广发证券:央企改革两条线索
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广发证券:央企改革两条线索

2019年02月20日 00:10:36

要闻 广发证券:央企改革两条线索2017年8月8日 11:13:34

本文来自“证券市场周刊”微信公众号,作者为广发证券首席策略分析师陈杰。

从供给侧改革和公司制改制两条线索出发,继续建议重点关注兼并重组和混改两大央企改革方向。

下半年央企改革落地将加快。从时间表划定来看,下半年将是政策的密集“落地窗口期”。2017年央企改革重心明确为“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”,其中混改试点和央企兼并重组分别明确时间表,正从顶层设计阶段加快迈入微观实施阶段。而混改试点争取“十九大”前出台实施:根据4月中旬发改委表述,目前第一批6家试点央企集团中东航的混改试点方案已经推出,中国联通正在停牌筹划混改事项;第二批预计年内将取得阶段性进展;第三批遴选工作已着手启动。

从辅助政策来看,公司制改制方案出台标志着本轮央企市场化改革(公司治理)方面的前置性条件基本达成。7月26日,国务院办公厅发布《中央企业公司制改制工作实施方案》,明确2017年底前国资委监管的中央企业(不含中央金融、文化企业)全部改制为公司制企业。

从央企维度来看,基本面持续好转,为央企优化资本结构提供更强动力。根据国资委最新数据显示,上半年央企生产经营稳中有升,收入利润双创新高:102家中央企业中,有99家央企盈利,其中48家央企效益增幅超过10%,29家央企效益增幅超过了20%;上半年央企累计实现营业收入12.5万亿元,同比增长16.8%;上半年央企实现利润总额7218亿元,同比增长15.8%,其中6月实现利润1596.7亿元,创单月历史最高纪录。

此外,近期密集召开的央企年中会议提示了下半年央企改革工作重点,包括瘦身健体、加快供给侧改革、加快转型升级与创新步伐、深化体制机制改革、加快资本运作等方面。

下半年央企改革的两条线索:央企重组&混改。

线索一:从供给侧改革看央企重组方向,重点关注煤电等领域。加快央企兼并重组是去产能重要且有效的推进手段。一方面,从供给侧改革角度看,产能过剩多数集中在国家经济支柱型行业(如钢铁、煤炭、电力等),其中央企占据较高的市场份额,是改革的重点;另一方面,从央企改革角度看,央企由于人员众多、牵涉面较广,促进产业优化重组的难度更大,从央企层面率先去产能有望形成示范效应。从去产能目标和空间看,煤电有望成为下一步央企重组的重点领域。

线索二:公司制改制为混改减少阻碍,七大垄断领域仍是重点。截至2016年年底,国资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面超过92%,省级国资国企改制面超90%,但由于改制成本高、耗时长等原因,一定程度上影响改制工作进度。目前101户中央企业中,仍有69户集团公司为全民所有制企业,资产总额7.97万亿元;近5万户中央企业各级子企业中,仍有约3200户为全民所有制企业,资产总额5.66万亿元。而国务院办公厅已经明确2017年年底前国资委监管的中央企业(不含中央金融、文化企业)全部改制为公司制企业,央企公司治理体制转换提速。

从供给侧改革和公司制改制两条线索出发,继续建议重点关注兼并重组和混改两大央企改革方向:1)作为去产能的重要途径,央企重组将紧扣供给侧改革,其中,2017年去产能目标考核压力有望加快煤电行业率先提升行业集中度;2)公司制改制为混改减少阻碍。2017年年底央企全部改制完成后,企业董事会建设将更完善、法人治理结构运作更高效,公司治理方面的变化将首先利于资产证券化提速,进而利于二级层面混改。

主题策略层面,建议重点关注下半年兼并重组和混改落地可能性较大的央企:一,在央企重组与供给侧改革政策共振视角下,煤电领域行业集中度提升的可能性较高,利好大型发电集团。二,当前混改“实质性”推进的重点仍然集中在电力、铁路、石油、天然气、民航、军工、电信等七大垄断领域,尤其关注央企“网状”类垄断资产,公司制改革完成后股东价值将快速提升。(编辑:曹柳萍)