五维度看中国中药(00570)投资价值

公司 五维度看中国中药(00570)投资价值2018年11月19日 14:45:33

本文来源于雪球网，作者雪球号@端坐云端。原标题为“对中国中药投资价值的分析”。本文仅供投资者参考，不代表智通财经观点。

一、对中国中药(00570)的理解

1、中国中药是中国领先的中药制造企业，公司拥有完善的产业链，集科研、制造、销售为一体，涵盖中药材中采、中药饮片、配方颗粒、中成药、中医药大健康等产业，拥有700多个单味中药配方颗粒品种，60多个经典复方颗粒品种，和979个成药产品。

2、上半年收入为54.61亿元，同增40.1%;毛利为29.3亿元，同增35.1%;净利润为7.6亿元，同增27.0%。2017年净利润为11.7亿元。

3、分业务来看，上半年，中药配方颗粒业务贡献收入34.91亿元，同比增长37.2%，占收入比例63.9%;成药业务收入13.06亿元，同比增长14.1%，占收入比例23.9%;中药饮片业务收入6.40元，同比增长245.3%，占收入比例11.7%，中医药大健康产业业务收入约人民币0.25元，同比下降4.0%，占收入比例0.5%。

4、市值261亿港元，静态市盈率20倍，动态市盈率16倍。

二、对中国中药的投资价值分析

1、中国中药作为中药配方颗粒产业龙头企业，有望保持快速发展

中医药大健康产业包括中药配方颗粒产业取得快速发展，中药配方颗粒市场认可度逐步提高。在2016年颁布的《中医药发展战略规划纲要(2016-2030)》为中医药产业发展指明方向，绘就了高达8万亿的市场蓝图。国务院发布的《中医药》白皮书，到2020年，实现人人基本享有中医药服务，预计我国中医药大健康产业将有望达到3万亿，CAGR=20.0%。

在2006-2016年，中药配方颗粒销售额由2亿元增加到107亿元，年均复合增速高达48.9%，远高于同期中药饮片26.7%的增长，中药配方颗粒市场销售占饮片市场销售额比重由1%逐渐增加到6%。中药配方颗粒产业属于中药新型产业，是中药现代化的重要标志。配方颗粒相比传统中药饮片具有成分可控、便携、易于储存等优点，对中药饮片将产生部分替代。未来中药配方颗粒市场将前景广阔，预计配方颗粒市场有望从2016年的107亿增加到2020年的约255亿元市场规模，CAGR=24.2%。

国内中药配方颗粒市场呈寡头垄断格局，6家国家试点企业中国中药(天江、一方)、红日药业(康仁堂)、华润三九、新绿色、培力药业。从市场份额看，中国中药处于龙头地位，市场份额40%左右，红日药业市场份额约为15%左右。

中药配方颗粒将成为我国现代中药发展的新热点，如今各省市地区已开始针对中药配方颗粒进行布局，并逐步将中药配方颗粒纳入医保报销范围。此外，国内各级各类公立医院于2017年9月底前全部取消药品加成，中药配方颗粒终端或拓展至所有医疗机构。

中医药大健康产业包括中药配方颗粒产业正在迎来快速发展，中国中药作为中药配方颗粒产业龙头企业，拥有领先的研发实力和业务布局能力，未来有望保持快速发展。

2、中药饮片业务加速增长，有望成为国内中药饮片行业龙头之一

国家促进中医药产业发展的良好政策环境，在零加成、降低药占比和新版医保目录的共同作用下，中药饮片行业有望迎来增速拐点。2011年-2017年，中药饮片加工子行业主营业务收入由854亿元增加到2165亿元，CAGR为16.8%。按照十三五规划，预计2020年中药饮片市场规模将有望比2016年扩大一倍，达到3912亿元，CAGR=21.8%，行业加速增长。

根据不完全统计，2017年，中药饮片加工子行业主营业务收入2165亿元，国内中药饮片企业CR10<10%;行业龙头康美药业，2017年的中药饮片营业收入为61.6亿元，市占率仅为2.8%。同比日本汉方药企业cr10>98%，国内饮片行业集中度非常低，随着中医药行业的规范性要求不断提升，国内监管日趋严格，行业集中度有望不断提高。

上半年中药饮片取得245.3%的高速增长，收购的北京华貌等四家公司开始合并报表，市场份额进一步扩大。

在中药饮片行业快速发展和市场集中度不断提高的背景下，中国中药通过兼并重组，以及背靠大股东国药集团这个拥有2万家医院和药房资源的庞大铺货渠道，有望在中药饮片业务上迅速扩大规模，成为国内中药饮片行业龙头之一。

3、继续大力投放配药机系统，抢占新市场，智能配送中心业务发展迅速

中国中药2018年上半年继续大力投放配药机系统，抢占新市场，新进入的医院增长迅速，带来的配方颗粒销售增长约14%。公司配药机增至4546台，覆盖医院增至2907家，单台配药机产出显著增长24%。配方颗粒透过配药机的销售同比提升14.5个百分点，增加至44.1%。智能配送中心业务发展迅速，从某种方面说，饮片和颗粒剂是同时开展业务的、渠道资源是共享型，所以二者都能取得较明显的增长。

4、引入中国平安有利于加快公司未来发展速度

3月19日，中国中药发布公告称，公司与中国平安人寿订立认购协议，认购人将认购中国中药6.04亿股份，相当于公司经配发认购股份扩大后的已发行总股数约12%，认购价总额为26.77亿港元，每股认购股份发行价为4.43港元。

引入中国平安对中国中药来说绝对是一次非常好的合作。因为平安是Tsumura第二大股东，持有10%股份，也是中国中药的第二大股东，持有12%的股份。按规划，中国中药与平安的合作将涉及四块：与Tsumura合作进行中药种植和存储;用Tsumura制定100种经典中医中药标准;与Tsumura开发复合中药;通过平安好医生与平安在医疗保健中心直接合作。从长远考虑，中国中药借平安达到与Tsumura“关联合作”，无疑将加强公司中药饮片的垂直整合，有利于加快公司的未来发展速度。

5、估值偏低

中国中药目前仅16倍的动态PE，无论与A股的还是港股的中药配方颗粒公司相比，只处于平均水平线，与其龙头地位明显不对等。估值向下空间极低，估值向上提升空间较大。

三、总结

中国中药已经处于底部区域，极低的估值加上中国平安4.43的认购价对当前股价具有极强的支撑，股价触及4.37港元的低位就快速拉升就是很好的验证;中药颗粒业务和中药饮片业务未来将继续保持快速增长，引入中国平安有利于加快公司未来发展速度，中国中药上半年取得营收和净利润的双双快速增长，净利润增速27%，未来净利润大概率继续保持快速增长，目前仅16倍的动态pe下具有很大的投资价值。

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（编辑：林雅芸）