华谊兄弟“去电影化”玩地产 预亏近十亿陷流动性危机

图片源自网络

凤凰网财经启阳路4号出品文|杨芳编|彭彬

近期，在一次投资者交流会上，对于华谊兄弟（300027.SZ）上市以来的首次净利润亏损，董事长王中军做了深刻的反思。他表示，“2018年华谊兄弟遭遇上市以来最大的一次冲击。”王中军认为电影业务团队存在“执行力不足”、“花钱大手大脚”、“员工互相甩锅”等问题。

凤凰网财经启阳路4号梳理发现，自2014年宣布“去电影化”转型文旅地产后，华谊兄弟业绩每况愈下。数据显示，2014至2017年华谊兄弟国产片市场份额徘徊在6.3%至15.9%之间，较此前大幅下降。而公司2018年业绩预亏近10亿。

从股价表现来看，仅仅2018年，华谊兄弟股价跌近一半，市值蒸发超百亿。

此外，进军文旅地产的华谊兄弟遭遇流动性危机，华谊兄弟近期连发公告称，将手下持有的相关资产进行质押，申请银行授信25亿元。而王中军和王中磊兄弟持有的华谊兄弟股票也质押超90%，仅2018年就进行了16次质押。

而在此前几年，华谊兄弟还头顶着“中国影视娱乐第一股”、影视圈老大，培养明星占娱乐圈半壁江山……等一系列光环。为了应对危机，一向低调的王中军也坐不住了。在前述投资者交流会上，王中军宣布将剥离电影弱相关产业。回归电影行业，正式回到电影公司的绿灯委员会，并拥有一票否决权。

首次净利润亏损去年市值蒸发百亿

2018年初，《芳华》和《前任3》计入了19亿票房，给华谊兄弟全年打了一个好基础，但后续其他项目表现都不理想，不仅没有扩大战果，反而锐减了已有的成绩。这加剧了资本市场对华谊兄弟的担忧。仅仅2018年，华谊兄弟股价跌近一半，跌幅为46.09%，市值蒸发超百亿。截止2019年2月14日收盘，华谊兄弟股价报4.79元，市值133亿元。

除了业绩预亏，2018年，华谊兄弟注定是波折的一年，卷入“范冰冰偷税门”和王中军、王中磊兄弟超高质押比例掀起舆论风波。截至到2018 年三季度，华谊兄弟的商誉30.6 亿，占总资产比例为15%。王中军表示，“2018 年，我们综合分析考虑，最后以审慎主动的态度落实了商誉减值。虽然商誉减值不仅覆盖掉了所有利润还造成进一步的亏损，但我觉得会减少很多市场对公司未来发展不确定性的认知。”

1月30日，华谊兄弟发布业绩预告，公司预计2018年1至12月归属上市公司股东的净利润-9.87亿至-9.82亿，同比变动-219.22%至-218.61%，传媒行业平均净利润增长率为5.91%。

为何首次净利润亏损？业绩预告分析为部分影片收益未达预期、储备项目开发制作中导致收益延后和品牌授权与实景娱乐板块收入以及商誉减值。报告提到，电视剧方面进一步推进资源整合，对电视剧内容进行升级调整，储备项目在开发制作过程中，未能于报告期内实现完片播出，收益预计将在以后年度体现。报告期内品牌授权与实景娱乐板块收入较上年同期相比有所下降，主要是因为各项目推进进度存在时间性差异导致收款进度在各年之间有所差异。

报告期内上映的《狄仁杰之四大天王》、《云南虫谷》等主要影片票房未达预期。去年暑期档上映的《狄仁杰之四大天王》汇集了林更新、赵又廷、冯绍峰、阮经天等流量明星，在商业上的表现完全不敌同档期竞争的电影，没有赢得市场的青睐，最终以6亿元票房收官，一些分析认为重特效、轻故事导致了电影的惨淡收场。而王中军对狄仁杰系列却有着很高的期望，他称，“狄仁杰系列、前任系列也是中国电影行业少有的优质系列IP。”

数据显示，在2013年之前，华谊参与出品发行的电影，进入前十名的几率非常高。2011年的《建党伟业》，以4.08亿元成为当年第五名，2012年的《画皮2》《十二生肖》的票房都超过了5亿元，跻身当年票房前十名，2013年更是出现了《西游降魔篇》《私人定制》《狄仁杰之神都龙王》三部电影，其中《西游降魔篇》是当年的票房冠军。

但是2014年，华谊兄弟的电影事业急转而下。2014年票房最高的一部电影《撒娇女人最好命》，票房仅为2.3亿元，当年排名41名。虽然陆续出品了10部电影，但是过亿的寥寥可数。2015年的情况也未出现好转。除了年底出现的一部电影《寻龙诀》冲进了票房前十名之外，其他的电影都表现一般。即便是斩获了包括第41届多伦多国际电影节、第64届圣塞巴斯蒂安国际电影节三项大奖、第53界金马奖最佳导演奖等多个奖项的《我不是潘金莲》，票房也仅为4.82亿元，当年排名29名。

今年春节贺岁档期间，华谊兄弟爆冷，而半路出家的北京文化凭借《流浪地球》再次成为大赢家。此前，北京文化押中的《我不是药神》、《战狼2》和《心花路放》等爆款电影，创造了一个个电影票房“神话”，成为了炙手可热的明星公司。作为《战狼2》的发行方，去年北京文化股价一度暴涨超过50%，公司更是因为在电影开机前就抛出略显激进的8亿票房保底方案，在业内声名大噪，最终《战狼2》创造了票房总冠军的纪录，56.8亿元。今年春节，北京文化再次押中《流浪地球》，据统计，《流浪地球》突破30亿票房用时9天15小时。而《战狼2》突破30亿元则用时10天15小时。实际上，今天的“北京文化”在五年前还是“北京旅游”，主营业务已由原有旅游景区业务逐渐转型为影视文化业务。

王中军提到，电影团队有两个问题，一是项目选择的精准度不达预期，开发项目能力发挥失常，导致2018 储备匮乏；二是已有项目的市场定位和市场风险研判不足，导致执行力度不到位。

“一部电影好的时候每个人都说有功劳，但一到不好的时候，错误在谁就根本找不到了。”王中军说道，“几个亿成本的戏两句话就拍了，所以把自己拉过来，一部戏为什么要拍？你要讲什么故事？你对市场的预期是什么？如果预期没有达到那制片人你有什么样的责任？这个就是回归主业。”

“最近我也收到市场的很多质疑，认为电影业务的表现会拖累到集团的整体业绩，事实也的确如此。电影一直是华谊最核心的业务，也是公司所有延展布局的动力根源，对华谊来说意义非凡，但电影最近两年表现却一直比较低迷。”王中军说。

转型电影玩地产

传说中的华谊兄弟，是其创始人王中军怀揣10万美元归国创业，以拍广告起家，后进军影视领域的初创企业，其前身为华谊兄弟广告公司影视部。其上市前的2008年，公司股东权益仅为2.48亿，王氏兄弟持股45.88%，是一家名符其实的小规模影视公司。

2012、2013年，华谊兄弟在国产片票房市场份额均超过20%，居于行业首位。2014年，在中国电影最为火热的2014年，华谊启动了“去电影化”的布局，在传统影视业务之外，拓展互联网娱乐和实景娱乐业务，进军文旅地产。王中军希望，新的业务能带来稳定的收入，弥补电影投资的波动风险。

业内人士分析，华谊兄弟转型更大的意义在于IP（知识产权）运营。电影行业本身的盈利能力并不稳定，但一个电影的IP，可以去做游戏，做主题公园，一个IP多次赚钱，这才是行业发展的趋势，美国的迪士尼等大的片商都是这样的布局。

然而，华谊兄弟的“去电影化”却遭遇转型之痛，据EBOT艺恩票房智库数据显示，2014年，华谊兄弟发行的电影票房占国产电影全年票房仅7%左右，位列光线传媒、博纳影业、乐视影业之后。而2013年，华谊兄弟发行的电影总票房超过30亿元，成为当年国内民营电影公司票房冠军，电影及衍生业务收入较2012年同期相比增长76.42%。

乐正传媒副总裁彭侃曾分析道，“一家企业能动用的资本和资源毕竟有限，华谊需要合理分配资源到各个业务板块。这两年，华谊铆足了劲向新兴业务投入资源，而导致有优势的电影业务严重下滑，明星、优秀的制片人也在流失，这恐怕是华谊需要下大力气去解决的问题，否则便是丢了苦心经营才树立的金字招牌。”彭侃表示。

随着经营重心的改变，华谊兄弟影视娱乐业务每况日下。数据显示，2014至2017年华谊兄弟国产片市场份额徘徊在6.3%至15.9%之间，较此前大幅下降。

而华谊兄弟对文旅地产方面的投入热情也逐年高涨。王中军称，实景娱乐是华谊兄弟的另一块核心主营，2018 年业绩虽然也未达预期，但主要是受到市场环境的影响，在开发中的各实景项目进展缓慢，导致相关授权收入有所延迟。这是时间问题，相应收入后续会陆续体现。

早在2012年，华谊影城苏州公司拍了苏州竞得园区阳澄湖半岛的7幅地块，其中4幅为商服用地，3幅为文体娱乐用地，总面积63万平方米。而3幅为文体娱乐用地就被华谊兄弟用于打造“苏州华谊电影世界”，一个类似迪斯尼乐园的主题乐园。

此后，华谊兄弟又陆续签订多个文旅项目。王中军对这些项目寄予厚望，并规划出未来实景娱乐年收入180亿元、年净利润18亿元的宏伟蓝图。

2018 年7 月华谊兄弟电影世界（苏州）正式开园。然而，总投资35亿元的“苏州华谊电影世界”带来的收入并不高。据了解，“苏州华谊电影世界”工作日入园人数不到1000人，但周末会多些，约4000至5000人。

2018年12 月22 日，华谊兄弟（长沙）电影小镇全面开园。项目总投资34亿元，规划总用地约1000亩，总建筑面积约23万平方米。

据不完全统计，华谊兄弟实景娱乐项目所涉总投资或已超500亿元（多为轻资产合资项目），全国各地可查所涉土地储备或近1.4万亩，随着项目的陆续进展进行华谊将需要更多的资金投入。

来源：Chioce数据

财报显示，自上市以来，华谊兄弟归属净利润保持逐年递增，尤其是2013年，相比前一年呈现爆发式增长。2015年华谊兄弟的净利润增长乏力，为上市以来首次净利润呈现个位数增长，同比增长8.86%，2016年，公司净利润出现首次下滑，下滑17.21%，2017年净利润同比基本持平，增长仅2.49%。

展望2019年，王中军称华谊兄弟将回归主业，集中火力做好影视业务和大文旅业务。在电影端加强管理，提高团队效率，重点放在孵化项目、把控品质、培养导演。

王中军表示，“从2019 年开始我会参与公司所有的电影项目，从孵化开发到宣发落地，全面强化对电影业务的管控。而且我要正式回到电影公司的绿灯委员会，拥有一票否决权。”

陷入流动性危机

1月8日晚间，华谊兄弟一连发布多条公告，拟以持有的英雄互娱股权、东阳浩瀚股权等资产提供质押担保，申请向民生银行、平安银行等4家银行授信共计25亿元。

此次授信，华谊兄弟不仅质押了股权，还质押了不动产，包括海口市龙华区观澜湖大道1号的三栋别墅，三亚市吉阳区红树山谷度假酒店房产，华谊兄弟互娱(天津)投资自有房产一套。公司甚至还抵押了7部影片收益的应收账款，10家全资影院管理公司未来的票房收入。有投资界人士表示“票房收益不像动产、不动产有实物存在，可能面临物权不能实现的风险”。

公开资料显示，华谊兄弟曾于2016年1月发行了金额为22亿元的中期票据，发行期限为3年，又于2018年4月9日发行“18华谊兄弟CP001”债券，发行金额为7亿元，发行期限1年。由于公司面临较大的债券到期偿付压力，2018年12月24日，中诚信国际信用评级有限责任公司已决定将该债项评级列入观察名单。

根据最新公告统计，王中军已经累计质押了92.37%华谊兄弟股权，王中磊质押了97.81%华谊兄弟的股权。凤凰网财经启阳路4号梳理发现，自2011年首次质押开始，两人的质押逐渐频繁。2011年、2012年各发质押、解押通告1次，2013年发通告5次，2014年有8次，2015年有11次，2016年有7次，2017年有11次，2018年有16次。

2019年1月29日和2019年4月11日，有合计规模达29亿元的债券到期。截至2018年9月末，华谊兄弟的负债总额为92.45亿元，资产负债率为45.57%，在A股79家文化传媒公司中位列第14位。从负债结构上看，长期借款为21.78亿元，占总负债的23.56%，一年内到期的非流动负债为32.84亿元，较年初增长272.98%，占总负债的35.52%。

有分析认为，影视娱乐行业一向轻资产运营，华谊兄弟的债务问题，主要是进军文旅地产所致，即所谓的“实景娱乐”。王中军直言华谊兄弟面临的债务痛点，“受经济下行、资管新规等综合影响，2018 年企业普遍资金紧张，轻资产的影视行业压力尤为明显。” 

不过，王中军则解释道，自上市以来华谊兄弟的负债率一直控制在总资产的45%左右，比较稳定。而且不可否认，企业在快速扩张阶段遗留的资金压力，确实在当下被放大了。

王中军表示，2019 年，华谊兄弟一个方向是资产处置，我会逐步剥离和电影、实景关联较弱的业务与资产，回笼资金、优化债务结构，把这些钱拿来把内容制作做好做强。