中美证券化率(巴菲特指标)比较:差距已是科网泡沫后最大水平

中美证券化率(巴菲特指标)比较:差距已是科网泡沫后最大水平

原标题:中美证券化率(巴菲特指标)比较:差距已是科网泡沫后最大水平

机构:光大证券

我们前期撰写了《全球股票市场概览及DCF视角下港股研究框架梳理》的PPT(2018.11.09),内容涉及全球股票市场概览、DCF视角下港股市场研究框架梳理等。在该PPT全球股市概览部分,我们也对全球主要股票市场的资产证券化率进行了一些初步梳理,有投资者朋友对该问题较感兴趣,我们在本文中就此问题进一步做了梳理。

1、资产证券化率指标(或巴菲特指标):股市总市值占GNP的比例(后来也常用GDP代替GNP)一般也叫资产证券化率,它我们常用的股市估值指标如PE、PB、PS等相比较,意义上比较接近于对整个国家进行PS估值(P:国内股市总市值;S:国家的GNP或GDP)。2001年巴菲特在《财富》杂志上发表的《巴菲特论股市》一文中表示:所有公开交易的股票的市值占美国GNP的比例,这个比例虽然有一定的局限性,但是在任何时候衡量股市估值水平方面可能是最佳的单一指标。也因巴菲特的原因,该指标被称为巴菲特指标。

2、全球资产证券化率的情况:世界银行数据,1)全球来看2000年后资产证券化率在60%-120%之间宽幅波动,2008年金融危机时一度跌破60%后又震荡回升;2)美国1999年率接近174%后互联网泡沫破裂,经济回升2007接近138%后金融危机,2009后量化宽松刺激美股一路上行到2017年已达166%;3)日本高峰时期是1989年达141%,后震荡下行再震荡回升,2017年也128%。

3、中国资产证券化率情况:我们测算了A股市值/中国GDP、(A股+香港中资股)/中国GDP、(A股+香港中资股+中概股)/中国GDP、(A股+香港主板+中概股)/中国GDP比例等4个数据,显示2018年10月底这四个数据分别为51%、62%、68%、86%,虽然不是最低但与历史数据比较应该也是底部区域,考虑到2018年10月上交所、深交所、港交所上市公司数量较历史上几次低点都有较大幅度增加(如较2008年10月分别增加67%、187%、80%),市场对中国上市公司整体相较于GDP给予的折价,已处于非常高的时刻。

4、中美资产证券化率差距已是2000年后最大水平:从中美该指标的差距来看,已是处于历史极端时刻:以A股+香港中资股口径为例,2018年7-10连续4个月市值占中国内地GDP比例在70%左右或以下,其中10月底跌到62%,而美国该指标持续在170%以上,两者差距最高近110个百分点,已是科网泡沫后最大差距;2005年中国股市低迷时该差额最高接近98个百分点,2014年该差额最高值也只接近96个百分点。

5、信心的恢复有助于中美该指标差距的纠偏:市场之所以对中国股市给予较大PS折价,一方面是对中国单位GDP的经济效益(利润)信心不足,另一方面贸易冲突强化了对前景的担忧。以年度视角看,随着国内政策环境逐步改善,政策效果逐步显现,市场信心有望逐步恢复,这种极端高折价状态或也将得到纠偏。就股票资产来看,阶段性的对中国市场乐观一些、对美国市场适当谨慎,或是恰当选择。

风险提示:美联储加息超预期的风险,中国经济调整超预期的风险。

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