6只CDR基金场内上市 投资者宜等待折价率更高买点

红刊财经  王骅

近期，成立许久的6只战略配售基金终于上市，从它们在二级市场的表现来看，产品走势出现分化。

基金特征和资产配置决定价格走势

6只战略配售基金成立于2018年7月，总募集规模1049.19亿；但是各基规模有一定分化，招商和易方达的产品规模超过250亿；同样，基金的场内份额数量也有差异，嘉实配售场内交易份额仅占总份额的2.49%。

在上周五6只CDR基金上市之后，目前它们在场内都是折价交易，盘中南方配售、招商配售的折价率最高都超过了3.3%；最后收盘时，战略配售基金场内折价现象大多有所修复。到本周，折价率也并未明显扩大，当前战略配售基金的平均折价率为2.24%。

除了规模和场内份额，战略配售基金的折价率也与基金的权益投资密切相关：6只战略配售基金设立的一大初衷是参与投资以CDR形式回归A股的独角兽企业，但随后CDR无太大进展，几只战略配售基金均以固定收益投资为主。

从年报披露信息来看，战略配售基金参与权益投资的力度都不大，平均股票仓位仅为1.35%。股票仓位仅有0.19%的嘉实3年配售和并未投入股市的华夏3年战略配售折价率最低，截至4月，两只基金场内价格已经接近净值。其余四只参与了中国人保战略配售的基金上市后折价率相对较高，除了仓位稍高的因素外，中国人保上市后涨幅已经超过180%，战略配售的股票需持有1年后才能卖出，折价反映了市场对中国人保后续股价的担忧。

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折价买入是最主要的购买逻辑

2019年以来，科创板加速推进，前期发行的6只战略配售基金也可以参与科创板股票的战略配售。尽管目前基金公司都在争先恐后地上报科创板基金，截至目前仍然没有获批的基金；六只配售基金却可以直接参与科创板，对于许多散户来说，在二级市场购买战略配售基金，是目前投资科创板最经济也是最直接的一条路径。实际上战略配售基金的场内份额也以个人投资者占比居多，个人投资者占比最高的嘉实战略配售基金，这一比例超过90%，最低的汇添富战略配售，这一比例也接近69%。

考虑到战略配售基金的管理费加托管费仅为0.13%，基金管理人都是业内头部基金公司，有些甚至增配了知名债券基金经理进行管理，目前可以将其视为一种固收性质很强+看涨期权（科创板配售）+超低费率的定期债基。

不过，从战略配售当前主要的债基属性上来看，目前战略配售基金的整体折价率偏低：参考目前4只在2021年到期的场内债基的折价水平，日均交易比较活跃的东证创优折价率为7%，流动性稍差的添富季红和工银纯债也分别有1.3%和2.15%的折价率；即使未来CDR重启或者科创板开板后战略配售基金增加权益资产，当前的折价率相比封闭式场内股基也并无明显优势，2021年9月前后到期的南方瑞合和易基科顺分别折价11.97%和7.15%，2021年初到期的东证睿泽折价率也达11.28%；从看涨期权的角度看，涉及中石化混改预期的嘉实元和长期处于深度贴水状态。

综合多方面因素看，目前战略配售基金折价率偏低可能有两方面原因：一方面基金刚刚上市，投资者交易情绪浓厚，场外份额转托管至场内也增加份额供给；另一方面，推出科创板可以说是今年资本市场的头等大事，当前科创板以及科创板公募基金均未有明确消息，战略配售基金存在标的的稀缺性。因为去年未参与配售，嘉实和华夏的基金甚至还有今年加大权益投资力度的预期。

虽然后续战略配售基金的价格变动会与科创板的审批与对应科创板基金的成立进度高度相关，科创板成立后也会跟随相关股票波动，但从当前时点看，战略配售基金平均年化收益6.55%，加上低廉费率和小幅折价的优势，完全可以作为普通债基的替代产品。如果按照市场一贯特点，科创板个股上市后势必迎来一波热炒，在其推动下，战略配售基金甚至有出现溢价的可能。投资者不妨先保持关注，在市场热度稍弱、折价机会更大时再择机参与。

（本文已刊发于2019年4月6日出版的《红周刊》）