外资流入有变,投资者如何应对?

外资流入有变,投资者如何应对?

2019年02月26日 21:10:15
来源:凤凰网财经

凤凰网财经2月26日讯 年初至今,上证综指涨幅17.95%,安信策略认为这个阶段市场特征是趋势性不强,多呈现震荡特征,未来行情的判断很大程度需要关注外资资金的动向,如果外资出现了在高位获益提前离场的现象,将对场内资金的预期与行为构成影响。2月26日,北向资金净流入20个亿左右,较此前单日流入规模明显下滑,说明外资流入行为已经发生变化。

安信策略提出,投资者下一个阶段可以考虑逐步转向兑现前期收益较大的板块。结构上相对更看好成长性板块,计算机、半导体、通信、军工等,主题上重点关注长三角一体化,雄安新区、科创板、新基建等。

【安信策略】外资流入有变,如何解读? 

陈果林荣雄

年初至今,上证综指涨幅17.95%,持续验证我们对于本轮春季行情的判断。其中,非银金融表现抢眼,涨幅最高近36.23%。同时成长板块中电子、计算机、通信行业涨幅也十分靠前,分别为34.17%、30.35%和25.91%左右。总的来说,市场从中长期视角看大概率处于熊尾牛头阶段,应该总体持积极态度。值得注意的是这个阶段市场特征是趋势性不强,多呈现震荡特征,未来行情的判断这很大程度需要关注外资资金的动向,如果外资出现了在高位获益提前离场的现象,将对场内资金的预期与行为构成影响。而昨天,外资的流入已经出现变化,北向资金净流出7.16亿元,其中卖出340.46亿元,较此前大幅提升,并且结束了外资持续18个工作日净流入。今天,北向资金净流入20个亿左右,较此前单日流入规模明显下滑,说明外资流入行为已经发生变化。

站在当下时点,我们尝试通过解释以下问题,来厘清当外资流入行为发生变化时,会对这波春季行情造成哪些影响:

1、如何看待这场由外资流入率先推动的春季行情?

2、以史为鉴,外资会在何时流出,流出时有何特点?

3、本轮外资流入有变之后,我们将如何应对

目录

正文

1.        如何看待这场由外资流入率先推动的春季行情?      

开年以来,外资率先推动A股持续上涨。开年截至2月26日,外资累计净流入1133.63亿元,此前交易日中1月14、22日、2月25日表现为净流出,其余均为净流入。相对应的,年初至今万得全A指数涨幅超过15%。从分行业持仓市值的变动来看,外资在年初至今的持仓也主要集中在食品饮料(持仓市值年初至今变化452.3亿元,年初至今涨跌幅20.25%)、家电板块(326.1亿元,24.89%)和非银金融(203.1亿元,36.23%)。

我们认为,吸引外资年初至今大举入市的主要原因有以下几点:

  • 第一,A股估值探底,估值修复预期吸引外资

    经历了18年整年股市大幅下挫后,外资在2019年抄底流入的意图十分明显。纵向来看,19年初A股估值水平已经下跌至历史底部,1月4日沪深300市盈率(TTM)为10.3倍、处于历史分位的14%。在全球范围内横向比较,由于2018年全球股市波动,德国、法国、英国、日本股市估值也处于各自的历史低位,但就绝对值而言,沪深300指数仍低于各发达市场;与新兴市场各指数相比,沪深300指数仅高于韩国市场,远低于台湾、马来西亚、菲律宾,配置A股性价比优势突出。截止2月22 日,沪深300估值水平随股市上升13.7%,本轮外资抄底收益明显。

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本质上看,本轮上涨属于估值修复行情。在本轮由外资率先推动的A股上涨行情中,我们认为这既不是非理性的躁动行情,也不是典型牛市行情,而是估值修复行情。19年初A股估值具有十分明显的估值优势,全A的PE估值为13.14倍,上证综指为10.99倍,均处于历史底部位置。从目前最新的情况来看,全A的PE估值为15.24倍,较年初已经提升了15.92%,涨幅靠前的中小创板块其估值修复已经超过20%。从行业角度来看,非银金融年初至今估值提升较大(约42.67%)以外,其他行业也有不同承认的估值修复。

但从目前估值修复角度来看, A股估值修复速度已经较2018年初明显偏快。需要注意的是相比于2018年初市场出现的估值修复行情(第一轮行情出现在2017年底至2018年1月底行情结束,上证综指自3266.14点上涨至3558.13点,期间估值提升达到8.94%;第二轮行情出现在2018年春节后至3月初,上证综指自3129.85点上涨至3289.02点,期间估值提升达到5.09%。),不难看出当前A股估值修复明显较快。

此外,2019年年初至今外资流入规模已经接近2017全年近1/3,短期大规模流入的可能性不大,对于后续行情的支撑动力将下降。两年前,外资持续流入,在2017年A股市场上演了一场“漂亮50”行情。对比上一次的外资流入,2019年年初以来外资流入资金显著较高,前7周累计流入1120.9亿元,同比2017年前7周的336.1亿元增长234%。同时,外资在2017年7至9月持续高速流入,单月净流入金额持续超200亿元,使得2017年外资累计净流入接近3000亿元,而2019年年初至今累计净流入已经占2017全年的30%左右。从期间市场行情来看,2019年初与2017年初外资大举流入时A股行情都处于相对低位,且伴随外资流入,市场行情逐渐走高,但2019年外资抄底的意图明显,市场行情回升速度也明显偏快,具体而言:2017年开年正处底部调整阶段,前7周沪深300指数由3310点上升164个点至3474个点,上涨5%;2019年初沪深300指数跌破3000点,但经历7周强势上涨后达3520点,期间累计上涨17%,远超2017年,估值修复也较为明显。

2.        以史为鉴,外资会在何时流出,流出时有何特点?      

我们主要以2017年外资流入后流出为例来回答这个问题,2017年外资的流出主要集中在第四季度,期间上证综指处于下行区间。尽管由月度数据看,2017年第四季度北向资金仍表现为净流入,但流入金额大幅减小,10、11、12月累计净流入330亿元,仅占全年净流入的16.5%,北上资金卖出成交额在8月开逐月增加,11月卖出成交金额达1804.8亿元,大量资金集中在四季度离场。由周频数据看,四季度的北向资金流出主要通过沪市通道,12月8日单周净流出52.2亿元(沪股通净流出51.0亿元)、10月27日单周净流出26.9亿元(沪股通净流出20.4亿元),11月17日单周净流出23.8亿元(沪股通净流出37.4亿元)。

当外资开始流出时,上证综指点位处于行情阶段性高位。      以收盘价为基准,2017年上证综合指数最高至3447.8点(2017/11/13),较年初上涨9.9%。在10、11月北向资金密集流出的两周中,上证指数均位于3400左右的高位,较年初上涨约8%,资金离场时点恰在行情高位;12月上证综指继续回落至3300点左右。      

这点也可以在2017年之前的几次外资流出中得到验证。

15年外资两次入场抄底获利后流出。2014年11月17日沪港通开通以后,A股进入了历时半年多的单边上行通道。北向资金持续流入长达三个月,累计净买入1106亿元;上证综指在14年12月出现大幅上涨后,15年1月-2月在3200点左右小幅震荡,三月中旬开始一路上行、至5月初开始小幅回调,其后一路上涨、最终于6月15日到顶5062点、其后一路下行。

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行业角度:以2017年为例,遵循高位减持,非银金融和食品饮料是外资流出明显的风向标,根据每日前十大个股成交明细估算得出,2017年四季度北向资金流出主要集中在食品饮料和非银金融两大行业,这两个行业在2017年2月(北向资金开始密集流入)至9月(北向资金开始集中流出)分别上涨30.3%和14.6%,收益相对其余行业处于相对高位。值得关注的是当外资刚开始流出时,这些行业的股票大多还在上涨,但随着外资持续流出后,股票就见顶回落。

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个股角度:以贵州茅台为例。从北上资金持股量看,2017年在外资增持期间股价基本处于上行区间,在股价触顶回调之前外资往往会减持或者停止增持,20只个股中除海康威视、招商银行、长江电力、方正证券和兴业银行外,外资都在高位获益提前离场。其中,根据每日前十大个股成交明细估算得出,2017年四季度北向资金流出金额较多的个股为贵州茅台和伊利股份,分别2017年2月(北向资金开始密集流入)至9月(北向资金开始集中流出)分别上涨53%和54%,明显高于其余个股收益,外资高位减持的现象也最为明显。

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整体而言,当外资的流出行为刚刚开始时,并不意味着行情将会马上结束,有时行情还会持续短暂的一段时间,期间指数还会创新高。但是作为兑现收益提前离场的重要信号,我们认为值得广大投资者重视。

3.        本轮外资流动有变之后,我们将如何应对?        

最后,需要明确的是我们对于中长期外资流入是看好的,A股国际化的趋势是不可逆的。但是从短期来看,外资的资金动向是存在波动的,阶段性的流入和流出将会变得更加频繁。结合当下来看,短期外资流入出现放缓或者变化,虽然并未出现明显的流出现象,但是部分板块和个股涨幅明显较高,建议投资者考虑逐步转向兑现前期收益较大的板块。

从目前来看,外资流入出现变化,虽然并未出现明显的流出现象,但部分板块和个股涨幅已经明显较高。在当下外资重仓股涨幅明显的背景下,外资是否止盈离场值得我们防范。我们选择目前外资最为青睐的前20支股票作为研究对象,来探究外资是否已经出现止盈离场的现象,发现在持有的前20支个股中,在2月25日北向资金净流出中,已经有相当一部分个股外资持股占流通A股的比例开始出现环比下降。虽然目前外资并未出现明显的止盈离场现象,但是当前部分板块和个股涨幅较高,甚至超过17年期间涨幅,且当前外资持股比例已经处于高位。

考虑逐步转向兑现前期收益较大的板块。本轮春季行情主要源自中美贸易问题不确定性降低及外资流入、经济与政策组合的预期修复,以及政策对资本市场支持进一步增强等因素。我们认为本轮春季行情中第一个因素是主导因素,而第二个因素和第三个因素在中期的作用还会体现。因此我们对于A股市场中期趋势依然保持积极态度,但从短期角度,我们认为主导因素的利好已经相当程度反应在近期市场中,且接近明朗兑现时刻,因此投资者下一个阶段可以考虑逐步转向兑现前期收益较大的板块。结构上相对更看好成长性板块,计算机、半导体、通信、军工等,主题上重点关注长三角一体化,雄安新区、科创板、新基建等。