10月通胀数据点评：需求转弱下的供给压制，通胀压力有限

原标题：10月通胀数据点评：需求转弱下的供给压制，通胀压力有限

要闻 10月通胀数据点评：需求转弱下的供给压制，通胀压力有限2018年11月9日 14:25:32

本文来自中泰宏观，作者为梁中华，本文观点不代表智通财经观点。

摘要

10月我国CPI同比持平2.5%，食品和能源是主要支撑，但二者均有转弱，预示CPI年内高点已经出现，未来两月有望下行。PPI同比继续降至3.3%，主要涨价依然来自供给压制较大的上游行业，但近期国际油价回落，国内去产能、环保限产压制边际减弱，预计PPI仍将趋于下行。在经济整体下行压力较大的背景下，暂时的涨价主要还是来自供给端的冲击，需求端并不支持涨价持续。预计2019年CPI中枢略有上移，但整体通胀压力相对有限，通胀预期有望逐步回落。

正文

1、CPI已在年内高点

10月CPI环比上涨0.2%，同比持平上月的2.5%。总的来说，食品和能源是CPI的主要支撑，剔除这两项后的核心CPI同比继续维持在1.8%的低位，反映经济整体需求并不强。

从具体分项来看，食品类中，秋菜、冬储菜集中上市，鲜菜价格环比下降3.5%;气温转凉，蛋鸡产能提高，鸡蛋价格环比下降4.0%。但由于前几个月涨价较多，鲜菜和蛋类价格同比涨幅仍然维持在10.1%和8.5%，对CPI同比有较大支持。

畜肉类价格环比上涨1%，涨幅开始回落。鲜果市场供应偏紧，受到苹果涨价的影响较大，价格继续上涨1.9%。从同比来看，畜肉类价格涨幅为0.4%，相对可控;鲜果价格同比高达11.5%，预计春节前将维持在高位。

非食品中，能源价格上涨依然是主要推动因素，交通工具用燃料价格环比和同比涨幅高达4.2%和22%，居住类中的水电燃料环比也有0.5%的涨幅，同比2.5%。

居民消费转型也对非食品的涨价结构有影响，例如教育文化和娱乐、医疗保健、家庭服务价格同比涨幅都在2.5%以上，而衣着、家用器具、交通工具、通信工具等价格涨幅较低。

从高频数据来看，11月以来农产品批发价格指数继续回落，菜价前期冲高的短期影响继续消除，10月以来的猪肉价格回落有望延续，食品价格有望进一步转弱，而11月以来的油价下调会对非食品涨价有一定拖累，预计11月CPI同比将回落至2.3%，CPI年内高点已经出现。

2、PPI同比延续下降

10月PPI环比上涨0.4%，考虑到高基数，同比继续回落至3.3%。生产资料价格同比涨幅继续回落至4.2%，生活资料维持在0.7%的低位，一高一低反映的是上游供给压制带来涨价，而下游需求偏弱并不支持价格的传导。

从具体行业来看，上游采掘工业、原材料工业价格涨幅依然较大，环比分别为2.8%和0.9%，同比分别为12.4%和6.7%。主要还是来自供给端的冲击，国际OPEC和俄罗斯产量限制、伊朗原油出口受限推升油价，国内去产能和环保限产对商品价格仍有一定支撑，原油、钢铁、非金属矿等行业价格同比涨幅依然较高。

但11月以来油价大幅下调，钢价震荡延续，煤价继续下跌，国内大宗商品价格指数走弱，预测11月PPI环比转负，同比或进一步回落至2.7%，两年来有望首度降至3%下方。

3、通胀预期有望回落

今年9月油价、猪价、菜价均上涨，引发市场对于经济滞胀的担忧，10月CPI走平PPI下降，正在逐步印证我们在《当需求回落遇上供给收缩——滞与胀会否同现》报告中对于通胀走势的判断。

从宏观环境来看，国内经济仍趋下行，货币、融资低增长，需求端并不支持通胀的大幅上行，短期的涨价现象更多来自供给端的冲击。

但随着国内商品领域供给端的压制边际缓解，2019年冬季限产期过后，国内大宗商品价格的下行压力将体现得更为明显；再加上OPEC、俄罗斯、美国原油生产的回升，欧洲、日本、中国经济增速下降导致需求回落，2019年国际油价易下难上，PPI同比趋势依然向下。

随着国际油价环比涨幅有限，而国内菜价在前期冲高后继续回落，猪价也仍有下跌空间，预计2019年CPI中枢虽略有上移，但整体压力并不大，国内通胀预期有望进一步降温。

风险提示：贸易摩擦；地缘政治；政策变动。

(编辑：朱姝琳)