2018年,三分之一的上市公司亏损是因为它
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2018年,三分之一的上市公司亏损是因为它

2019年02月02日 09:00:00
来源:吴晓波频道

当一家过度兴奋的公司管理层以荒诞的价格买下另一家公司时,那么由于这项荒诞的差额实在没地方放,所以也只好把它们塞到商誉科目上。

——巴菲特

春节马上到了,爆竹声还没响起,却迎来了上市公司业绩集中“爆雷”。

前两天,#天神娱乐预亏近80亿元#上了微博热搜,一家市值仅为44亿元的上市公司,居然亏掉了近80亿?

随后,网友相继扒出了天神娱乐的难兄难弟,并将其称为“A股2018年最大天雷”。

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而检索炸雷的引线,大多跟“商誉减值”有关。

可别小看这个隶属于财务报表上的操作,在各大券商的研报里,它被称为悬在上市公司头顶上的“达摩克利斯之剑”。

说白了,是时时刻刻要炸雷的。

那么,“商誉减值”究竟是一种怎样的“败家操作”呢?

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先解释下商誉。商誉,是企业发生收购的时候产生的。

举个例子,将“被收购的公司”想象成一只母鸡,这只母鸡值50元钱,但它每年能下50个鸡蛋,每个鸡蛋5毛钱,10年下500个鸡蛋就是250块钱,于是你花300块钱溢价收购了这只母鸡和它未来十年的潜在收益(鸡蛋)。

这多出来的250元钱,就是商誉。

每年年底,养鸡场场主都会要求检测这些母鸡的下蛋能力,一旦发现母鸡下不了蛋或下的蛋数不如预期,就要进行商誉减值,就意味着,最极端的情况下,要把当初多花的250块钱,从利润表里扣除。 

这个扣除行为,即为商誉减值。

不过,从2018年这些爆出天雷的公司来看,买的可能不是母鸡,而是以讹传讹的“下蛋公鸡”,这才亏得震天响。

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下蛋公鸡,公鸡中的战斗机,欧耶

以上了热搜的天神娱乐为例,它的业绩预亏公告中就明明白白地写着:

受宏观政策影响,各子公司2018年度经营业绩均有不同程度的下降,公司根据《企业会计准则第8号——资产减值》《会计监管风险提示第8号——商誉减值》相关规定,对企业合并形成的商誉进行了减值测试,预计计提商誉减值准备约为49亿元。

值得一提的是,如果不纳入这些减值,公司当年的净利润约为3.77亿元,也就是说,2018年,人家公司本来是赚了钱的。

但是经商誉减值亏掉的钱,天神娱乐就算保持2018年的盈利能力十年,都赚不回来。

还有一家公司雏鹰农牧更惨,2017年净利润才为4500万,2018年计提商誉减值后,亏损31亿元,同比业绩变动了-6960%。

经小巴统计,业绩遭遇商誉减值连累的上市公司,多达126家,而公告了2018年业绩预亏的上市公司,总共才396家。

也就是说,三分之一以上中招。

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2018年因商誉减值而亏损的上市公司(TOP20)

其实早在2018年11月16日,证监会就发文警示风险:

2018年11月16日,证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》,从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面,就常见问题和监管关注事项进行说明。

因为早在2018年的中报里,就已经天雷阵阵了。

2018年中报超预期地发生了49.6亿商誉减值,而往年中报几乎没有减值。

再回溯到2017年年底,发生商誉减值达363.6亿,而在2013全年(中报+年报)仅发生商誉减值16.6亿。

天雷一直都有,只是这次劈出了圈。

2014年,则成了雷开始的地方。在申万宏源的研报中这样写道:

2014年以后,在政策变化和转型诉求的共振下,A 股上市公司并购案于2014-2015年井喷:两年间重组案件数增加了237.4%,涉及总金额增长了355.0%。创业板更是其中的主力,在2014Q2-2015Q4期间,每个季度都有近5%的创业板公司进行并购。

其结果就是A股总体商誉从2013年底的2034亿,增长612%至2018Q3的14484亿;创业板商誉从2013年底增长了1755%。

就这样把一个小池子做成了雷池。

那么,商誉减值还会对上市公司带来哪些影响,其背后又有哪些猫腻,投资者又该如何应对上市公司的商誉减值风险呢?

我们且听大头分析。

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坏消息方面:

有观点认为“没事”,因为巨额亏损是由商誉减值引起,只是把过去投资的款一次性计提掉,今年亏个大的洗个澡明年就好了。

这种说法其实不太对,虽然只是年度的一次性计提,对公司基本面没太大亏损。但这种伤害是持续的,至少反映出几个问题。

① 一次性计提使净资产大规模缩减。整个公司估值水平整体下调,连续多个的跌停不可避免。

② 表明这些公司的整个经营管理团队存在问题。巨额商誉损失来自2015、2016年的对外投资,投资失败表明公司盲目对外扩张,且扩张时没办法把控风险,在战略布局上存在误判。

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上海医药频繁并购催生百亿商誉

③ 这种损失使上市公司现金流更紧张,因为这些钱已经实打实被拿去了,只有被收购方未来的盈利回报能兑现,上市公司的现金流才能够重新回来。

好消息方面:

① 从财务报表上来讲,一次性计提掉之后,2019年就不用计提了,如果2019年主业盈利,那么业绩扭亏为盈的概率较大。

② 上市公司集中爆雷之所以这么猛,显然跟经济下行压力有关系。上市公司微观层面基本面最坏时期正在出现,从政策底、市场底、宏观底,到目前的微观底,微观底是最后一个底,微观最坏时恰恰有可能是投资者选择战略性建仓的好机会。

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目前的“商誉减值”出现基本上都是由投资者来买单,实际上这正是导致商誉规模大幅增加的原因所在。

商誉的形成,是上市公司高溢价收购的结果,而这种高溢价收购,其中不乏明显的利益输送行为。

上市公司的董监高们之所以敢于这样做,就是因为他们不需要为“商誉减值”买单的缘故,投资者才是最终的买单人。所以,他们敢于胡作非为,公开用高价买进垃圾资产、问题资产。

因此,“商誉减值”涉及收购资产质量问题,都应该追究董监高的责任,让董监高为自己的渎职行为甚至是故意的利益输送行为买单。

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商誉形成于上市公司的高溢价并购交易行为,是过去几年并购交易中的普遍现象。尤其是在创业板公司,技术公司无形资产带来的商誉占比较高。

商誉形成的原因有很多,比如技术原因、估值原因、品牌原因等等。

但商誉问题本身很复杂,商誉如何估值,如何减值,究竟能在公司业绩和影响力中占比多高,可以说是国际性难题。至少目前来看,商誉减值是个棘手的问题。

当下,上市公司整体业绩都在下降,而某些上市公司的净资产很高,必然带有大量的商誉资产在其中,通过商誉减值能让其估值回归到真正的价值,挤掉一些泡沫。

有的上市公司干脆就借助这次机会,一次性将利空出尽。

再加上不少人对2019年的经营环境并不乐观,有的公司甚至通过技巧性的安排,将2019年的潜在风险都放到现在一次性集中释放,这样就有利于2019年一些经营活动的展开。

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多家上市公司因商誉减值巨亏交易所发函关注

面对这种情况,投资者需要具体研究某个公司商誉形成的历史,以及商誉的构成等等,再进行相应的投资。

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商誉大规模减值是不合常理的,也有不少是财务操纵。

从结果来看,商誉大比例减值是一次性的,不会影响未来若干年。所以,大比例减值后,客观上上市公司未来报表的减值压力会减少。

面对商誉大比例减值的情况,监管应该坚决打击,真的业绩下滑属于市场正常的事,但故意“洗澡”涉嫌财务操纵的,必须惩处。

对于投资者来说,现在已经晚了,2月1日起就过了预告期了。

但投资者未来要特别关注非基于产业逻辑的并购,这类并购往往会积累巨大风险,可能会有一次性释放的风险。