日本深度研究报告：日式“佛系”复苏之路

原标题：日本深度研究报告：日式“佛系”复苏之路

要闻 日本深度研究报告：日式“佛系”复苏之路2018年11月15日 10:47:39

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者明明、章立聪、余经纬。

如今中国的资本市场正日益开放，受此影响，日本的金融机构对中国市场而言愈加重要，而日本在其发展历程中所面临过的问题以及当前日本的机构投资者对中国资本市场的观点应当值得我们调研和关注。

日本终结平成景气

经济硬着陆后加上1997年的亚洲金融危机，日本自此陷入长期经济衰退中。虽然当前的日本经历了长期经济复苏缓慢的状态，但其经济总量和产业结构仍处于发达资本主义国家的上游水平。

日本产业升级路径清晰，产业政策是其背后推手。

日本的“工匠精神”确保了制造业产出的高品质，日本政府注重科技成果向生产力的转化，通过法律手段维护创新精神;此外日本构建起多层次融资和担保体系，帮助中小企业破除融资障碍，增强经济活力。

似曾相识的日美贸易摩擦。

虽然在二战后美国对日本的战后再建给予了很大的扶持，但随着日本制造业的崛起，早在上世纪50年代，日美之间就出现了贸易摩擦，80年代日美贸易摩擦由经贸领域延伸至货币领域。

日本房地产的前世今生。

80年代日本房地产上涨的一个明显特征是商业地产承受的涨幅显著高于住宅和工业地产。正是由于经济的相对低迷和人口老龄化，激增的货币大量投向了明显缺乏刚需支持的商业地产，投机意味浓烈。此后日本央行加大了紧缩力度，1991年开始，缺乏需求支撑的房地产价格迅速下跌，在金融体系集聚的土地抵押-信贷扩张风险也被引爆。近几年日本房价开始出现逐渐企稳趋势，供给的培育和需求的复苏使日本房价温和上涨。

日本社会现象：少子高龄化问题严重，政府债务高企。

当前的少子高龄化的趋势还没有出现改善的迹象，针对国外高素质人口的移民政策放宽有助于减缓国内经济和财政压力，未来日本经济和社会的发展对外国人劳动者的依赖可能愈加明显。2017年日本政府的杠杆率已接近200%，远远高于60%的国际警戒线，且可能沿着量化宽松和积极财政的道路越积越多。

日本经济现状：安倍新老“三支箭”组合将日本经济带出泥潭。

日本的产业空洞化现象较为严重，房地产泡沫破裂后缺乏经济增长点支撑，但安倍上台以来通过推行新老“三支箭”组合使得日本经济确实有所复苏。从民生感受来看，日本投资者对于本国的经济复苏比较有耐心，对安倍的刺激政策持肯定态度，这也是安倍上台以来支持率较高并得以长期执政的重要原因，投资者对日本明年经济复苏前景也不悲观。

日本投资者认为从绝对增速水平来看，中国经济增速依然很高。

在人民币汇率的问题上，日本投资者表示市场机制和渠道的逐步完善将打消他们投资中国面临的阻碍，未来将进一步加大对中国证券市场的参与力度。本轮美国挑起的贸易摩擦方面，在日本投资者看来，美国“逆全球化”的思潮和贸易保护主义的蔓延，最终也将影响其自身经济的发展。

危机前方即是机遇，对中国经济克难前行有信心。

当前日本投资者对中国经济抱有信心，但人民币汇率、房价泡沫以及政策透明度问题仍是日本乃至境外投资者最为关注的问题。