声称要做「细分市场小巨人」 瑞丰动力何时圆梦？

号称要做「缸体制造细分市场小巨人」的瑞丰动力（02025-HK）明日即将进入最后一天招股，其计划发售2亿股，其中10%用作香港公开发售，如按发售价中位数1.64港元计，公司预期能筹得资金2.83亿港元。

名列行业第四位声称要做缸体制造细分市场小巨人

瑞丰动力最早可追溯到2002年，彼时的瑞丰还是一家名叫铃丰内燃机的汽车缸体制造及加工企业。十五年后，瑞丰仍然专注于缸体制造加工。根据弗若斯特沙利文报告，于2016年，约有54.7%产自中国的缸体来源于汽车制造商或汽车发动机生产商，而剩余45.3%的缸体则由专业缸体制造商生产。据瑞丰招股书透露，按2016年缸体产品销量计，瑞丰占据了中国缸体市场3%的市场份额，位居行业第四。日前记者会上公司主席孟连周多次喊出要做「细分市场小巨人」的豪言壮语。

财务状况稳定利润逐年上升

瑞丰的收入主要来自三部分：缸体销售（包括乘用车、商用车及机动工业车辆）、缸盖销售以及缸体辅助部件销售。截至2017年6月30日止的六个月数据显示，公司总收入约3.2亿元人民币，其中缸体销售收入是大头，占总收入82%，缸盖销售收入约占14.3%，余下3.7%为缸体辅助部件销售收入。

从财务表现看，公司近年利润增长呈稳步上升趋势，在截至2016年12月31日止的三年往绩记录期间，公司利润从6380万元增至9372.5万元人民币，截至2017年6月30日止六个月内录得4201.9万元人民币利润，较去年同期略微上升2%。另外，公司毛利率从2015年的33.2%下跌至2016年的28.8%，公司称因利润率相对较低的乘用车缸体销售占比提高所致；截至2017年6月30日止六个月的毛利率为29.4%，较去年同期提升1.3个百分点。

往绩记录期间经营业绩(单位：元人民币)

原材料价格波动议价协议巧留转圜余地

缸体是汽车发动机的主要构件，也就是汽车燃料燃烧的动力来源地。而作为汽车发动机的核心部件，缸体的质量水平直接影响汽车发动机的性能好坏和寿命长短。中国的缸体市场于过去数年稳步增长，根据弗若斯特沙利文的报告显示，中国缸体销量从2011年的1840万个增至2016年的2820万个，年复合增长率为8.9%，预计2021年将达3980万个。

缸体销量在未来将继续保持稳步上升意味着订单量出现不足的可能性较低，这无疑利好瑞丰主营业务的持续稳步发展。而原材料方面，缸体和缸盖的生产以废钢、铝锭及生铁为主要原材料，近期除铝锭价格下行外，废钢和生铁价格都重启涨势，公司财务总监王加威称，倘若原材料价格大幅上涨，公司则会与客户重新协商价格，如此一来，为应对原材料价格涨跌不稳定情况，瑞丰在与客户订立销售协议时为自己留足了回转余地。

汽车行业持续弱增长反倒利好缸体细分市场

随着「新能源汽车风口说」愈演愈烈，加之断章取义的「燃油车禁售说」一石激起千层浪，汽车行业的发展似乎有些到了草木皆兵的地步。而即使在金九银十期间，今年汽车市场的增速仍显疲软，根据申万研究发表汽车行业研报，2017年第四季度汽车销量增速将进一步放缓，而2018年仍维持弱增长趋势；但新能源汽车的销量却逆市上扬，今年11月，新能源汽车实现销量11.9万台，同比大幅上涨83%。孟连周却不认为这给瑞丰的业务带来压力，反而为自身在细分市场的大发展带来益处。支持他这一说法的原因在于，汽车市场放缓加剧行业竞争，使得企业需要着力开发多品种小批量产品以满足客户需求，但又大大增加了生产成本，这正好给汽车零部件行业，尤其是瑞丰这种具有中小批量制造优势的制造商提供发展好时机。

此外，随着国家环保政策措施趋严以及新能源汽车的快速发展，瑞丰在新能源车缸体业务的布局上也在有所动作，公司目前已开展与新能源汽车发动机缸体相关的研发项目，但未来能否借政策东风，顺利拓展这一板块业务仍有待考察。

相中日企铝合金优势提升毛利还能靠拢新能源

而与日本企业寻求合作又有其另外考虑，公司在招股书中透露计划与日本专业汽车发动机配件生产商TMS股份有限公司成立中日合资企业。今年5月，瑞丰与TMS公司订立意向书，计划于内地河北衡水市成立合资企业，初始注册资本为3000万人民币，营业期限为十年。根据一项綀条款，瑞丰将持有65%股权，TMS占35%股权，日后日方企业持股比例有可能提升，但瑞丰将始终是控股方。

孟连周称之所以选定日本企业是因为日本在铝合金铸造上有领先优势，通过搭建此合资平台，不但有助发动机轻量化，使公司自产的缸体毛坯更具竞争力；而由于使用自制毛坯产品制造的缸体及缸盖毛利率相对要高，进而对提升产品毛利率也有益处；此外，铝合金材料的使用亦帮助公司向新能源汽车发动机核心零部件的需求靠拢。此外，公司并未否认未来会否和更多的日本企业合作。

大客户占收入比重过大或暗藏隐忧

根据公司招股书披露，截至2014年、2015年及2016年12月31日止年度各年以及截至2017年6月30日止六个月，瑞丰的五大客户（包括位于中国的大型汽车制造商和发动机生产商）分别约占其收入的74.8%、70%、66.4%以及63.1%。而少数大客户的流失与一名或多名大客户减少业务往来，均可能对公司的经营业绩造成重大不利影响。

从瑞丰此次上市募集资金有超过四成将用于优化智能制造流程，加之拥有稳定的财务状况，寻求与外资企业合作也意味着已有取大家之长的觉悟，瑞丰未来发展似乎已经万事俱备，而在已经显得拥堵的新能源风口上，瑞丰却显得有些姗姗来迟，小巨人之梦何时能圆，全凭自身造化。

文：邹舒惠

编辑：徐冰莹