新股评级-微盟集团(2013 HK)「评分：71分，评级：申购」

微盟集团(2013 HK)

公司简介：

微盟集团为一家专注于移动社交营销的互联网多元化集团企业，基于微信生态为中小企业提供开发、运营、培训、推广等一体化营销推广服务。公司业务主要透过微信为中小企业提供：（1）云端商业服务；（2）精准营销服务。公司的SaaS产品主要分为商业云、营销云及销售云三种云服务产品，均构建于微盟云平台，覆盖产品展示、订单获取及支付流程、顾客关系管理及社交媒体营销。精准营销业务利用其专有数据管理平台（DMP）使广告主可以更精准地物色付费顾客，合作社交媒体平台包括微信朋友圈、微信公众号、QQ、QQ空间、百度及知乎。根据弗若斯特沙利文报告，公司于按2017年收益及付费商户数量计，为微信上最大的中小企业第三方服务提供商，市场份额为15.3%。

中泰观点：

站在小程序的风口上，引入著名战略投资者根据弗若斯特沙利文报告，中国微信的第三方服务市场规模由2013年的2亿元人民币增至2017年的35亿元人民币，复合年增长率为104.5%。随着更多垂直行业商户透过微信拓展其业务，预期该市场将继续高速增长，至2022年可达304.1亿元人民币，复合年增长率为104.5%。公司依靠腾讯庞大用户群，在集中度较高的微信第三方服务市场筑起自身的护城河，我们认为与腾讯紧密的合作关系是公司成功的关键，未来催化剂包括：（1）发展垂直市场如为医疗、金融或餐饮业开发产品及营销服务，和（2）深耕线下合传统线下商户市场，推动在线线下渠道的整合。公司引入多名著名基石投资者，包括由大连万达和腾讯分别持有51.00%和42.48%股权的丙晟科技，汇付天下和有国家队背景的上海文棠。显示各专业投资者对公司前景充满信心，我们期待公司与各基石投资者加强业务上的合作，认为协同效应将非常巨大。

经营业绩方面，过去三年，总收益持续增长，分别为1.14亿元、1.89亿元、5.34亿元人民币，SaaS产品营收所占比重分别为100%、92.9%、49.2%，SaaS总体增长依然强劲，付费商户数量分别为2.4万、3.6万及5.1万人。2017年的新增付费商户数约为2.5万，流失率为19.2%，同比下降12.8百分比。精准营销收益自2016年推出以来受惠于广告主数量急速增长，占比重分别为0%、7.1%、50.8%；毛利率分别为86.1%、88.2%和64.5%，2016年至2017年毛利率下滑主要因毛利率较低的精准营销收益增加。销售开支为过去三年主要的经营开支，分别为15.8百万、22.3百万和189.8百万元人民币，2016年至2017年因精准营销收益的广告流量成本及员工成本增加而大幅上涨。

估值方面，按全球公开发售20亿的股本计算，对应公司市值为56.3-70.4亿港元，相比港股同行较低；公司刚转亏为盈，我们认为市盈率分析并不洽当；发售后市净率为5.28-6.14，低于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其71分，评级为「申购」。

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