风云年报快评 | 东北制药、沧州大化2018财报精要

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风云年报快评 | 东北制药:扣非净利润腰斩,拆迁和政府补贴是主要利润来源

作者 | 长风 

东北制药 (000597,SZ) 始建于1946年,前身为东北制药总厂,目前公司的控股股东为辽宁方大集团实业有限公司。

公司主营业务包括医药制造及医药商业,其中:医药制造主要为原料药、制剂、体外诊断试剂的生产与销售,主要产品分为原料药、制剂、生物制品等。原料药和制剂可分为维生素类、抗感染类、计划生育类、抗病毒类、脑循环与促智药类、消化系统类及其他类等,生物制品主要为体外诊断试剂。

东北制药于2019年4月2日晚间披露2018年年度报告,公司2018年实现营业总收入74.67亿元,同比增长31.55%;实现净利润2.01亿元,同比增长118.48%;实现扣除非经常性损益后的净利润0.42亿元,同比下降63.48%。

一、主要产品

1、维生素类药物:主要包括维生素C系列和左卡尼汀系列等产品。

2、抗感染类药物:主要包括磷霉素系列和氯霉素等产品。

3、计划生育类:主要有卡孕栓,又称卡前列甲酯栓,用于预防和治疗宫缩迟缓所引起的产后出血。

4、脑循环与促智药类药物:主要有吡拉西坦系列、长春西汀等。

5、抗病毒类药物:抗艾滋病毒药物主要产品为齐多夫定、拉米夫定、司他夫定、去羟肌苷等原料药,哈特/去羟肌苷片、克度/齐多夫定片、司他夫定散、硫酸茚地那韦胶囊等制剂。

6、消化道类制剂产品:主要产品为地衣芽孢杆菌(整肠生)、复方丙谷胺西咪替丁片(珍稀渭)、黄连素片等。整肠生主要用于治疗急、慢性肠炎,急性菌痢,肝病引起的腹胀、腹泻,各种原因引起的肠道菌群失调症等。

7、麻精药品及含麻系列药物:主要产品为盐酸吗啡注射液、盐酸哌替啶注射液、复方磷酸可待因糖浆(可非)、复方甘草片等。麻醉和精神药品主要用于中高度镇痛、止痛,含麻制剂一般用于低中度止痛及止咳。

8、其他普药类:双扑伪麻片、谷维素片、阿斯匹林肠溶片、去痛片等几十种普药,覆盖了解热镇痛消炎类、抗菌药、消化系统药、心脑血管药、肝胆辅助药、维生素类等近二十余类的产品。

9、体外诊断试剂类产品:人体外诊断试剂主要包括HIV、HBV、HCV、HPV、TB分子诊断试剂,主要是用于通过核酸和基因芯片等技术,从基因角度对艾滋病、肝炎、人乳头瘤病毒、结核等感染性疾病或遗传性疾病进行定性和定量的检测。

二、收入结构

公司的主营业收入按行业来划分,可分为医药制造、医药商业及其他业务。

公司2018年实现医药制造收入45.18亿元,同比增长28.93%;占营业收入的比重为60.51%,是公司收入的主要来源;医药制造业务的毛利率为62.54%,同比增长4.40%。医药制造收入和毛利率均有所提升。

公司2018年实现医药商业收入28.38亿元,同比增长43.85%,占营业收入的比重为38.01%;毛利率为8.57%,同比下降0.30%。医药商业收入增长较快,但毛利率却小幅下滑。

公司2018年实现其他收入1.11亿元,同比下降44.50%,占营业收入的比重较小;毛利率为18.78%,同比增长2.66%。

公司2018年首次将“VC及系列产品”业绩进行了单独列示。

公司2018年实现维生素C及系列产品营业收入、营业利润分别为8.00亿元、2.93亿元,同比分别下降3.35%、26.55%,毛利率为36.55%,同比下降11.55%。

可以看出,公司的维生素C及系列产品业绩和毛利率均出现下滑。

三、盈利能力

公司近3年来的毛利率分别为31.56%、39.54%和41.38%,稳步提升,说明公司产品的直接获利能力在逐步增强。

公司近3年来的净利率分别为0.55%、1.62%和2.70%,一路向上,说明公司的盈利能力在逐步提高。

公司2018年实现净利润为2.01亿元,实现扣除非经常性损益后的净利润为0.42亿元,两者差异较大,换句话说,公司取得的非经常性损益对当期净利润的影响较大。

从公司披露的2018年年报可以看出,公司的非经常性损益主要为拆迁补偿款等营业外收入和政府补助。

公司近3年来的销售费用率分别为15.31%、19.76%和25.69%,不断攀升,主要是由于销售推广费用的投入大幅增长所致。

公司2018年研发投入2.04亿元,同比增长64.56%,占营业收入的比重为2.73%,虽然跟2017年相比有所增加,但占比仍然较低。公司对研发投入的支出虽然大幅增加,但仍然有很大的提升空间。

公司2018年研发投入资本化的金额为0.91亿元,占研发投入的比重为44.65%。资本化率较高,从这个角度来看,可以给公司的净利润质量打个折扣。

四、营运能力

公司近3年来的存货周转率分别为3.37次、2.81次和3.34次,应收账款周转率分别为4.02次、3.46次和3.54次,无论是存货周转率还是应收账款周转率,2018年跟2017年相比均有所改善,说明公司的资产营运能力有所好转。

五、偿债能力

公司近3年来的资产负债率分别为75.14%、75.95%和69.34%,2018年的资产负债率跟2017年相比虽然有所下降,但公司的偿债压力依然较大。

公司近3年来的流动比率分别为1.02、0.92和0.84,速动比率分别为0.80、0.70和0.65,均呈现出持续下滑的趋势,说明公司的短期偿债能力较弱,短期偿债风险较大。


风云年报快评 | 沧州大化:TDI竞争格局已变,公司或难以重回辉煌时刻

作者 | 云飞扬

沧州大化(600230,SH)是我国首家规模生产TDI的公司,TDI产能15万吨/年,占国内产能的17.8%左右,具有一定的市场影响力。2018年沧州大化通过技术改造升级和优化操作提高运转率,共生产TDI产品17.5万吨,产能利用率达117%。

报告期内,沧州大化实现营业收入44.32亿元,同比增长0.33%;归母净利润9.91亿元,同比下降22.77%。

一、分季度经营情况

分季度看,2018年10月份以来,公司主营产品TDI价格下滑,使得沧州大化2018Q4实现营收8.82亿元,显著低于其他季度。

此外,公司在2018Q4的净利润也出现了亏损。一方面是由于TDI市场价格变化,导致盈利能力明显下滑;另一方面则是公司根据减值测试的结果计提了固定资产资产减值损失1.52亿元。

二、毛利率分析

受到TDI市场价格下行的影响,沧州大化18年TDI的出厂均价较17年下降2809.15元/吨。公司全年TDI收入增速1.37%,成本增速29.26%,成本增速远高于收入增速,导致了TDI产品的全年毛利率同比减少10.78个百分点。

三、费用率分析

沧州大化2018年的期间费用率为9.89%,较17年下降了2.95个百分点。

报告期内管理费用为2.78亿元,同比下降25.83%,管理费用率下降至6.28%,其主要原因是2018年发生设备维修费1.31亿元,较上年数减少了1.27亿元。

财务费用率从17年的1.12%下降至-0.19%,则是由于报告期内公司适度归还贷款使利息支出有所下降。

四、盈利能力分析

2018年沧州大化扣除非经常损益后的加权平均净资产收益率为31.49%,较上年减少28.62个百分点;销售净利率为24.2%,较上年减少8.58个百分点。

原因如前所述,在成本上涨和TDI产品价格下行的双重不利因素夹逼下,公司盈利能力大幅下滑。

五、TDI市场竞争格局

据公司年报披露,在2017年到2018年间,全球TDI供需基本平衡,国内产能稍有过剩。但2018年,美国陶氏公司与沙特阿美公司合资建设的位于沙特20万吨/年TDI装置投入生产并进入市场,促使南亚、东南亚和东亚的市场竞争更加激烈。同时,烟台万华年产30万吨的TDI装置已在2018年12月份投产。因此,2018年12月后,全球TDI供需平衡的局面已经被打破。

沧州大化产品结构单一,收入来源高度依赖TDI,抵御行业周期性风险较弱。报告期末公司对包含TDI生产线在内的固定资产计提减值损失1.52亿元。

我们知道,固定资产减值一经计提不可转回,属于永久性减值。沧州大化管理层如今对TDI生产线计提减值损失,公司或将难以回到2017年时的辉煌时刻。

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