东阿阿胶遭遇基金机构清仓减持 提价恐难阻业绩下滑

东阿阿胶遭遇基金机构清仓减持 提价恐难阻业绩下滑

2018年12月26日 07:26:28
来源:投资者报

遭遇股价与业绩齐下滑的东阿阿胶再一次祭出涨价牌。12月20日,东阿阿胶宣布产品调价6%。这已是其自2010年来第15次调价,背后的原因无外乎于国内毛驴存栏量逐年下降,驴皮资源日趋紧张,导致原料收购价格不断上涨。

不过市场似乎不再买账,宣布提价当日东阿阿胶就在二级市场上下跌逾2%。从去年六月至今,公司不仅业绩在下滑,市值也蒸发了近200亿,还遭遇基金机构清仓式减持,从416家基金持仓到如今只有10家。

东阿阿胶再次提价

12月20日晚,东阿阿胶发布公告,结合公司投入和市场供需情况,公司重点产品东阿阿胶出厂价上调6%,短期内产品价格调整对公司业绩产生的影响难以预计。东阿阿胶总裁秦玉峰称,此次提价的产品包括阿胶块和复方阿胶浆,桃花姬等其他产品不在调整价格之列。

回溯历史,东阿阿胶首次调价出现在2006年。不过彼时调价事出有因,2004、2005年公司营收增速放缓后,新任总经理秦玉峰重新制定品牌策略,定位高端市场,此前公司产品被定义为“药品”,用于治疗营养缺乏造成的贫血。自此,东阿阿胶开始推进东阿阿胶专营店的建设,重塑产品定位,突出宣传东阿阿胶补血养生、养颜的功效。

新战略取得了出人意料的成功。2006年至2009年,东阿阿胶收入、毛利率、净利率几乎全线整体上升。此后东阿阿胶产品价格开始飙涨,2010年提价3次上调35%,2011年一次性提价60%,2012年累计提价50%,2013年两次提价30%以上。

东阿阿胶调价明细及业绩变化

屏幕快照

提价刺激业绩的神话未能持续太久,2013年东阿阿胶毛利率从前一年的73.65%下滑至63.48%,此后一直维持在这一水平。公司净利润增速也不再能维持在高点。尽管如此,东阿阿胶仍在孜孜不倦地宣布涨价,2014年公司继续提价70%,2015年再度提价25%,2016年上调14%,去年11月份,东阿阿胶上调10%。

但市场已然不再买账。今年前三季度,东阿阿胶实现营收43.84亿元,同比下降2.16%;净利润12.25亿元,同比下降1.73%。提价在削弱业绩的同时,减少了在下游经销商的话语权,截至三季度末,公司应收账款达到22.42亿元,相比去年年底增加112.22%。

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对此,财经评论家郭凡礼认为,东阿阿胶不停涨价,但是盈利幅度却保持不变,市场份额不断缩减。说明销量增长正在减速,市场难以扩大,目前东阿阿胶能做的只有涨价。

营销费用大涨

令人玩味的是,东阿阿胶12月21日产品调价后,官网促销售价反而较之前更便宜。淘宝官网显示,250克的红标阿胶产品价格为1499元,满减后999元。宣布提价后价格不涨反跌的原因是什么?这是否意味着公司过于依赖提价打营销战?公司能保证提价后业绩回归么?12月24日上午,《投资者报》研究员就上述问题对东阿阿胶董秘吴怀峰发去采访函,截至发稿仍未收到任何回复。

对此,业内人士认为,东阿阿胶过度依赖提价,有意通过价格提升产生营销效果,一旦营销效果下降,业绩下滑就会非常迅速。事实上,从销售费用率来看,东阿阿胶已连续三年超过20%。每年的销售费用也是居高不下,其中2018年第三季度公司的销售费用达到了4.35亿元。

而销售费用的逐年增加,主要还是品牌宣传费用的增加,从销售费用的具体构成来看,市场推广费和广告费两项为主要的支出项。以2017年为例,其总计18.05亿的销售费用中,有8.61亿为市场推广费,有5.14亿为广告费,仅这两项占总销售费用的比重就超过了七成。

而与之相对的是,东阿阿胶在研发与创新上的投入稍显不足,每年的研发费用远远不及广告费用,从2012年至2018年,公司研发支出合计仅9.59亿元,其中2018年三季度研发支出0.46亿元,与4.35亿元销售费形成鲜明对比。

不可忽视的是,东阿阿胶一直面临着产品结构单一问题,阿胶系列产品依然是公司的主要盈利来源。三季报显示,阿胶系列产品占据主营业务收入的79%。

业内人士指出,东阿阿胶低估了竞争对手的行动。过去几年,同仁堂、福牌等竞争对手的阿胶提价幅度都低于东阿阿胶。这可能意味着市场份额的丢失。此外开发的部分新品也未能形成持续稳定的业绩,并且驴皮阿胶功效一直饱受市场争议。

这一次,资本市场似乎并不看好东阿阿胶此次提价能给公司带来更大的利益。宣布提价当日,公司股价下跌2.95%。目前公司最新市值仅267亿元,相比去年6月457亿元市值高点,已蒸发190亿元。

值得注意的是,过去一年多时间中,东阿阿胶遭到的基金的“清仓式”减持,根据choice数据显示,据2017年半年报,共有416只基金产品持仓,共计持股8747.09万股,而截止最新,仅有10只基金产品,共计持股218.88万股。