中泰国际：中信证券龙头市场地位不断提升，资本市场改革将受益

中信证券(6030.HK)2018年全年业绩随大市下滑，表现仍领先行业

公司2018 年实现营业收入/归母净利润372.21/93.90亿元，YoY-14.02%/-17.87%，ROE6.20%，YoY-1.62%,高于全行业3.56%。截止报告期末公司归母净资产1531.41亿元YoY+2.23%。 EPS/BVPS分别为0.77元/12.64元。综合看来，公司投资收益大跌、叠加减值损失计提增加、股权融资市场整体萎缩，成为公司业绩下滑的重要因素。

资管及信用业务逆周期下保持稳定

从收入结构来看，资管、利息、自营、投行、经纪收入占比为19.7%、8.2%、29.7%、12.3%、25.1%，YoY变动分别为+3.3%、+1.3%、-8.6%、-0.4%、+2.0%。资管业务实现收入58.34亿元，YoY+2.4%，公司在主动管理规模为5,528亿元，排名市场第一。信用业务方面，实现收入24.22亿元，YoY+0.7%。融资融券余额与股票质押待回购余额YoY-17%/51%。股票市场低迷所影响，自营业务实现收入80.46亿元，YoY-36.7%，但仍处市场首位。

投行龙头优势凸显

投行业务方面，公司股债承销均为市场第一，实现收入36.39亿元，YoY-17.4%，年内完成A股主承销项目54单，主承销份额为1,783亿元，排名市场第一，市占率14.75%，YoY+2.46%；信用债券主承销项目1,391支，主承销金额7,659.13亿元，排名市场第一，市占率5.11%，YoY+0.82%。公司的市场份额在2018年市场融资环境收紧的环境下进一步提升，说明公司作为龙头表现出较强的业务实力。2019年，随着资本市场改革进一步推进以及融资政策放松，我们预计其投行业务将进一步巩固。

外延并购，推进财富管理转型

按照收购价格计算，广州证券对应的市净率大约为1.2倍。广州证券共有135个营业网点，通过本次交易，中信证券位于大湾区的客户数量将获得显著提升，有助于公司推动财富管理发展。

看好公司前景，维持“增持”评级

公司为券商龙头且地位稳固，多业务并行发展，在资本市场改革在快速推进下，公司拟实施员工持股。基于我们上调调全年市场日均股票成交额、资本中介业务和公司投资收入的预期，预计中信证券的2019/2020年EPS为0.91/1.03元、BVPS为13.38/14.46，PE为16.0/14.6，PB为1.12/1.04，维持“增持”评级。

风险提示

股市剧烈波动及交易量大幅萎缩风险；股权质押违约风险；政策监管超预期