央行四季度例会释放四大政策信号 其中1点与中央经济工作会议不同

原标题：央行四季度例会释放四大政策信号 其中1点与中央经济工作会议不同

要闻 央行四季度例会释放四大政策信号 其中1点与中央经济工作会议不同2018年12月27日 17:55:26

本文来自“华尔街见闻”，作者邓海清。

2018年12月27日，央行公告称中国人民银行货币政策委员会第四季度例会于12月26日在北京召开。与三季度央行例会和中央经济工作会议相比，我们认为有如下信号：

信号一：提出“增强忧患意识”，删除“内需对经济的拉动不断上升”，进一步确认经济下行压力

2018年底以来，政策层对包括经济在内的整体国内外形势的忧患意识越来越强，从习近平在改革开放40周年讲话中“改革开放每一步都不是轻而易举的，未来必定会面临这样那样的风险挑战，甚至会遇到难以想象的惊涛骇浪”，到中央经济工作会议的“要增强忧患意识”、“世界面临百年未有之大变局”，均表明无论是国内还是国际，都充满了多方面、多层次的不确定性，政策层对我国现状有清醒的认识，积极未雨绸缪，意义重大。

此次央行例会沿用了中央经济工作会议的“增强忧患意识”，且删除了“内需对经济的拉动不断上升”，表明央行层面同样会在忧患意识背景下制定央行政策。

对金融市场而言，同样也应当站在这一大背景下，应当避免对经济、国际形势的盲目乐观，不要将长期问题误判为短期问题、将复杂问题误判为表面问题，在投资中也应“增强忧患意识”。

信号二：货币政策逆周期调节力度加大，宽松程度增加

此次例会对逆周期调节的用词是“加大逆周期调节的力度”，较二季度的“高度重视逆周期调节”相比，更具有操作性。删除了“管好货币供给总闸门”，“稳健的货币政策保持中性”改为“稳健的货币政策要更加注重松紧适度”，均与中央经济工作会议的变化一致。

可以预期，2019年货币宽松程度会高于2018年，且政策信号将比2018年更为明确。

信号三：央行例会不再提“结构性去杠杆”，与中央经济工作会议不同

此次央行例会删除了二、三季度的“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”，且连续两个季度例会确认“宏观杠杆率趋于稳定”，似乎意味着“去杠杆”已经完全转变为“稳杠杆”。

但值得注意的是，近期召开的中央经济工作会议中仍然强调“要坚持结构性去杠杆的基本思路”。

对于这两种表态，我们认为可能的解释是：从中央层面看，结构性去杠杆的主要领域在于地方政府、僵尸企业，这些领域的去杠杆与货币政策关系不大，更多的是财税体制、国企改革等方面。而在央行的角度，稳定整体杠杆率、加大逆周期调节更为重要，不可能因为局部而影响整体。

信号四：央行例会重提“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，耐人寻味

从历年中央经济工作会议来看，2016-2017年提到“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，而在近期的2018年中央经济工作会议中则删掉了这一表述，市场普遍解读为政策层不再关注汇率，而只关注国内。

但对比三、四季度的央行例会，可以发现并非如此。四季度央行例会重提“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，而该提法的上一次出现是在2017年三季度例会，至今已经时隔一年多。此外，此次例会沿用了“在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡”，表明外部均衡在现阶段对央行而言仍非常重要，市场或低估了央行维稳汇率的决心。

（编辑：林雅芸）