风云年报快评 | 浙能电力、贝达药业2018年财报精要

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风云年报点评 | 浙能电力：投资收益贡献主要利润，稳定分红回报股东

作者 | 长风

浙能电力（600023，SH）前身为浙江省电力开发公司，于2013年吸收合并浙江东南发电公司由B股转为A股上市，公司的控股股东为浙江省能源集团有限公司，实际控制人为浙江省国资委。

公司作为浙江省能源集团有限公司的电力主业资产整体运营平台,主要从事火力发电业务,辅以提供热力产品,以及对核电投资。公司近年来在电力生产领域投资规模逐年扩大, 已经发展成为浙江区域的能源龙头企业。

浙能电力于2019年4月15日晚间披露2018年年度报告，当年累计完成发电量 1241.34亿千瓦时，同比增长7.63%；省内煤机（除滨海热电）年度基数计划完成率106.50%，领先全省常规煤机0.38个百分点；供热量突破2000万吨，同比增长35%。

公司2018年实现营业总收入566.34亿，同比增长10.63%；实现净利润43.28亿元，同比下降8.79%；实现扣除非经常性损益后的净利润37.13亿元，同比下降12.88%。

一、电力业务贡献主要收入

公司的主营业务收入按产品来划分，可分为电力业务收入和蒸汽业务收入。

公司2018年实现电力业务收入433.26亿元，同比增长6.25%，占主营业务收入的比重为92.88%，是公司收入的最主要来源；电力业务的毛利率为8.56%，同比减少1.99%。电力业务收入虽然有所增长，但毛利率却有所下滑。

公司2018年实现蒸汽业务收入33.20亿元，同比增长39.45%，蒸汽业务的毛利率为33.59%，同比增长4.31%。蒸汽业务的收入和毛利率同比均有所提升。

公司的主营业务收入按地区来划分，可分为来自浙江、新疆、宁夏和安徽等地区的收入。

公司2018年实现来自浙江地区的收入447.21亿元，同比增长4.66%，占主营业务收入的比重高达95.87%。

来自新疆地区的收入4.50亿元，同比增长34.63%，增长较快；来自宁夏地区的收入14.74亿元，同比增长1,440.69%，可以看出，2018年来自宁夏地区的业务开始集中发力；公司来自安徽地区的收入很少，几乎可以忽略不计。

二、盈利能力下滑

公司近3年来的毛利率分别为22.34%、11.74%和9.49%，一路向下，说明公司产品的竞争力在下滑。

公司近3年来的净利率分别为18.37%、9.27%和7.64%，逐步走低，说明公司的盈利能力在逐步减弱。

三、投资收益贡献大

从公司最近3年期的年报不难看出，公司取得的投资收益对当期净利润的贡献逐步加大。

公司近3年来的投资收益分别为27.52亿元、24.78亿元和27.74亿元，占当期净利润的比重分别为38.24%、52.22%和64.09%，一路走高。

由此可见，公司2018年净利润的六成以上是由投资收益所贡献的，换句话说，公司产品的盈利能力其实并不好，而投资收益才是公司利润的主要来源。

公司的投资收益主要来源于按权益法核算的长期股权投资收益，其中主要包含对淮浙煤电有限责任公司、浙江国华浙能发电有限公司、核电秦山联营有限公司和秦山核电有限公司等多家公司的长期股权投资。

（公司年报：重要的合营企业或联营企业）

四、营运能力有所提升

公司近3年来的固定资产周转率分别为0.70次、0.91次和1.02次，逐步提升，说明公司的固定资产利用效率在提高。

公司近3年来的总周转率分别为0.37次、0.47次和0.51次，一路向上，说明公司的总资产管理水平有所提升。

五、偿债能力较强

公司近3年来的资产负债率分别为37.35%、39.05%和36.96%，2018年相较2017年有所下降，公司的资产负债率总体水平并不高，长期的偿债风险不大。

公司近3年来的流动比率分别为1.60、1.28和1.43，速动比率分别为1.44、1.13和1.23，2018年相较2017年均有所提升，说明公司的短期偿债能力有所增强，短期偿债风险较小。

六、稳定分红，回报股东

公司近3年来现金分红金额分别为31.28亿元、23.12亿元和24.48亿元，股利支付率分别为50.28%、53.34%和60.66%，持续提升，公司把赚取的利润一半以上都回报给了股东，很给力，点个赞。

风云年报快评 | 贝达药业:净利润同比下跌超三成，研发投入持续加大

作者 | 温星星

2019年4月15日晚间，贝达药业（300558.SZ）发布2018年年报，2018年度，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长19.27%；归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比下降35.27%。

2016年上市的贝达药业，从上市至今的业绩仍主要依靠小分子靶向抗癌药埃克替尼，单一产品的风险也一直为市场所诟病。

一、埃克替尼持续降价，销量增长助推营收

2018年，公司产品埃克替尼销售继续放量，全年销售盒数首次突破100万盒，同比上涨30.45%；实现营业收入122,417.18万元，较去年同期增长19.27%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13,875.60万元，较去年同期下降30.74%。

（数据来源：公司年报）

公司埃克替尼全国最高零售价曾达到3080元/盒，而近年来却持续降价。2018年，埃克替尼平均销售单价约为1,153.29元/盒，同比下降了9.71%，销售量约为104.78万盒，同比增长了30.45%。2018年，在产品售价下降的同时，营收增长主要是由于埃克替尼销量的增长。

目前国内用于一线肺癌治疗的小分子靶向抗肿瘤药有埃克替尼、吉非替尼和厄洛替尼。埃克替尼与吉非替尼于2017年2月同时进入新版国家医保目录。公司表示，进入2019年，“4+7”带量采购试点方案开始落地执行，埃克替尼的市场竞争压力加大。

实际上，主营抗肿瘤药的贝达药业并不是“药神”，销售量的持续快速增长显然很难持续，未来快速推进公司新产品上市，才是改善业绩的关键。

二、研发投入持续加大

（数据来源：公司年报）

2018年，公司新药研发投入持续增加，2017年投入3.81亿元，占营业收入的37.09%，2018年增加到5.90亿元，占营业收入比例达48.20%。

公司年报披露，截至2018年年报披露日，公司及其下属子公司拥有13项处于临床试验阶段的产品，同步推进19个临床前研究项目，新药研发管线日趋丰富，已经形成了每年都有创新药申请临床的良性发展态势，2018年，公司先后提交了BPI-16350、CM082和JS001联用、MRX2843、BPI-17509、BPI-23314五个项目的IND申请，盐酸恩莎替尼国内注册研究较计划提前1个月成功提交NDA申请并于2019年2月纳入优先审评品种名单，有望在2019年获批上市。

盐酸恩莎替尼是ALK靶点TKI药物。虽然该产品有望2019年上市，不过，公司承认，国家降低抗癌药增值税和进口关税，简化境外已上市销售的、不存在人种差异的药品进口审批程序，2018年加速批准了进口药在国内上市销售，其中Ceritinib和Alectinib（均为国外进口抗癌药）分别被批准用于ALK阳性的局部晚期或转移性NSCLC患者的二线治疗和一线治疗，作为公司新药盐酸恩莎替尼的同类药物，抢先登陆了中国市场，盐酸恩莎替尼上市后的市场销售面临挑战。

三、无新产品推出，盈利能力持续下滑

（数据来源：公司年报）

2018年，公司综合销售毛利率为94.36%，销售净利率及加权净资产收益率分别为13.36%、7.90%。

通过近5年简要盈利指标，可以看到，不管是销售毛利率、销售净利率亦或是ROE指标，均呈现出持续下滑的趋势。

这也是在产品竞争加剧，公司又没有新品上市的这几年时间，公司单一产品盈利能力不断弱化的表现。没有高护城河，没有“爆款产品”的推出，公司就很难长期保持较高的盈利能力。

四、资产负债率抬高，流动、速动比率下降

（数据来源：公司年报）

2018年，公司资产负债率有所提高，从25.48%增长至36.37%。在资产结构方面，公司资产以非流动资产为主，2018年流动资产仅占总资产的16.61%。

流动资产中，存货为1.45亿元，对应存货周转天数约为720天，同比有一定的下降；应收账款账面价值为6,381.40万元，对应的应收账款周转天数约为23天，同比去年没有变化。

短期偿债能力方面，公司流动比率及速动比率均有一定程度的下降，短期偿债风险相较上年有所提高。

从有息负债构成看，截至2018年底，有息负债从2017年的3亿元增长到6.40亿元，6.40亿元的有息负债包括了3.60亿元的短期借款及2.80亿元的长期借款，有息负债合计占负债总额的比重也提高至50.86%。

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