互联网行业“棋至中盘” ：2C红利见顶但2B方兴未艾

原标题：互联网行业“棋至中盘” ：2C红利见顶但2B方兴未艾

要闻 互联网行业“棋至中盘” ：2C红利见顶但2B方兴未艾2018年12月11日 12:04:05

本文来自兴业研究，作者：林莎、乔永远，原题《棋至中盘：从消费互联网到产业互联网—商业模式观察第十五期》。

摘要

2018年四季度以来海外科技巨头FAANG股价大幅下调，国内巨头BAT最新财报也显示盈利增速全面放缓。市场开始出现对互联网企业长期增长空间的担忧。从数据来看，互联网增长高点在2017年，2018年以来延续整体下行趋势：BAT整体增速难有惊喜，新进入者也很难从行业巨头手中“分一杯羹”。

但更进一步看，互联网行业增长不仅未到尽头，反而处于“棋至中盘”，消费互联网网（ToC）红利见顶，而产业互联网（ToB）方兴未艾。目前数字经济规模已达27.2万亿，占GDP比重33%，对GDP拉动作用在快速上升。数据相关产业链的潜在影响也随之上升。过去20年是互联网行业的上半场：在高频消费场景进行需求端革命，已形成海外FAANG和国内BAT为首格局。当前正转入在互联网行业的下半场，企业的供给端革命才刚开始。上半场积累的需求端海量数据、技术优势可以进一步利用，转变为工具赋能传统产业。根据GE互联网白皮书测算：仅对航空、燃气电厂、医疗、铁路、油气行业进行互联网赋能，若提升1%的效率，将产生2760亿美元的经济效益。

产业互联网的商业模式将呈现出与消费互联网截然不同的特性。一、产业互联网的主体是产业而非互联网；二、过去依靠资本驱动的模式不复存在，传统产业依需要借助互联网的力量，实现内生增长、改善自由现金流和利润；三、消费互联网是集中在某个点上实现突破，产业互联网需要在产业链上进行创新。

四个维度评价产业互联网的空间：1）产业下游行业格局；2）产业价值链长度；3）交易双方的搜寻成本；4）行业的市场空间。从上述视角，能为B端提供企业服务和数据支持的公司将快速成长。展望2019年，建议重点关注技术、数据或者资源方面具备明显优势的细分领域龙头，包括：金融科技、医疗信息化、教育信息化、率先布局云计算、AI的互联网企业。

引言

2018年10月以来，海外互联网巨头FAANG（Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google）股价全线经历较大幅度的回调。截止2018年12月7日，五大巨头较年内高点跌幅均值超20%，市值较此前高点蒸发超1万亿美元。其中，Facebook与Netflix跌幅高达36%和33%。科技股的全线回调，虽然有税改红利消失，美债利率走高以及外部环境持续紧张等因素，但更为重要的是科技巨头确实在面临减产、转型等一系列压力。不仅海外，2018年国内的互联网巨头BAT发布的最新财报也显示了利润增速出现普遍减缓的迹象。

近期市场开始出现对互联网增长前景的担忧。担忧源于认为：依靠PC端红利、移动互联网红利而快速崛起的巨头正失去持续增长的动力，而转型的新方向尚未明晰，互联网时代已经过去

我们认为，互联网行业的C端的人口红利、客户数量及由此产生交互的经济价值确实难以回到过去20年高速增长的道路上，但互联网产生的数据及技术具备进一步应用的潜力，即用于提高B端的效率。过去，互联网依托人口红利兴起，传统的消费互联网依靠减少中间环节（B端企业）、以更高的效率、更低的成本直接服务消费者（C端客户）。但随着消费互联网流量接近天花板，B端的需求价值将得以重估。现有的海量线下流量作为一个全新的资源，具备进一步利用的潜力。互联网企业由于拥有大量的底层数据、明显的技术优势，这些可以转变成为工具，从此前的产业颠覆者转变为产业效率提升者。

正文

一、C端增长乏力，消费互联网红利见顶

网民数量增速放缓，消费互联网C端的客户增长空间已极为有限。从2016年开始，中国网民增速持续维持在3%左右的水平。2018年上半年网民仅仅只增加了不到2900万人，较之8.02亿人的总量增长仅3.8%。网民数量高速发展的时期已经过去，C端的客户增加带来的人口红利已经难以支撑互联网消费的增长。以网络购物为例：2018年上半年，新增网购用户3560万人，同比增长10.92%，为2008年以来最低增速。

国内互联网巨头增长高点在2017年，2018年以来经历了明显的下滑，最新的财务数据延续低迷增长趋势。2018年以来，阿里巴巴虽营收同比较为稳定，但净利润增速自2017年3季度高点滑落之后，持续维持低增长状态，甚至在2018年Q1/Q2一度下降到负值-28%/-41%；腾讯从2017年末的增长高峰快速滑落，营收同比增速从峰值的61.09%下滑到2018Q3的24.11%，净利润同比增速从峰值的97.52%下滑到29.58%；百度的营收增速与净利润同比增速高点在2017Q4和2017Q3，分别为29.34%与156.25%；2018Q3财报数据显示，营收同比增速已经下滑到20.07%，净利润同比增速下滑到了55.94%。

赢家通吃发挥到极致，产业格局已相对确定，从竞争者手中抢占蛋糕难度加大。以网络购物来看，阿里平台的淘宝和天猫的网络访问时长稳占第一（占比约80%），与排名第二的京东访问时长达95%，而淘宝、天猫、京东之外的其他网络购物占比则从2012年的12%持续减少到2017年的5%。从网络视频来看，优酷、爱奇艺、腾讯三大巨头访问时长总占比从2012年的45%上升到2017年的73%。

二、B端需求崛起，产业互联网方兴未艾

所谓产业互联网，指的是传统产业的物联网化过程。相对于消费互联网而言，它是ToB端的物联网。消费互联网连接的是人，通过建立人与人之间的联系，提供更低成本、更高质量、更多种类的面向人的服务。产业互联网则需要连接企业、物、人，改善企业上下游连接关系、企业内部及企业对人提供的服务效率、降低成本，从而获取更大的价值。产业互联网是消费互联网的延伸，将应用场景从日常生活推广到了生产活动。互联网企业在前期ToC积累的数据资源、技术优势，可以延伸来解决B端企业服务C端用户的问题。

从实际数据来看，数据经济对GDP的拉动作用在上升。根据《中国经济与就业发展白皮书（2018）》统计数据显示：2017年数字经济的规模达27.2万亿人民币，占GDP比重达32.9%，相比2014年规模16.2万亿人民币、占GDP比重27.0%而言，出现了明显提高。随着经济体量的快速上升，数字经济及相关产业链的潜在影响也随之上升。

从潜在空间和商业模式的角度，产业互联网的发展空间都远高于消费互联网，发展产业互联网是大势所趋。

从潜在空间来看，相比消费互联网，产业互联网的连接终端数量更大。消费互联网主要是建立人与电脑、手机等终端的连接。根据《2018年全球移动市场报告》预估：2018年底，全球智能手机用户数量将达到33亿，而全球互联网网民数量约40亿，消费互联网连接终端数量约73亿。产业互联网连接的对象包括人、设备、工厂、软件、产品以及各类生产要素，其潜在连接设备的数量级别远超消费互联网。根据Gartner测算：产业互联网连接的设备数量在2016/2017/2018/2020年分别达到63.8亿/83.8亿/112.0亿/204.2亿[1]。庞大的设备数量叠加有效的相互连接，产业互联网的潜在影响空间比消费互联网更大、范围更广。

从商业模式的角度，产业互联网较之消费互联网有更强的创新空间。过去20年来的快速崛起的消费互联网的商业模式是初期依靠补贴培养客户习惯，获取客户粘性，实现垄断后占据绝对优势。从消费互联网的不同细分领域来看：在搜索引擎领域，百度、神马、搜狗、好搜的市占率分别达68.4%、16.3%、4.6%和4.1%，CR4达95.3%[2]。在网络购物市场，天猫、京东、拼多多的市占率分别达55%、25.2%和5.7%，CR3达85.9%[3]；在视频领域，爱奇艺、优酷、腾讯三大巨头在网络浏览量方面市占率分别达27.3%、22.7%和14.8%，CR3达64.9%[4]。产业互联网面对的是B端的客户，客户粘性更弱，异质性更强，难以实现个别头部企业垄断的格局。所以能明显地看到消费互联网的各个细分领域产业格局已定，集中度已经非常高；而产业互联网上下游关系则更为复杂，价值链条更长，并不具备赢家通吃、规模优势的特点，在每个细分的领域都将产生大量的机会。

从潜在影响的角度，互联网智能分析与行业结合将产生巨大的经济效益。仅就工业互联网领域而言，根据《GE互联网白皮书》估算，到2025年，工业互联网将创造82万亿美元的经济价值，约为全球经济总量的1/2。仅测算商用航空领域、燃气电厂、医疗保健和铁路交通领域，若这些行业能通过互联网技术将运作效率提升1%，预计在未来15年能节省2760亿美元。

三、棋至中盘，哪些产业将脱颖而出

互联网上半场历经20年的发展，在高频日常消费场景“衣食住行娱”进行消费端革命，已形成海外FAANG和国内BAT为首的格局，行业格局难以进一步打破。而在B端的产业互联网才刚刚开始，下一个互联网巨头有望诞生于此。

互联网下半场的商业模式将呈现出与上半场截然不同的特性，具体体现为：

第一、BAT企业与传统产业的关系是赋能而非颠覆。所谓产业互联网，是“产业+互联网”，传统产业依靠互联网赋能而实现转型，主体是产业而非互联网。

第二、产业互联网需要长时间的精耕细作。过去依靠资本驱动的模式不复存在，未来将通过内生增长、改善自由现金流和利润脱颖而出。

第三、产业互联网是一整条产业链上的创新，而消费互联网往往只需要集中在一个点上的突破。产业互联网不仅是企业本身的互联网化，也需要对企业外部相关者、企业上下游之间的互联网化，需要从研发、生产、交易等所有环节的渗透，提升效率，优化资源配置。

产业互联网中的“产业”包括制造业和服务业两大产业。从商业模式的角度来看，服务业拥抱产业互联网，核心在于重塑消费体验，改善服务质量；制造业拥抱产业互联网，核心在于提升效率，实现智能制造升级。

四个维度评价产业互联网的空间：1）产业下游企业数量：下游企业总数越多，企业碎片化程度越高，集中度越低的行业，依靠互联网提升效率的空间越大；2）产业价值链：研发、生产、销售中间涉及的环节越多，价值链条越长，行业被互联网赋能的可能性就越高；3）交易双方搜寻成本高、互联网化程度低的行业，越需要产业互联网赋能；4）行业的市场空间、行业的需求量足够大，数字化和信息化带来的潜在效益才足够高。从上述视角，能为B端提供企业服务和数据支持的公司将快速成长。展望2019年，建议重点关注技术、数据或者资源壁垒方面具备明显优势的细分领域龙头，包括：金融科技、医疗信息化、教育信息化、率先布局云计算、AI的互联网企业。

注：

[1]Gartner:MarketDefinitionsandMethodology:InternetofThingsForecast

[2]Statcounter:http://gs.statcounter.com/search-engine-market-share/all/china/2018数据截至2018年11月30日

[3]电子商务研究中心:《2018年（上）中国网络零售市场数据监测报告》数据截至2018年6月30日

[4]数据来源：Wind、数据截止2017年12月31日

（编辑：刘怀洋）