明阳智能：行业趋冷前景不明，子公司诉讼频发未披露

作者/《壹财信》南柚，发自广州

风之积也不厚，则其负大翼也无力。近年来，随着行业“东风”的减弱，风电产业前景不甚明朗，明阳智慧能源集团股份公司（以下简称“明阳智能”）也难言不受波及。

身处逐渐趋冷的行业环境下，明阳智能身负巨额利息支出，后拖诉讼频发的子公司，“喘气”尚且艰难。问题缠身的明阳智能，上市交易不久，未来能否持续获得市场的认可？

行业趋冷毛利率下滑

1月17日，《壹财信》曾在《明阳智能借外来“和尚”念“经”，董秘同业兼职独立性存疑》一文中，提及明阳智能董事长行贿、核心技术来自德国、董秘涉嫌同业竞争等问题。

而明阳智能所面临的还不仅仅是上述问题，自诩“地蕴天成，能动无限”的明阳智能，似乎还没意识到风电行业“凛冬将至”。

根据国家能源局数据，2014-2017年，中国风电新增装机容量分别为19.81GW、 32.97GW、19.3GW、15.03GW，2015-2017年分别同比增长66.43%、-41.46%、-22.12%。

2018年1-11月，中国风电新增装机容量为17.2GW。

根据国家能源局的《2017-2020年风电新增建设规模方案》，2017-2020年，计划风电新增建设规模分别为30.65GW、28.84GW、26.6GW、24.31GW，2018-2020年分别同比增长-5.91%、-7.77%、-8.61%。

显而易见，无论是往年实际风电新增装机容量，还是未来计划风电新增装机容量，近年来都在逐年减少，不妙的是此种情况下明阳智能主营产品毛利率也有下滑的趋势。

2015-2017年及2018年上半年，明阳智能1.5MW风机毛利率分别为26.04%、22.73%、13.8%、14.67%，2.0MW机型产品毛利率分别为26.11%、27.94%、24.37%、21.02%。

2015-2017年，同行业公司新疆金风科技股份有限公司（以下简称“金风科技”）1.5MW风机毛利率分别为26.94%、27.78%、26.73%，浙江运达风电股份有限公司同类产品毛利率分别为15.21%、18.85%、14.08%，华锐风电科技（集团）股份有限公司（以下简称“华锐风电”）同类产品毛利率分别为10.69%、11.62%、25.06%。同期此三家公司1.5MW风机毛利率均值分别为17.61%、19.42%、21.96%。

2017年，明阳智能1.5MW风机毛利率低于同行业平均水平。

据明阳智能最新版招股书显示，此番上市，明阳智能拟募集资金12.35亿元，分别用于阳江高新区明阳风机装备制造整机项目、阳江高新区明阳风机装备制造叶片项目、恭城低风速试验风电场项目、靖边明阳宁条梁二期风电场项目。

但在明阳智能2018年7月5日报送的招股书申报稿中，明阳智能拟募集资金25亿。短短半年左右的时间，明阳智能的募投项目金额足足少了12.65亿元。

利息高企吞噬净利润

与此同时，明阳智能的资产负债率也高居不下。

2015-2017年及2018年前三季度，明阳智能资产负债率分别为78.41%、79.57%、77.74%、77.18%。

同期，同行业金风科技的资产负债率分别为66.92%、67.88%、67.75%、69.28%；华锐风电的资产负债率分别为67.63%、87.19%、80.66%、83.57%；湘潭电机股份有限公司的资产负债率分别为78.51%、66.36%、67.83%、70.71%。

2015-2017年及2018年前三季度，以上三家风电行业公司的资产负债率平均值分别为71.02%、73.81%、72.08%、74.52%。

2015-2017年，明阳智能短期借款分别为10.56亿元、14.04亿元、14.47亿元，2016-2017年分别同比增长32.9%、3.05%。

同期，明阳智能的长期借款分别为0元、8.21亿元、27.67亿元，2017年长期借款同比增长236.98%。

到了2018年9月，明阳智能长、短期借款分别为31.63亿元、14.34亿元。

随着负债的逐年增加，明阳智能的利息支出也跟着水涨船高。

2015-2017年及2018年上半年，明阳智能财务费用分别为1亿元、1.2亿元、1.18亿元、1.16亿元。

其中，利息支出分别为0.53亿元、1.06亿元、1.69亿元、1.22亿元，占净利润15.34%、36.91%、51.49%、81.94%。

2017年及2018年上半年，明阳智能利息支出吞噬了超过一半的净利润。

子公司诉讼频发

母公司隐患重重，明阳智能旗下子公司也不让人省心。报告期内，明阳智能子公司诉讼频发，仅招股书披露就有多起。

而根据《壹财信》调查，除已披露的诉讼外，明阳智能还有两起未在招股书中披露的诉讼。

根据（2017）津0111行审3号文件，2016年4月13日，天津瑞能电气有限公司（以下简称“天津瑞能”）因未经土地行政主管部门批准擅自占用土地，被天津市国土资源和房屋管理局西青区国土资源分局行政处罚，责令退还非法占用的土地并罚款17.25万元。2017年1月16日，天津瑞能因收到上述行政处罚决定后仅缴纳罚款未退还土地，被天津市西青区人民法院判决强制执行。

根据（2016）粤2071民初22275号文件，2017年6月30日，瑞德兴阳新能源技术有限公司（以下简称“瑞德兴阳”）因买卖合同纠纷被佛山市蓝箭电子股份有限公司起诉，广东省中山市第一人民法院判决瑞德兴阳向原告还清货款170.93万元，并支付逾期利息。

千里之堤，溃于蚁穴；百尺之室，以突隙之烟焚。子公司经营上的“不良”状况，则无疑折射明阳智能的经营管理能力的缺失。