募资规模大缩水！申万宏源H股定价不超3.93港元，什么原因

原标题：募资规模大缩水！申万宏源H股定价每股不超3.93港元，是估值太高还是另有他因？

第12家A+H上市券商确定！

4月12日，申万宏源公告称，拟在全球发行25.04亿股H股，即日起开放认购，股份将于4月26日在联交所上市交易。

值得注意的是，3月中旬证监会批复文件显示，核准申万宏源发行不超过64.79亿股境外上市外资股，是本次拟发行股份数量的近2.59倍。

此外，根据安排，H股最高发售价将不超过每股3.93港元，较目前A股折价近40%。

申万宏源证券总经理助理陈晓升表示，“目前股价区间并不太高，在这个价位上不想发行过大的金额，主要是想搭建一个国际化发展的平台。”

申万H股募资大缩水

4月12日，申万宏源宣布新发行约25.04亿股H股，发售价格区间为每股3.63港元至3.93港元，募资额约为90.90亿港元至98.41亿港元。

其中23.54亿股通过国际发售，占比94%； 1.5亿股通过香港发售，占比6%。公司还表示最多配发3.76亿股，占初步可供认购发售股份的15%。

本次初步拟发行的25.04亿股股份，约占经扩大后总股本比例的10%。

值得注意的是，此前证监会批复文件显示，核准申万宏源发行不超过64.79亿股股份，是本次初步拟发行规模的近2.59倍。

定价较A股折价约四成

根据安排，申万宏源H股发售价为每股3.63港元~3.93港元。按4月12日申万宏源A股5.56元/股收盘价算，H股发行折价约为39.4%~44.1%。

对比另外11家A+H上市券商目前H/A股折价情况。国泰君安H股折价最低，约为三成左右；中信建投H股折价达76%；中位数招商证券H股折价45.75%。

（附图：A+H上市券商H/A折价情况）

申万宏源H股定价的折价水平位于中等偏低位置，显示公司对此定价较为自信。申万宏源证券总经理助理陈晓升也表示，“目前股价区间并不太高”。

年初以来，券商板块大幅上涨， A股券商板块至今上涨49.75%；H股券商板块上涨29.21%，整体跑输A股逾20个百分点。H/A股的折价率因此也较年初进一步扩大。

申万宏源A股年初以来上涨36.61%，未能跑赢板块涨幅，但较港股券商板块涨幅明显。

赴港上市为国际化布局？

4月11日，申万宏源集团董事长储晓明在香港的招股记者会上表示，“我们这次来香港上市主要是为了加快国际化布局，去年9月份公司内部决定启动上市时，主要是根据自身的发展战略来作出的。”

总经理助理陈晓升也表示，“我们非常愿意在市场环境比较好的情况下，发展我们的业务。目前主要是想搭建一个国际化发展的平台，未来在香港乃至国际市场有更好的发展。”

但据悉，申万宏源此次募集的资金，只有20%用于拓展国际业务；50%将用于发展证券业务，其余30%用于本金投资。

财报显示，截至2018年末，公司应付债券高达895.08亿元，占资产总额的21.89%；此外，还有应付短期融资贷款以及拆入资金分别为135.68亿元和116.94亿元，合计占资产总额的7.26%。

另外值得一提的是，去年公司先后在上海莱士、ST中南、誉衡药业股权质押业务上“踩雷”，合计计提减值准备3.97亿元；公司全年共计提信用减值损失6.17亿元。

基石投资者占比超2/3

据招股书披露，申万宏源此次共引入13名基石投资者，合计认购金额约8.29亿美元，占此次集资总额比例超过66%。

其中工商银行认购最多，达3亿美元；华夏人寿认购1亿美元；此外多家中资保险公司也在列，包括中国人寿、新华人寿、华夏人寿、太平洋保险、中国人保等。

陈晓升表示，“这些知名的机构投资者对公司都十分认可，因此基石投资的金额较大”。

对比之前11家A+H上市券商招股时数据，平均首发价格为11.89港元/股，发行价中位数为12港元/股。发行时平均市盈率为84.65倍，市盈率中位数为23.56倍。

按目前申万宏源A股30.1倍的动态市盈率算，公司H股发行市盈率在16.83倍~18.24倍左右。

（附图：11家券商H股IPO数据）