间？我们自主品牌自身除了降广告费外有没有其他降低成本的空间？
A：广告费的下降主要神龙广告费下降，自主品牌方面没有相关数据，但是感官上而言我们在央视做了大型活动，建造自主品牌形象，可能费用支出很高。神龙的广告费下降主要是因为渠道稳定了，前期人员调整、公司架构整合的支出可能比较大。神龙后续的广告费用可能不会下降，因为品牌的推广建设仍然需要此项支出增长的支持。
Q：日产和东风有限超预期很大，可能有10个亿左右的利润贡献，单车盈利增长幅度有多大？
A：东风有限上半年表现很好，销量和利润都有比较大的增长，但是至于明细的财务数据，我们暂时不能提供，但是盈利能力确实有改善。
Q：如何看待商用车有10 个亿的减值？
A：主要是经营方面的问题，存货和应收计提减值较大，计提了10个亿的减值。若没有这10个亿的减值，柳汽和商用车上半年的表现会更好。计提减值主要是特商下面的子公司，合作单位是沃特玛，沃特玛不仅仅是其供应商也是其运营商，6月份开始沃特玛员工放假，出于对补贴下降影响的考虑，我们计提了10个亿的减值，未来可能会拿回一部分，因为若达到了2万公里的行驶里程，还能拿回一部分补贴。
Q：神龙多贡献了1.85 亿元，东风有限和日产多贡献了10～15 亿元，是否有一次性的因素在内，还是都是经营性的因素？
A：本田少贡献的利润不到5 亿元，CR-V 上半年停售确实影响了利润，但是由于调整了其产品结构，少贡献的利润不到5 亿元。
Q：剔除商用车10 亿减值，增速达到了20%，但是分红与去年同期相比没有改变，分红比例有一个下降，公司如何看待？
A：主要还是看如何分配利润，去年分红385 亿元，今年在金额上至少不会低于这个水平，在分红比例上不一定保持稳定。
Q：下半年潜在的计提费用是不是会高于上半年，以往年份上下半年费用不均衡?
A：费用方面来看，下半年费用与上半年相比确实较高，主要是销售方面，销售方面的奖和结算都是在下半年结算，现在好了一些，按照季度甚至是月度来结算，但是下半年从趋势上来看，仍然会高于上半年。
Q：自主品牌是否会有减值风险？
A：此前就进行过减值。
Q：从去年开始中期分红，未来中期分红是否会成为常规化操作？
A：我们向管理层提了建议，希望保持一贯性，保持投资者的稳定预期，未来可能会维持中期分红。但是仍然存在一定的不确定性。
Q：上半年财务费用净额减少主要是汇兑收益增加，公司对下半年的财务费用是否有预期？
A：若人民币持续弱势，全年的汇兑收益我们认为持续存在。
Q：自主品牌和神龙方面的产品布局？
A：未来将有相关新产品，9 月份有AX7 准备上市，明年风神有3 款产品包括AX5 电动车，A30 换代，A30 电动版。神龙方面9 月份云逸会上市，同时全新408、EH55（电动车）也会推出。
Q：日产方面的具体产品规划是什么，今年有较大的资本支出的原因？
A：18 年有3 款新产品，3 月份郑州日产的新车已经上市，10 月份轩逸EV，天籁换代车型会推出；19年两款新车，轩逸换代和新轩逸将会上市。
Q：东风有限的产能规划？
A：到2022 年东风有限达到260 万辆，东风日产达到160 万辆，目前东风日产的产能为128 万辆，今年的目标销量是120 万辆，产能利用率已经很高，未来持续高速增长将使得产能不够用，但是未来具体增加产能的方式没有确定，可能会落地武汉。未来的投资需要等待相关信息落实之后再进行交流。
Q：现金流方面120 亿的流出，接近70 个亿是汽车金融的，未来如何看待？
A：现金流增加主要是两个原因：1）财务公司发放贷款的增加，2）与合并报表内公司之间的贸易应付款项下降
Q：从双积分的角度，多少辆EV 可以满足公司？
A：估计在8 万辆左右能满足双积分要求。根据规划，19 年新能源车15 万辆，NEV 正积分13.6 万分，预计CAFA 为负的12万分；2020 年NEV PV35 万辆，NEV 正积分68 万分，能满足要求。（供稿/白万剑）
