新股评级-中国旭阳(1907.HK)「评分：65分，评级：中性」

中国旭阳集团有限公司(1907.HK)

公司简介：

中国旭阳集团为中国的焦炭、焦化产品和精细化工产品综合生产商及供应商。根据弗若斯特沙利文，按2017年数量计算，集团为全球最大的独立焦炭生产商及供应商，是中国最大的工业萘制苯酐及焦炉煤气制甲醇生产商，同时也是全球最大的焦化粗苯加工商及五大高温煤焦油加工商。集团已就基石配售与力都贸易有限公司等八位基石投资者订立投资协议，共计认购近1.1亿美元。

中泰观点：

炼焦行业产能过剩问题依然存在，行业集中度偏低：中国炼焦企业有两大类，即钢铁企业自营的炼焦企业与独立炼焦企业。中国的大多数炼焦企业是独立炼焦企业；生产产品于2017年占焦炭总产量约70%。中国的焦炭行业高度分散，五大独立炼焦企业合共占7.1%市场份额。该集团市场份额位列第一仅约2%，与排名第二的企业1.9%的市场份额相差不大。

经营业绩方面：截至2015年、2016年、2017年及2018年9月30日止，中国旭阳集团实现营业收入分别为115.82亿港元、141.59亿港元、216.25亿港元和181.46亿港元；净利润率分别为-5.07%、2.91%、4.10%和9.42%。2015年净利润出现亏损主要由于下游钢铁行业下滑及炼焦行业自身的产能过剩，从而引起焦炭价格下跌。根据弗若斯特沙利文的报告，中国国内焦炭的平均价格从2011年的1700.9元/吨逐渐降至2015年591.5元/吨。而随后2016年开始，由于房地产、基建、汽车等行业的投资增加，进而带动了钢铁需求回升。同时在供给侧改革的背景下，焦炭新增产能的投放受到严格控制，焦炭市场价格因此回暖，焦化行业的利润也出现了明显的回升。

估值方面：按全球公开发售后的4亿股本计算，对应公司市值为11.04-12.72亿港元，相比港股同行较低；公司对应市盈率约为1.2-1.4倍，低于行业平均；市净率约为1.82-2.01倍，低于行业平均。盈利能力方面，17年的ROE、ROA分别为26.30%和3.56%，低于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其65分，评级为「中性」。

风险提示：（1）市场竞争风险（2）市场政策风险（3）下游需求减弱，焦炭市场价格下降

鸭嘴兽财经

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