新股前瞻| 利华控股：不爱“红装”爱设计

新股 新股前瞻| 利华控股：不爱“红装”爱设计2019年3月27日 15:59:25

当我们在追求锦衣华服的时候，有没有想过这样一个问题，该服饰会是出自哪位大神之手?近日，专注于服装设计的利华控股向港交所递交上市申请。

智通财经APP获悉，利华控股是服装供应链解决方案提供商，公司以技术见长，批量生产绘制成衣设计图。公司的端到端供应链解决方案涵盖时装设计、样本开发、技术方案开发、布料及配套原材料采购、生产监督、质量监控以及交付及分销物流等主题科目，可满足客户多种需求。

业务重心转向网络原生品牌

智通财经APP获悉，2016年，利华出售了拥有的最后一个加工厂，开始从传统服装制造商向全面多产品服装供应链解决方案提供商转型，订单采取外包的形式，自己负责质量监督。公司的收益主要来自向客户供应多类型服装产品，涵盖生产管理到分销物流的整个产品开发过程。

在客户类型方面，公司主要服务于知名网络原生品牌和传统高端品牌。2018年，网络原生品牌的收入占比为46.3%，首次超过传统高端品牌，显示出公司的业务重心转向网络原生品牌。

数据来源：公司公告

在产品类型方面，以衬衫为主，呈现出一定的多元化趋势。2018年，衬衫占收入的比例为45.8%，仍占有绝对的优势，不过，该比例已经连续连年下降，其他产品类别占收入的比例略有提升。 事实上，其他产品类别最近三年快速增长，数据显示，下装、外套及其他复合年增长率分别为10.9%、29.9%及44.9%增长。

数据来源：公司公告

在地域上，以美国市场为中心。由于美国是网络原生品牌和平台的国际中心，因此，美国客户贡献的收入最多。2018年，来自美国客户的收入占整个收入的比例为68.7%，增长速度也是最快，同比增长17.7%。

数据来源：公司公告

此外，公司的供应商包括合约加工商及原材料供货商，遍布全球，目前公司共有45名合约加工商及200多名原材料供货商。

智通财经APP获悉，全球采购和全球加工能使公司获得许多益处。一方面，可以享受较低的加工成本及较低的关税以及国际贸易协议的优惠;另一方面，在加工地点、生产交货期及订单量、产品特点及价格方面为客户带来灵活性，从而加强在这个行业中的竞争力。而在此过程中，公司的质量监控团队及销售与采购团队亦会进行现场视察，以确保合约加工商的工厂符合所有适用规则及法规。

毛利率持续改善，净利润快速增长

智通财经APP获悉，利华侧重网络原生品牌与平台及传统高端客户(可获得高于传统中端品牌的毛利率)的策略，使其毛利率不断提升，最近三年的毛利率分别为18.3%、24.5%和26.1%。

一般而言，鉴于网络原生品牌及平台通常采用的供应链策略涉及小批量订单，导致他们很难利用规模经济，从而降低其议价能力。因此，公司从网络原生品牌及平台录得的毛利率高于传统中端品牌。

与此同时，基于其市场定位，传统高端品牌一般拥有较高的消费价格，与低端市场的品牌相比，更倾向于重视质量及审美。由于公司雄厚的技术知识及对产品开发及生产管理的高质量标准使公司可满足传统高端品牌客户更高的技术要求，因此一般可从传统高端品牌客户获得较传统中端品牌客户更高的利润。

数据来源：公司公告

在毛利率大幅改善的背景下，尽管公司的营收增幅较小，但是净利润大幅增长。数据显示，2016年-2018年，公司营收的年复合增长率为7.3%，净利润的年复合增长率为28.9%。

数据来源：公司公告

归根结底，净利润的快速增长和网络原生品牌的发展分不开。最近三年，来自网络原生品牌客户的收入年复合增长率为55.3%，远远高于其他。网上购物及电子商务日益普及，全球服装行业对网络原生品牌产品需求不断增加，促使该等品牌强劲增长，因此来自网络原生品牌订单量大幅增长。

多元化产品组合，拓展收入来源

智通财经APP获悉，利华募集资金最核心的用途是通过收购扩展新的服装种类，此外，还用于B2B线上平台的资本投资、数字化的资本投资、偿还现有债务及补充一般运营资金。

以往的业绩显示，利华已经成功转型为拥有强大产品开发能力的全面多产品服装供应链解决方案提供商。公司认为，上市融资后，通过收购扩展至新的服装种类，将丰富服装类别组合，巩固技术专长，更好地服务客户以及目标公司的现有客户群体，并在全球服装供应链行业的整合机遇和营运资金密集性质的背景下扩张，不会损害整体的财务状况及资产负债比率。

此外，由于在线零售日益流行以及社交媒体对客户偏好的影响，数字化本土品牌及平台一直激增并成为公司的主要客户。为了利用数字化本土客户带来的机遇，公司将通过开发自有的B2B技术平台继续支持数字化本土客户的增长，以接触缺少服务的企业家群体并通过收购新的ERP系统进一步提高营运效率。

根据弗若斯特沙利文的资料，由于下游B2C服装行业的数字化而具备较高增长潜力的B2B平台尚未在亚洲的服装供应链解决方案提供商中广泛使用，因此，先行者将能够利用服装供应链行业中的技术进步以及数字化的影响。此时上市融资将提供率先开展数字化行动所需的额外资金，同时保持稳健的资本架构，以确保公司业务的可持续性。

综合来看，多年来，利华剥离原有的服装制造业务，完成了向服装供应链解决方案提供商的转型，业务重心由之前的传统品牌转向网络原生品牌，在此过程中，公司的毛利率持续改善，净利润快速增长，侧面验证了该战略的有效性。然而，公司的营收仅出现小幅上涨，相信在上市融资后，通过收购新的服装种类会得到一定的改善。当然，从产业链的角度讲，公司未来的发展极度依赖于下游客户的推广及销售能力，而来自合约加工商的任何变动也将对公司的销售造成一定的冲击，里面的风险也不容忽视。