霍华德今天在上海：说了三大市场判断和23年来的2.5个大周期
原标题：霍华德今天在上海：说了三大市场判断和23年来的2.5个大周期
要闻 霍华德今天在上海：说了三大市场判断和23年来的2.5个大周期2018年10月25日 22:29:50
本文来源于“聪明投资者”微信公众账号（ID：Capital-nature）。
“我个人认为，现在大部分投资者还是偏乐观，考虑到经济复苏和牛市老龄情况，美股下滑的概率高于上升的概率。”这是橡树资本创始人霍华德马克斯今天下午在上海说的。
但他强调，必须说清楚三件事：1，不认为现在是熊市；2，绝不认为股市会崩盘；3，绝不认为投资者应该变现、持有现金。
“我个人更愿意现在的投资偏防御型。”他说道，目前在橡树的全球投资组合中，美国第一，中国第二，在中国有大约130亿美元的投资。
74岁的霍华德马克斯毕业于沃顿商学院，1995年与人联合创建美国橡树资本管理公司(OaktreeCapital)。截至今年6月末，橡树资本管理资产规模约为1216亿美元。
自上世纪90年代开始，霍华德针对投资者撰写“投资备忘录”， 2000年1月份的投资备忘录中，他预言了科技股泡沫破裂，之后声名鹊起，“投资备忘录”成为华尔街的必读文件。他写的书籍《投资最重要的事》，是海内外投资人的必读书，在中国销售超过45万册。
今天，霍华德携自己新书《周期》，在上海 ，分享自己的投资想法与理念。这既不是一本关于金融史或经济学的书，也不是专业性很高而难以理解的书，全文中几乎没有提到任何数字。
霍华德认为，尽管投资者无法准确预测未来，但通过敏锐察觉到目前市场在周期中所处的位置，并依此而部署资本并作出投资决策，则投资获利机会将会提升。
霍华德今天(10月25日)在上海的媒体见面会上，不仅谈了对市场周期的看法，也为投资者开了应对“药方”。
聪明投资者现场记录了几个最重要的问题。
一，美股大牛市要终结了吗？
霍华德认为，市场形势只能事后去判断。
”我们要在一年后才知道，这三周的下跌是熊市的开端，还是牛市中的小小调整。“他说。
他表示，美股现在处在10年牛市中，其中也有过大幅下滑，比如2011年8月，当时美国的信用评级被降级，2013年5月，时任美联储主席伯南克开始缩表，还有2010年的2月，这三个时间节点，当时都觉得熊市要来了，但其实并没有。
“这也是我们说，为什么人们不要老去猜测市场的变动。”霍华德说道。
他提到，2016年他公开发布过一篇“投资备忘录”《市场到底知道什么》，其中就曾提到，市场其实什么都不知道。
“你要想知道今天买还是卖，不要问市场。我们真正要问自己的问题，是今天的市场价格相对内在价值来说，是高了还是低了，市场情绪是过度乐观还是悲观。”
而要想知道这些投资答案，就要刻苦学习，深入研究。
“很多投资人是懒人，不愿做苦工，只去看市场信号来决定买还是卖。”霍华德说。
二，投资者现在应该怎么办？
面对不确定性的市场，霍华德的建议是，把现在的投资组合稍作调整，做防守型投资，随时伺机而动。
霍华德反复强调，卖掉所有资产、持有现金，并不是上上策。
“卖掉证券，手持现金，这是二元玩法。什么是二元玩法？就是如果市场下跌了，投资者不亏钱，但如果市场上涨了，投资者就错过机会，这种玩法很难赚到钱。”
如何增加防守性，又不用卖掉资产、只持有现金呢？他给出六大举措：
1、投资大的、老牌的、高质量的所谓价值股；
2、增加债券持有量；
3、持有短期债；
4、买高质量债券；
5、增持发达市场债券，减持新兴市场债券；
6、避免组合当中的杠杆，不要负债。
对于投资共同基金的基民，他的建议是：可以去看，市场大涨大跌时，大涨大跌的基金就是进攻型基金；市场大涨大跌时，少涨少跌的基金就是防御型基金。
他认为，今天投资者待在市场上会感到担心，但是不待在市场上也会感到担心。现在用防守型基金去代替进攻型基金，也是保护性措施。
三，23年来的第2.5个市场周期
什么是周期？从橡树资本1995年成立以来，霍华德经历过几轮大的市场周期？在这些周期里，橡树资本是怎么做的？效果如何？
霍华德给周期下了一个定义：随着时间推移，市场围绕一个中间点上下波动的形态。
有时，不同时期的中间点呈现出具有周期性的长期趋势，正如人类文明或经济的发展形态一样。
霍华德认为，从1995年至今，市场经历过2.5个大周期。
第一个大周期，是1998年到1999年的科技股泡沫，至2001年、2002年科技股泡沫破灭。
第二个周期是，2005年、2006年的次贷泡沫，到2007、2008年的次级贷款泡沫破灭。
之后，是美股复苏和大牛市，至今算是2.5个周期。
橡树资本做了什么？霍华德以2005年、2006年为例，他首先声明，自己当时并不知道在酝酿一场次级债的危机，但当时确实认为在全球市场上风险偏高，因为有太多闲钱在寻找投资机会。
橡树资本当时做了4件事：
1、出售大量资产；
2、关掉很多大型基金，募集小基金；
3、避免杠杆和高收益债券；
4、加强投资审查的规则。
结果，这几件事都做对了，而当时做这些的原因是市场对风险厌恶程度太低了。
四，如何判断周期拐点？
既然市场什么都不知道，周期有用吗？怎么判断市场周期拐点？
霍华德说，投资是有很多因素影响的，投资者至少可以做两件事，提高获利机会。
投资人可以做的两件事是：资产选择和周期定位。
所谓资产选择，就是在组合中，表现好的资产选的多一点，表现差的资产，可以选的少一点。
所谓周期定位，就是尽量多地在市场周期即将上升的时候买东西，在即将下滑的时候少买东西。
“我在《周期》这本书中想问的是，做为投资人，当你投资的时候，难道你不希望在周期上升、胜算更大的时候去买、在手气下降、胜算更少的时候更防守吗？”霍华德说道。
而对于周期拐点，霍华德认为，周期是由一系列事件上下往前推进的，事件之间都有因果关系，要了解周期，就要了解因果关系。
比如，市场情绪。“通常要么所有人乐观，要么所有人悲观，大家都在一窝蜂的拥抱或者逃离风险，市场是过于慷慨还是不够慷慨，比如有一只新的证券、基金推向市场是一扫而空，还是像乞丐一样乞讨，新发的债券收益率是向上还是向下。”
“还有很多指标是属于经验类的，也有量化的估值，如果是股票，要看它的平均市盈率，如果是债券，可以看收益率跟历史相比是偏高还是偏低。”
“所有这些都需要我们有良好的判断，并没有单一的准绳。”
在他看来，在周期顶部，通常有这几个特征：
1，人们认为风险很小，而且强调风险是投资者的朋友；
2，资产价格高；
3，潜在回报低；
4，风险高。
此时，应该保持高度警惕。
而在市场触底事，通常是这些特征：
1，承担风险被认为是“另一种赔钱方式”；
2，资产价格低；
3，潜在回报高；
4，风险低。
典型的低市场周期则是这样的：
牛市的三个阶段：
第一阶段：只有极少数十分有远见的人认为，市场可能会出现改善。
第二阶段：大多数人都认识到，市场实际上正在改善。
第三阶段：人人都认为情况永远只会变得更好。
而对于周期中投资者的态度，霍华德用一句最著名的投资名言总结：“智者始，愚者终。”
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