工业大麻播种季过后，谁家的大麻田空荡荡？

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作者：David H

工业大麻从初春“嗨”到清明，即便国家禁毒办的一纸《通知》也没能阻止资本狂热。你看顺灏股份在三个多月就实现百亿市值的增长。但对于一些工业大麻“伪粉”而言，还是多读些书为妙，否则“天麻”变“大麻”的无知，会在你从天上摔下来后，再羞辱你一次。

老祖宗的家业

中国被认为是种植和使用大麻最早的国家，而大麻这种作物，现在大多成了毒品的代名词。国人谈麻色变，恐怕要遭老祖宗们群讽——和五石散这种上好的毒中“良品”相比，大麻乃至善，即能入药愈疾，又能纺布织衣。

《本草纲目》中对大麻的功效有详尽描述，大麻花可主治记忆力衰退、便秘、月经不通；果实能消渴、治脱发；麻叶能驱蛔虫、治疟疾......当然，虽《神农本草经》里头对大麻的致幻作用有所警示，但致幻作用最后是被印度人发扬光大，甚至成了信仰图腾。而中国人长久以来不仅没有形成全民吸食大麻的文化，反而将大麻做成了上好的布料和织物。直至上世纪七十年代，大麻依旧是创新源泉，比如作为原材料制成的贴身衣物有效缓解了当时我国南部边境前线军人们的苦楚。而如今从大麻中提取的大麻二酚（CBD）又掀起一波热潮，大麻再次“历久弥新”。

所以，咱们谈麻无需色变，但是作为大麻投资者，要区分大麻和工业大麻。这个已有不少行家介绍过，今天不再班门弄斧，只作简单概括。

我们在投资大麻时主要面对的品种有二，一是娱乐大麻（可理解为毒品），被用作医疗时也称医疗大麻、医用大麻；二是工业大麻。区分二者的关键，是它们所包含的一种化学元素的含量，四氢大麻酚（THC）。一般而言，THC低于0.3%的被视作工业大麻，而高于0.3%的就会被视为娱乐大麻。

值得注意的是，在一般的英文研报、新闻中，Cannabis多指“大麻类”，而Cannabis下属的分支之一，Marihuana，一般指“娱乐大麻”，或直接用weed、pot等俗语代指；另一个分支，hemp，指工业大麻或者汉麻。所以，将hemp翻译成“汉麻”实为信达雅之典范，既保留“传统”之义，又撇清了跟毒品的关系。

工业大麻何以持续受关注？

2018年，北美对大麻的逐步解禁带来巨大商机，引得日化、医药、食品、电子烟行业争相入局。在这其中，工业大麻上百种提取物之一——大麻二酚（CBD）的价值也被迅速挖掘，这也是工业大麻中最有投资价值的部分。

CBD和THC可以说是冤家，前者让人镇定，不是毒品；后者让人嗨，可致幻，而且它们在大麻中的含量关系基本是“同高同低”。所以CBD和THC虽都属于大麻中的主要物质，但却是硬币的两个面。甚至在美国一些地区，娱乐大麻种植者和工业大麻种植者形成了势不两立的关系。

说CBD之前，咱们先提另一种物质——被称作“脑黄金”的DHA（二十二碳六烯酸）。作为神经系统细胞生长及维持的一种主要成分，DHA几乎成了婴幼儿奶制品的标配，相信当家长的应该都熟悉了。

DHA的价值挖掘经历了若干个阶段。从上世纪八十年代对DHA研究的加深；至二十一世纪到来前后各国政府对DHA的认可及规范（1994年DHA被列入美国FDA营养补充剂范围；2010年《国家食品安全国家标准婴幼儿配方食品》中对DHA作出明确规定）；再到近十年来含DHA的奶粉成为中国妈妈们代购的明星产品；直到如今，DHA成为婴幼儿奶粉“必须存在”的元素，并伴随着中国超过1600亿的婴幼儿奶粉市场持续扩张。

反观CBD，似乎是另一个处在萌芽期的DHA。但CBD应用领域之广，或是DHA远无法企及的。

2011年，一位名叫夏洛特的女孩因癫痫频繁发作，使得她的父母冒着坐牢的风险让她尝试使用CBD进行治疗，惊喜的是在接受治疗后，夏洛特的癫痫发作次数大幅减少并过上了正常生活。

这个案例在美国引起轰动。随后几年，CBD被越来越多的研究证实能有效治疗耐药性癫痫。美国FDA也已于2018年6月已批准了一款名为“Epidiolex”的药物，用于治疗两种罕见的耐药性癫痫。而这也是FDA首次批准采用从大麻中提取的纯化药物，即便其中含有微量THC。

除了治疗癫痫，CBD也被一些研究证实有抗焦虑、抗精神病、止吐作用，以及有抗炎特性。也有研究声称CBD有保护神经、改善皮肤发炎、抗氧化、舒缓皮肤敏感泛红、为皮肤表层建立保护屏障、改善皮肤自我修复力；有对恢复皮肤健康、舒缓皮肤问题的能力，可以治疗湿疹等病症。

当然这些研究是否靠谱还待检验，但CBD作为一种新型物质，已经被越来越多的消费者接受，一如矿物质之于矿泉水、DHA之于奶粉。CBD在一些前沿消费者心目中，俨然成为了一种文化符号，就连最近举办的奥斯卡颁奖典礼上，包括CBD产品在内的高端大麻产品，也成为了众星的伴手礼。

一些食品和餐饮巨头，也已开始觊觎CBD。2018年9月，可口可乐公司（NASDAQ：KO）表示其正在密切关注非精神活性CBD作为全球功能性健康饮料成份这一饮料市场的增长，单是可口可乐的品牌价值就高达210亿美元。

2019年，碱性水公司（NASDAQ&TSX-V：WTER）也计划将产品拓展到CBD饮料领域，并利用其在美47,500家零售商的网络进行分销。与此同时，国际知名投资公司Cowen & Co.发布了一份长达100页的报告，其中指出星巴克可能是第一个推销CBD产品的大型连锁咖啡店。

不可否认的是，CBD的存量市场和娱乐大麻相比不在一个数量级，前者只有6亿美元左右。但若看增量市场，CBD的动力或需要比娱乐大麻更为强劲。Brightfield集团的报告认为，CBD市场规模在2022年将达到220亿美元，虽然许多行业家认为有些夸张，但若消除政策风险、研发技术壁垒和消费者认知障碍，220亿美元的市场规模恐怕只是一个起点。

逐渐清晰的法规指引

至目前为止，全球与CBD相关的法规、条例的调整整体向好。

国际层面，世界反兴奋剂机构（WADA）已正式将大麻二酚（CBD）从“违禁物质清单”中删除，并已于2018年1月1日起生效；世界卫生组织（WHO）于2018年6月正式认定，CBD不具备成瘾性，且可治疗癫痫及其他疾病，具备医用价值；而2019年联合国麻醉药品委员会也了加大对CBD的关注，虽然今年3月份因一些技术性原因暂时未能实现将CBD剔除国际毒品管制公约附表，但今年年末可能会再次讨论此事，并可能会通过。

而引领工业大麻解禁的主要国家——美国，对CBD的态度也越来越开放。2018年末，美国新农业法案的落定使得工业大麻产业（包括从工业大麻种提取CBD）在联邦层面实现合法。而在州的层面，也已经有超过30个州实现了地方合法。而仅在2019年，美国各州更是继续传来好消息：

2019年刚过，美国肯塔基州农业部门官员瑞安·夸尔斯就宣布，2018年肯塔基州工业大麻产品销售量是上一年的四倍，农民的收入也因此翻倍；

3月份，俄亥俄州参议院以30比0通过了州第57号法案表决，使得该州有望建立一个更加完善的大麻管理框架，并对CBD带来更加清晰的监管；

4月初，德克萨斯州卫生服务部已将工业大麻从危险药物清单中删除，这使得工业大麻和相关产品（包括CBD提取物）在能够合法使用并出售；

与此同时，美国联邦众议院金融服务委员会以45比15通过了“大麻银行法案”，该法案有望让金融机构可以合法地向大麻企业提供服务；

今年5月31日，美国FDA将举办关于CBD规管的听证会。有业界人士认为，此举将加快打开CBD注入食品、饮品的政策大门，使得CBD产品在美国的销售彻底从灰色地带走出来。

中国的邻居泰国，则出人意料地直接开放了医疗大麻。2018年12月25日，泰国国会以166票赞成、0票反对表决通过容许当地使用大麻作为医疗用途，是东南亚地区首个批准大麻合法化的国家。鉴于医疗大麻本身就具备高CBD的含量优势，泰国未来会不会在CBD产业上有所作为可拭目以待。

在中国，娱乐大麻是板上钉钉的毒品，但工业大麻相关法律法规在不断完善。除了云南和黑龙江明确了工业大麻提取CBD的合法性外，吉林省也有望成为第三个开放工业大麻产业的省份（相关法规不再赘述）。另外，中国香港特区政府也承认了生产、运输、销售CBD产品在香港并不违法（但不能掺杂有THC）。

不过最近工业大麻炒过头了，国家禁毒办也下发《通知》，提出中国应当遵守联合国《1961公约》规定，并要求各省市自治区禁毒部门要严把工业大麻许可审批关，并自查自纠。通知还声明，我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加，各地要严格遵守规定。

政策严管下的标的选择

《通知》要敲打谁大家自有判断，但带来的问题不可忽视。一是就目前而言，企业想要布局工业大麻，特别是获得资质的可能性趋于零。即便黑龙江施行“注册制”，但很多人忽视了一个要点——拿到具备种植工业大麻、提取CBD经营范围的营业执照，也得获工商部门批准。二是自主开发下游CBD产品并拓展国内市场的阻力会非常大。

在如此环境下，有必要区分市场上不同属性的工业大麻标的：

第一类：“天麻”类

“啊天麻，你比大麻多一麻”。段子虽有趣，但此类标的心里苦。游资让你暴涨，于是就有了暴涨，但是自己跟工业大麻根本没关系。有一些则心照不宣地假扮李鬼，猪什么时候落地有啥关系？

第二类：抱大腿类

以汉麻集团为核心的汉麻朋友圈正在不断壮大，而汉麻集团作为国内最早涉足大麻全产业链的投资集团，已联合多家上市公司，拧成了国内工业大麻产业的一股重要力量。当然汉麻集团董事长谭昕也曾在接受采访时非常坦诚地说，之所以许多企业选择与汉麻集团合作，也是因为能投资的标的太少了。

第三类：大腿本尊

此类企业闷声发大财，志在布局全产业链或者最起码在某一个环节“掌握核心科技”。他们最突出的一个特点就是声称自己有地、有种子、有资质、有产业布局。而投资大腿，是目前最稳妥且最有远见的选择，但也要提防相关企业夸大其词的可能。

A股中，在大麻炒作热之前，顺灏股份、康恩贝等均有所布局，在云南获得种植许可，说明大麻产业早已受到具有前瞻性眼光的产业人士关注，这轮股票热炒时刚好赶上了。不过顺灏在回复深交所关注函时披露，种植工作已经推后至4月，且加工的资质还待省公安部门批准，换而言之，顺灏和康恩贝应还没有取得加工资质。当然顺灏在三个多月迎来400%+的涨幅，也显示了资金对于这类“全能型”工业大麻标的的追捧。

而港股中的工业大麻标的不多，仅美瑞健康及雄岸科技。前者与汉麻集团牵手，最近动作频频，股价也创下近来新高。而后者从近来持续发布的公告来看，是港股唯一的“全能型”标的，而且是少有的、以黑龙江作为种植加工基地的标的，值得持续关注。

首先在3月初，主业原为区块链的雄岸科技加入了一名新高层——联席主席邹陈东。公告称：邹先生将主要负责发展多个项目，包括工业及╱或医学相关的新业务。 而后，雄岸科技陆续签订了种植合作伙伴协议，以及和黑龙江、吉林地方政府的合作框架协议。而在雄岸科技公告与邹陈东建立合营公司后，公司又披露两则重要消息：

第一，公司在黑龙江抚远市的子公司——抚远市龙麻科技发展有限公司取得了工业大麻业务开展的资质。查看工商信息发现，该公司拥有包括工业大麻种植、大麻二酚（CBD）提取在内的几乎全产业链的经营资质，这间子公司获取资质的时间刚好在禁毒办下发《通知》、行业被严管之前，也使得该公司拥有的资质成为了稀缺资源。

第二，控股股东出售股份。而出售的对象之一，正是刚刚加入管理层的邹陈东，公告称，其将向公司购买2亿股普通股。公告显示，待出售事项完成后，控股股东、邹先生及Trinity Gate将分别持有相当于雄岸科技已发行股本之约 22.41%、约 19.38% 及约 18.74%的股份。此举也被视为公司主要股东坚定看好工业大麻业务。

有意思的是，早在雄岸科技宣称布局工业大麻并引入新管理层后，市场上曾一度出现对这家区块链企业的质疑，且借“李笑来种大麻”之题引起市场遐想，并刻意回避了新管理层的动作。然而仅一个多月后，雄岸科技用事实表明，他们只想安安静静地种大麻。

至于有质疑称黑龙江并没有富含CBD成分的工业大麻种子，其实早在2019年1月31日，黑龙江省农作物品种审定委员会就公示了一批工业大麻用的种子，其中龙大麻5号和汉麻7号的生产试验CBD含量均超过1%，甚至达到了1.2%，即已与云南的水平持平，而如今公示期已过，即意味着可以下种。若雄岸种植采用这二类种子并如期收获，那么将改写国内工业大麻势力版图，并掌握黑龙江工业大麻产业的话语权。

当然，风险也不能忽视，一是公司内部的股权调整能否如期完成还需观望。二是拓展CBD下游产品的开发和市场过程中的风险。虽然雄岸科技在公告中暗示将在吉林与医药企业展开合作，但研发和认证需要周期。而开发CBD食品、饮品和日化用品，则需要政府的政策配套支持。

谁拥有真正的CBD萃取合法产能？

4月份是大麻的播种季，中港股市几十家大麻股的“含麻量”将在4月份之后得到检验，谁真正播种大麻，谁纸上谈兵趁热点将一一揭晓。当然，除了大麻播种面积之外，哪些上市公司将在金秋九月（大麻收获季）产出真正的CBD将是下一阶段大麻股行情聚焦的焦点。

其实，在国家禁毒委一纸《通知》下，各地已经暂停审批新的种植及CBD萃取资质，目前还没拿到种植及萃取资质的公司几乎可以肯定无法在今年产出CBD。而目前只有云南和黑龙江发放了大麻种植及CBD萃取资质。其中，云南发放了四张萃取牌照，分别是汉康、汉木森、拜欧、汉素。目前进入资本市场的是汉素。

美瑞健康及银河生物分别持有汉素20%及5%的股权，可以分享到汉素的成长。汉素又将其一期、二期产能分别分拆成云南汉盟及云南汉朴生物两家公司，其中云南汉盟49%股权卖给A股诚志股份，汉朴生物的主要股权卖给港股的美瑞健康。因此，诚志股份及美瑞健康可通过汉素的萃取牌照进行CBD萃取业务。但这两家本身目前是不直接拥有CBD萃取牌照的。

黑龙江实行的的是注册制，在国家禁毒办《通知》下发前，已经审批了六张具有CBD萃取许可的营业资质，其中有两张进入资本市场，分别是哈药孙吴大麻二酚提取有限公司的一张（A股哈药股份持有2%的股权），及港股雄岸科技拥有的一张：抚远市龙麻科技发展有限公司。

综上，在相关部门开放新的经营资质审批之前，中港两市拥有合法CBD萃取产能的只有诚志股份、美瑞健康、哈药股份、雄岸科技。而只有雄岸科技是100%拥有并直接持有CBD萃取经营资质。诚志股份和美瑞健康是通过汉素间接获得，哈药股份则是小量参股。如果市场是有效的，相信资金会逐渐向真正拥有CBD萃取产能的公司聚集。

当潮水退去，才知道谁在裸泳。大麻热潮，准确的说是CBD热潮正席卷全球，这个行业在中国注定是强监管的行业，并非一拥而上都可以分一笔羹，谁拥有合法的CBD萃取产能才能抢占先机，真正为股东创造价值，目前看，上述四家上市公司已经在2019年抢跑，具备先发优势，如看好CBD这个赛道，可适当配置。

总之，在大家为工业大麻股暴涨400%而嗨到不能自己时，请冷静审视狂欢背后的危机。4月份播种季过后，谁家的大麻田会空荡荡？9月大麻收获季过后，谁家的CBD库房又会空荡荡？