曾经的苹果产业链明星股——瑞声科技的“破窗效应”

去年以来经历投资界一沉百踩的瑞声科技（02018），近日表现有所转势，一个星期就回升20%，不过大行唱空之声仍未绝，市场甚至开始认为其难保蓝筹地位，管理层需要怎么做才能逃出“破窗效应”的困局？

行情来源：赢乾证券

市值蒸发1600亿

在过去两年，瑞声股价经历了天堂与地狱间的轮回。曾经瑞声风光无两，成为蓝筹新贵，同时就着苹果产业链的东风，股价持续大涨，挤身2000亿市值的巨型公司，就算被沽空机构“哥谭市”（Gotham City Research）全力狙击，股价也能迅速扭转劣势并再创历史新高，这离不开这么多年来投资者对其的信赖。

但集基金万千宠爱于一身的瑞声，股价自2017年底见顶后，被诸多负面消息拖累，股价持续回落，由高位计，瑞声股价已跌7成，市值蒸发了1600亿元。回顾制约瑞声表现的负面消息，主要是三方面，包括主要客户苹果大削订单、大行连番唱空，以及做空者群起而攻之。

有市场人士更以由詹姆士·威尔逊（James Wilson）及乔治·凯林（George L. Kelling）提出的“破窗效应”，解释瑞声近年遭做空者围攻、大行唱空的困局。所谓“破窗效应”（Broken windows theory），是指例如房屋窗户破损的不良现象如果未被及时纠正，就会招至人们更多蓄意损毁、变本加厉的行为。

苹果产业链熄火

作为手机设备股的瑞声，苹果对于瑞声的地位举足轻重，苹果不单只是瑞声的最大单一客户，据彭博的供应链数据，来自苹果的收入，更占瑞声总收入的6成。苹果iPhone的销售表现，自然对瑞声收入有着莫大影响。去年以来，市场不断传出苹果向供应商大削iPhone订单的消息，再加上苹果自行下调了盈利预期和停止公布手机销量数据，充分印证了智能手机市场需求见顶回落是确切发生着的。而对于瑞声来说，竞品立讯精密仍在不断争夺其市场份额，这一切都属不利因素。

此外，外资大行今年以来持续唱空瑞声的前景。在港股市场，几家大行看空一家公司并不是什么要紧事和新鲜事，毕竟港股主力是机构，大家对个股的看法都各有不同，不会轻易受其影响；但倘若所有大行皆一致看空一家公司的发展前景，那么就肯定代表着主流市场人士对这家公司的看法和态度。前天大摩削瑞声目标价至40元，主要认为智能手机产业去库存风险持续，行业竞争加剧；瑞信则看淡苹果供应链的数量预测。

在市况方面，瑞声的对立面——做空者的力量越发强大，持续发力，近期其沽空比率持续高企，对股价继续反弹构成较大压力。近一个月来，瑞声每日成交的沽空比率，普遍在20%以上，为股价添压。

还能保住蓝筹地位？

一个数据触目惊心。瑞声科技成为了恒生指数的50只成份股中18年表现最糟糕的上市公司，没有之一，全年66.82%的跌幅高出老二吉利汽车近20%。

其18年前三季业绩跟以往相比也可以说是相当的难看——前三季营收同比下降4.8%至133亿元，毛利率跌了4.2%至36.85%，连续3个季度低于40%，净利率大跌4.3%降至20.7%，原先傲于同业的高利润率成为了过去式，再考虑目前手机行业无以为继的前景，5G尚待有时，可确定的是这一利润率水平仍没去到最糟糕的地步。

虽然市场在吐槽苹果“失去创新力”，回购金额比用于研发的金额大得多，但毕竟其研发支出仍保持着超20%的增幅，而小弟瑞声却在这关键的时点熄火。业绩不行有着周期因素的影响在，这可以理解，倘若此时加大投入，押注未来（5G）的新技术，那么投资者还能有所憧憬；但从其研发支出13年以来首次同比下滑则能察觉到，管理层心态的微妙变化，这一数据我认为比利润数据更为关键，如果4季度研发数据仍维持这一下行趋势，那么市场对瑞声的前景判断将会产生较大的转变。基于目前的股价表现和未来数季惨淡的前景，瑞声想要保住自身的蓝筹地位，道阻且艰。

回购+5G

也是因为跌的实在不像只蓝筹，瑞声终于开始用行动来支持自身股价。今年以来，瑞声不断回购股份支持股价，1月还没结束就已经回购了6次，累计购回股数为878.05万股，相信短期回购仍会持续，向市场展视管理层对公司的信心。

此外，中国大力推动5G发展，有利手机及电信公司的前景。市传工信部计划今年将发放5G临时牌照，刺激板块跑赢大市。再有消息指，中国酝酿新一轮科技发展规划，有关“十四五”科技发展规划的前期研究工作正在加快推进。

瑞声自己应该知道，如果想再打一场翻身仗，机会只会出现在5G上，过了这村不会再有这店，因此瑞声将大力投入5G的技术研发，MIMO天线是其中一块——工信部公布的2018年工业强基工程“5G中高频通信大规模MIMO天线”项目的中标结果，瑞声是全国两家中标企业之一。目前瑞声在5G领域的布局小有成果，但如上文所言，如果不继续加大研发投入，只短视地担心对利润率所构成的压力的话，最终的结果将会是其无法承受的。

对瑞声的观察重点可以推广到所有的产业链公司。5G当前，如果只是短视的关注一两个季度的利润表现，忽视了长期研发投入的重要性，一家不具备技术竞争力的公司，再大的机会摆在面前，都抓不住。

来源：赢乾证券

作者：港仙

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