中国在线音乐霸主——腾讯音乐IPO全解析

只要你是网民，且听歌，你的手机或PC里大概率会有至少一款腾讯音乐旗下的产品。最新消息，腾讯音乐上市进程敲定，于12月初开启国际路演，12月12日上市。据相关人士透露，IPO总发行规模会小于10亿美元，估值在220至250亿美元间，已获超过10倍的机构认购。

据招股书介绍，腾讯音乐娱乐集团（TME）是中国最大的在线音乐娱乐平台，旗下音乐产品分别有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐以及全民K歌。

腾讯音乐已主导在线音乐市场

TME旗下的QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌日均活跃用活使用时间分别为40分钟、54分钟、23分钟、54分钟，2018年第二季度的MAU数量位列中国移动音乐类Apps市场前四位；Questmobile数据指，TME已主导在线音乐市场80%以上的每月花费时间，网易云音乐及阿里音乐旗下的虾米音乐则只占有12%及4%。

业绩方面，TME 2018年上半年营收按年增长92.2%至86.19亿元人民币，其中，线上音乐、社交娱乐服务收入占比为29.6%、70.4%；期内经营利润按年大增306.5%至19.5亿元，净利润亦上升341.3%至17.4亿元。

营运数据方面，TME今年第二季月活跃用户为8.7亿人，季内日活跃用户平均使用时间超过70分钟，而付费用户由2016年第三季的1510万人增长至今年二季度的3280万人，在线音乐服务付费率只按季持平维持在3.6%，社交娱乐服务付费率则由第一季4.3%略微降至第二季的4.2%；不过，若同比去年，两者均有大幅提升，去年同期在线音乐及社交娱乐服务付费率分别只有2.7%及3.5%。根据iResearch的数据，TME的在线音乐用户付费率在2018年第二季度为3.6%，与中国在线游戏、在线视频乃至全球其他在线音乐服务的用户付费率相比，都处于一个较低的水平，从另一个角度看，这也意味着有巨大的发展潜力。

另外，TME 18年第二季在线音乐每月付费用户平均收益环比升3.6%至8.7元，同比持平；社交娱乐服务则环比和同比升12.4%及37%至111.8元。

强大护城河，市占六成以上

 预计TME 2018年营收将超过170亿元，净利润更将达36.5亿元，再加上，QQ音乐与中国音乐集团的合并，将使TME于在线音乐市场中拥有优势，未来业绩有望不断创新高。TME已占有国内在线音乐市场六成以上的份额，且占据行业主导地位，同时更坐拥海外三大唱片公司环球、索尼、华纳的版权，加上丰富的华语音乐版权及热门综艺版权，有着强大的护城河。

另一方面，TME将设有同股不同权架构，设有A类及B类股票，每一股A类股票将有1份投票权，而每一股B类股票则有15份投票权；股东方面，目前腾讯、Spotify、PAG Capital、中投中财基金管理公司分别持股为58.1%、9.1%、9.8%、7.2%。行业前景方面，TME引述iResearch数据指出，2017年中国在线音乐娱乐市场规模达330亿元，预计2023年将达2152亿元，预计CAGR 达36.7%。

与国际巨头的合作和竞争

流动媒体音乐市场竞争料趋白热化，当中，行业龙头是Spotify，于2006年在瑞典成立，为用户提供流动媒体音乐服务，是全球用户规模最大的流动媒体音乐服务提供商之一。目前Spotify已经在全球65个国家提供服务，拥有3500万首歌曲曲库，而TME三大平台合计则拥有1700万首。

行情来源：赢乾证券

Spotify与TME呈现交叉持股的情况。根据Spotify招股说明书，腾讯和TME合计持有7.5%的Spotify股份，为公司第三大股东，仅次于Spotify两位创办人。Spotify则持有约9% TME，预计价值约9.1亿欧元。

截至2018年6月30日，全球音乐付费市场的前四名分别是Spotify、Apple Music、Amazon Music和TME。2018年上半年，Spotify以1190万的用户增长数排名第一，占全球新增用户的39%，Apple Music的市场份额也从16%上升3%到19%，两者一齐成为全球用户份额增长最多的流媒体。

流媒体音乐市场竞争激烈，Spotify以8350万付费会员，市场份额达36%居首位，Apple Music付费会员规模达到4350万排名第二，Amazon Music拥有2790万付费用户以及12.2%市场份额，TME则有1760万付费用户及7.7％市场分额位列第四。

总而言之，TME上半年业绩表现理想，且国内在线音乐市场发展空间仍巨大，比起Spotify，TME已率先录得盈利，在增长飞快的流动音乐市场背景下，我们可以期待TME持续不断地为我们带来一份又一份另人满意的答卷。

来源：赢乾证券

作者：港仙