中期选举结果，怎么看?

要闻 中期选举结果，怎么看?2018年11月8日 08:40:00

本文来自华泰证券研究所，作者为李超、吕程，原标题为《华泰电话会议纪要：中期选举结果，怎么看?》，本文观点不代表智通财经观点。

李超/宏观首席

对内政策将受到更大制约

共和党赢得参议院，丢失众议院多数党席位，符合市场预期

2018年美国中期选举的结果基本尘埃落定。截至北京时间11月7日下午5点，民主党在众议院票数为220票，共和党在参议院为51票，均已过半数。共和党夺得参议院多数党席位，民主党在众议院中成功翻盘，符合市场预期。我们认为，国会“分裂”的局面将会使“特”在后续的执政进程中，受到很大的牵制：第一、基建、第二轮税改等财政政策刺激大概率无法兑现，第二、民主党或存在发起弹劾的可能性。当前“跛脚”的局面会促使美战略重心再定位，内政受阻，对外突破。我们预计A股市场风险偏好或能短暂提振，美元指数年底前将出现回落。

税改第二阶段、基建刺激或成为“幻影”，A股市场风险偏好或能短暂提振

在其最后两年任期内，经历中期选举后，都很大程度上被另一个党派掌控的国会所钳制，政治上难有大的作为。因此我们认为，万亿基建刺激、税改第二阶段等财政政策刺激大概率无法兑现，美经济较难走向强势复苏。我们预计A股市场风险偏好或能短暂提振。

民主党在众议院成功翻盘，或存在发起弹劾的可能性

民主党在众议院成功翻盘，或存在发起弹劾的可能性。如果超过二分之一众议院议员赞成弹劾，该议案则呈参议院。按照法律，参议院将在首席大法官主持下对其进行审判，但需要三分之二的多数票才能定罪和免职。我们认为，虽然被弹劾下台的概率较小，但是弹劾这个过程本身将直接影响“特”的公信度。

美战略重心的再定位：内政受阻，对外突破

我们认为，当前“跛脚”的局面会促使美战略重心再定位。第一、在内政受阻的情况下，在部分领域可能会对民主党做出一定的让步。例如，2019年可能会试图与民主党在药品定价和最低工资领域达成协议，以避免债务上限之争。第二、对外寻求突破，在外交和贸易政策方面总统拥有较大裁量权。自1934年以来，贸易措施的决定权逐渐从国会转移到总统和贸易代表，有关决议受两院制约较少。我们认为，在美经济增速2019年大概率见顶回落的背景下，在贸易政策方面或会有所收敛，11月30日于阿根廷举办的G20峰会将会是中美双方缓和关系的一次契机。

我们预计美元指数年底前将出现回落

我们认为，美元指数年底前将出现回落。第一、货币政策维度，美和其他发达经济体的预期差在逐步修正，欧央行将在12月退出量化宽松，日本央行资产购债速度和规模已开始放缓。第二、市场对于美元上涨的押注过于集中，已有部分对冲基金及投资者开始削减美元净多头头寸。回溯过往，2017年年初美元净多头头寸高位削减恰和2017年美元指数震荡下行相对应。未来美股走弱以及美债长端利率下行或会促使净多头头寸的进一步削减。第三、以下两大因素将会在年底前直接提振英镑和欧元，从而使美元承压：1)英国和欧盟达成退欧协议;2)欧盟批准意大利的预算案。

吕程/港股策略首席

美中期选举对港股市场短期有什么样的影响，我们认为，主要有以下几点需要关注：

第一，对于中美两国贸易关系的影响

如果贸易紧张局势缓解，人民币贬值压力可能随之暂时下降，之前因贸易战带来悲观情绪而重挫的个股也有望反弹。我们在8月20日发布的报告中，给出了一系列最可能受益于贸易战缓和的股票列表。

具体而言，贸易方面的积极进展有助于人民币稳定，因汇率贬值而股价受压的股票(例如航空)压力有望缓解，海外债务负担比较大的内房股也会受益，对中国居民赴香港消费或有一定正面影响。对整体香港和美上市的中资企业的估值可能带来小幅修复。

我们在此前的报告中估算，今年贸易摩擦可能对海外上市的中资非金融企业净利润造成大约2%的拖累。我们认为，市场一致预期对今明两年的增长仍存在下调的空间，若中美贸易关系出现积极信号，那么市场对未来的需求和增长预期也将有所改善。

第二，对美股和全球市场的影响

10月份美股大跌，港股也跟随美股重挫，并且市场情绪大幅恶化。近期市场对于美联储明年加息3次的预期有所上升，若在全球流动性收紧和贸易摩擦事态升级的背景下，美经济和股市出现超预期的走弱，对港股市场影响较为负面。

历史上，当美股出现10-20%的调整幅度时，港股同期调整幅度基本在6-30%的区间内。在这种市场环境中，电信、公用事业、必选消费等强防御性的行业跌幅较小。而如果是海外利率上行引发美股和港股下跌，部分行业表现会更弱，包括汽车、原材料、房地产和多元金融，例如2013年的情况。

本轮新兴市场先下跌，美股补跌，港股整体估值处在靠近历史底部的位置，因此港股可能跟随美股短期超卖，但下跌的空间可能不大。

第三，对股市资金流的影响

过去几周，新兴市场被动资金流较为低迷。南下资金也不再出现大幅流出，而板块分化更加凸显。我们认为今年资金大幅外流的局面已经告一段落，但同样不大可能大幅流入，主要由于市场对明年经济感到担忧且美债收益率和美元强势也降低了新兴市场股市的吸引力。防御性板块(必需消费品)和估值较低的标的(银行)有望进一步吸引资金流入，而保险因在港股通基金中持仓较为拥挤且盈利遭到下修，可能出现流入放缓甚至可能出现流出。

若接下来美元出现回落，有助于进一步降低新兴市场和港股的资金流压力，但资金回流新兴仍受限于加息以及全球经济尤其是中国经济情况。

整体上，我们在11月1日的报告中强调，11月港股走势会出现缓和，正面因素包括：1)估值下行空间有限，2)国内稳增长和防风险政策加码，3)国内市场的开放中长期利好港股。但由于海外风险可能还没释放完毕，海外和香港本地流动性收紧、国内A股市场疲弱、投资者对稳增长措施效果的担忧在短期内不会消失，我们认为到年底，市场仍将以震荡行情为主，策略上继续以防风险为主。

（编辑：朱姝琳）