和台湾机构路演交流后 广发香港：港股更大转机或待来年

要闻 和台湾机构路演交流后 广发香港：港股更大转机或待来年2018年11月12日 11:02:39

本文来自微信公众号“广发香港”，作者为廖凌，原标题为《港股策略周论11月第2周：台湾路演反馈——更大转机或待来年》。

报告摘要

● 港股策略周论：台湾机构客户如何看待港股?

本周我们和台湾机构就港股进行了集中路演交流，就大家关心的中期选举、国内经济基本面和政策变化等话题，本期策论分别加以重点阐述。

中期选举的结果，并没有超出市场预期，大家反应较为“淡定”。而中长期影响来看，美国国内刺激政策弱化、对华政策强化是较为一致的预期;对于近期中美贸易战出现的短期缓和迹象，仍需要进一步观察更多信号。

对于经济下行的分歧并不大，预期差别在于触底时间的判断。尽管地产、出口数据还是很强，但大家并不相信经济会立即好转，至少要等到社融企稳反弹，才能稍微改善市场预期;而“经济底”的时点，预期并不一致。

对于政策缺乏稳定的预期，是短期大家不敢加仓的主要理由。一方面，政策连贯性还需要进一步观察;另一方面，政策红利反映在基本面改善上还需要时间。近期境外资金对股市的短期分歧加大，也验证了该趋势。

投资策略：市场企稳仍有赖于政策和海外市场，更大转机或在明年。国内看政策，海外看美国，港股市场上行或尚待时日。政策主线，消费和科技股受益;配置上，继续维持保险、香港本地股、消费服务、纺织服装等。

● 一周港股焦点图解：近期股市政策梳理

本周港股焦点图解为：近期股市政策。10月下旬以来，市场化并购重组、分红回购、可转债等政策不断落地，进一步稳定投资者信心。

● 市场概览与情绪跟踪

本周(11.5-11.9)恒生指数下跌3.34%，仅能源板块上涨，科技、消费板块领跌。HVIX指数、主板沽空比例下降，看跌看涨期权比例小幅上升。

● 宏观流动性与估值跟踪

本周(11.5-11.9)人民币小幅贬值，10年期美债收益率维持在3.2%附近，中美利差缩小至29BP。WTI原油价格降至60.2美元/桶。恒生指数PE 9.55倍，低于历史均值。

● 一致预期EPS跟踪

本周(11.5-11.9)彭博对于恒生指数和国企指数18年EPS一致预期增速基本维持不变。

● 南下北上资金跟踪

本周(11.5-11.9)北上资金净流入51.2亿，南下资金净流出金额小幅收窄，本周净流出6.7亿，港股成交额中南下资金参与占比小幅下降。

● 风险提示：美元、美债收益率大幅上行;国内信用政策持续收紧;盈利不达预期

报告正文

1 港股策略周论：台湾机构客户如何看待港股?

本周美股反弹，但港股仍然下跌，汇率贬值、美元反弹压制市场表现。恒生指数和恒生国企指数分别下跌3.34%和2.4%。板块方面，仅能源板块上涨，消费和科技板块上周大涨后本周有所回调。

本周我们和台湾公募保险机构就港股进行了集中路演交流，中期选举、贸易战、人民币汇率、国内经济基本面和政策是大家最为关心的话题。10月下旬以来，维稳政策释放、美股波动率下降让台湾机构对港股的看法稍微“松了一口气”，但大家的加仓意愿并不强劲，大多数投资者仍然担心市场所面临的诸多不确定性。就和台湾机构重点交流的几个话题，包括中期选举、国内经济基本面和政策变化，本周策论我们将分别加以重点阐述。

1.1 中期选举的结果，并没有超出市场预期，大家反应较为“淡定”

本周美国中期选举结果出炉，共和党继续执掌参议院，民主党夺回众议院控制权，符合市场一致预期。考虑到两党在政治主张重心方面的异同，预计共和党丢掉众议院多数席位，将对特朗普内政有所掣肘，二次减税、基建刺激、社保等政策未来不确定增加;但对外政策预计并不会存在太多分歧，中美贸易政策大概率延续。

中期选举对于港股市场的短期影响，台湾机构普遍的反应较为“淡定”。10月份美股和港股高波动率的背后，已经折射出市场对于美国中期选举“变数”的担忧，且Gallup民调数据、初选结果对最终结果存在一定指示意义，市场的“心理建设”较为充分。因此当结果出炉后，台湾机构客户也并不感到意外，其市场影响开始弱化。

关于中期选举对港股市场中长期的影响，台湾机构较为一致的预期是：美国国内刺激政策弱化、对华政策强化。经济政策面，美国两党分歧最大的领域在于税改、基建、就业等，共和党丢掉众议院控制权后，可以预见的是特朗普税改、基建刺激政策实施难度增加，即使推出二次税改其实施效果也将大打折扣。但就贸易政策而言，两党在降低贸易赤字上的诉求基本一致，因此大家也担心美国对华强硬的贸易政策可能继续发酵。从近期中美最高领导人就贸易战的表态来看，双方愿意在一定条件下谋求合作，中美贸易战存在缓和的可能性，不过其最终演变仍需要进一步观察。

1.2 对于经济下行的分歧并不大，预期差别在于触底时间的判断

国内经济基本面走势也是我们和台湾机构聊得较多的话题。和沪港深的机构客户看法类似，大家对于经济下行的趋势分歧不大，主要的分歧点是经济会在何种情形下企稳，以及何时会企稳。

尽管地产、出口数据还是很强，但大家并不相信经济会立即好转。最新发布的10月份出口增速15.6%，继续保持加速增长的态势，但大家也较为担心第三批2000亿美元商品加税影响或于后续显现;地产投资增速虽仍在高位，但在销售加速下滑、前期购地增速放缓的背景下，大家对未来的地产投资增长也缺乏信心。

当我们问到什么因素出现后，能够稍微改善大家对于经济的看法?得到较多的答案是“至少要等到社融企稳反弹”。这点和我们在与沪港深客户交流反馈的结果一致，市场对M2增速企稳反映平淡，但社融若企稳，可能更能让市场重拾增长信心。

那么“经济底”何时形成?由于每一轮“政策底”到“经济底”的周期长短不一，台湾客户对于精确判断“经济底”并没有太多信心。我们认为，若外部环境未出现进一步恶化情形(如关税继续加征)，经济企稳一方面取决于政策红利的释放节奏，另一方面取决于工业企业库存调整的节奏。短期内，经济企稳的信号暂未出现;参考广发宏观“两轮放缓”框架，Q4和明年上半年压力可能会进一步加大。

1.3 对于政策效果缺乏稳定的预期，是短期大家不敢加仓的主要理由

如果说有什么话题应加以重点关注，我们路演下来发现：政策的变化可能是台湾客户最为关心也是最为困惑的问题。

10月19日副总理刘鹤、一行两会领导相继表态提振市场信心以来，消费刺激、个税抵扣、鼓励分红回购、市场化并购重组改革、支持民企融资便利等政策相继推出，使得台湾的机构投资者也普遍认可AH市场正在在构筑“政策底”，加上较高的隐含风险溢价(ERP)水平，大家对股市的信心趋于重塑的概率较高。

但“政策底”不意味着“市场底”，台湾客户短期并没有太多意愿加仓，源于两个原因：其一，政策的连贯性和稳定性还需要进一步观察;其二，政策红利反映在基本面改善上还需要时间。一方面，政策短期内过快转向让很多投资者“将信将疑”，大家对于未来的政策方向缺乏稳定的预期;另一方面政策的实际效果传导至基本面尚存在时滞。总体来看，“悲观的人没有更乐观，而原本乐观的人也在犹豫”。

从9月底以来“北上资金”近期频繁的流入流出来看，境外资金对中国股市的短期分歧加大，外部市场波动、国内政策变动对市场预期产生影响。我们路演交流的台湾机构客户也反馈了类似的情况，尤其对于政策变化，投资者短期内并未形成一致乐观的预期。

1.4 市场企稳仍有赖于政策和海外市场，更大转机或在明年

本周我们和台湾机构客户路演反馈的主要结论如下：1)中期选举的结果，并没有超出市场预期，大家反应较为“淡定”;2)对于经济下行的分歧并不大，预期差别在于触底时间的判断，预计Q4和明年上半年压力可能会进一步加大;3)对于政策效果缺乏稳定的预期，是短期大家不敢加仓的主要理由。

从影响港股市场的主要变量来看，我们认为决定港股“市场底”的两个关键条件在于——国内看政策，海外看美国。国内方面，在经济基本面下行、贸易战、人民币贬值的背景，政策是缓解内外部双重压力的对冲手段，目前积极的信号正在累积;海外方面，需要等待中美经济和货币政策周期由高度“错位”转向更加“平衡”，从而降低港股市场流动性收紧和无风险收益率上行的压力，目前仍需等待更多信号验证。

总体而言，港股市场受到政策刺激其下行风险较前期有所降低，但外部风险因素并未释放完毕，市场触底上行可能尚待时日。对于长线资金而言，布局高股息、低估值、绩优龙头可以“以时间换空间”;但对于相对收益考核的资金而言，风险控制和仓位管理仍然是策略中极为重要的一环。

投资策略方面，中期内港股的风险因素尚未释放完毕，维持相对谨慎观点。短期而言，美股的波动率有望阶段性降低，港股市场企稳反弹取决于国内政策红利进一步释放，部分绩优消费及科技股预计将受益。另外，继续维持对于保险、香港本地股、消费服务、纺织服装为主的配置。

市场概览与情绪跟踪：本周(11.5-11.9)恒生指数下跌3.34%，恒生一级行业除能源业外全部下跌，科技、消费板块领跌。HVIX指数、主板沽空比例下降，看跌看涨期权比例小幅上升。

宏观流动性与估值跟踪：本周(11.5-11.9)人民币小幅贬值，10年期美债收益率维持在3.2%附近，中美利差缩小至29BP。WTI原油价格降至60.2美元/桶。恒生指数PE 9.55倍，低于历史均值。

一致预期EPS跟踪：本周(11.5-11.9)彭博对于恒生指数和国企指数18年EPS一致预期增速基本维持不变。

南下北上资金跟踪：本周(11.5-11.9)北上资金净流入51.2亿，南下资金净流出金额小幅收窄，本周净流出6.7亿，港股成交额中南下资金参与占比小幅下降。

2一周港股焦点图解：近期股市政策梳理

本周我们选取的港股焦点图解——近期政策梳理。11月1日证监会发布试点定向可转债政策，丰富并购重组融资渠道。此前，并购重组已迎来一系列利好政策，包括“小额快速”并购重组审核机制推出、募集配套融资用途放宽、IPO被否企业重组上市周期缩短等，表明近期市场化并购重组改革正在加速推进。

此外，本周证监会在回购、定增等政策方面动作频频：11月5日，证监会就设立上海证券交易所科创板并试点注册制发声;11月9日，证监会发布两份公告，涉及回购标准、定增募资投向等内容。短期内股市改革政策不断落地，进一步稳定投资者信心。

3一周港股市场流动性与估值

3.1 市场概览与情绪跟踪

3.2 宏观流动性与估值跟踪

3.3 一致预期EPS跟踪

3.4 南下北上资金跟踪

风险提示

美元指数、美债收益率大幅上行的风险

国内信用政策持续收紧的风险

上市公司盈利不达预期的风险