风云年报快评 | 爱施德、春秋航空2018年财报精要

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风云年报快评 | 爱施德：主营业务盈利下滑，金融资产减值致大幅亏损

作者 | 张馒头

爱施德（002614.SZ）创办于1998年，于2010年在深圳证券交易所上市，实际控制人为赣商黄绍武。目前，公司控股股东、实控人及其一致行动累计处于质押状态的股份为 5.55亿股，占公司总股本的44.76%。

爱施德主要经营手机及数码电子产品分销，公司于2018年获得了移动转售业务正式商用牌照，开展移动转售业务（即以自有品牌开展移动通信业务），并在近年来积极从事小贷金融及供应链相关服务。

2018年，爱施德实现营业收入569.84亿元，同比增长0.44%；归母净利润则亏损了0.93亿元，较去年盈利3.79亿元的净利润大幅下降了124.47%；实现扣非净利润1.88亿元，较去年下滑了23.47%。

一、主营业务介绍

爱施德主要经营手机及数码电子产品分销及零售、通信服务、金融及供应链服务等业务。

2018年，爱施德分销业务占营业收入的81.54%，分销业务营业收入同比上升了0.68%，上升幅度微小，营收情况几乎与2017年持平。

收入占比第二的业务是金融及供应链金融业务，包括了爱施德小贷、电子产品经销产业链相关的金融服务，是爱施德近年来大力发展的业务模块，2018年该业务模块营业收入占比为13.76%，营业收入同比下滑了6.92%。

对于智慧零售业务，爱施德通过不同零售品牌布局不同零售板块，包括直接对应终端消费者的“酷动（Coodoo）”，针对个性消费者的“一号机”，扩展个人分销业务的“由你购（YNG）”以及提供售后服务的“爱保科技”。尽管布局全面，2018年智慧零售业务营业收入比重仅4.24%，但是此项业务增长迅猛，2018年增速达29.51%。

我国于2013年开始移动通信转售业务试商用，2018年转售业务正式商用。爱施德于2018年获转售牌照，发售自有号段电话卡。不过，2018年，通信服务业务在营业收入占比仅0.34%，且同比下滑幅度达17.22%。

二、营收止步不前，净利润亏损

2018年，爱施德实现营业收入569.84亿元，同比增长0.44%，归母净利润则亏损了0.93亿元，较上年下滑了124.47%，净利润由盈转亏。不过，爱施德2018年扣非归母净利润为1.88亿元，同比下滑23.47%，公司扣非前与扣非后净利润变动差异较大。

2018年经营活动产生的现金净流入为4.92亿元，同比增长131.91%，经营现金流净额要远大于净利润。

从上表看，非经常性损益是导致爱施德2018年产生亏损的主因。需要注意的是，扣非归母净利润较上年同比出现了一定下滑，说明2018年主营业务的经营业绩也比2017年恶化。

三、主营业务毛利率低

作为爱施德的最主要的营收来源，智能终端分销业务的毛利率在2018年仅为2.39%，甚至比2017年还下滑了0.23个百分点。第二位的营收来源金融及供应链服务毛利率为3.76%，较2017年增加了1.48个百分点。智慧零售业务的毛利率为6.56%，较2017年下降了2.91个百分点。通信服务业务毛利率最高，为28.08%，较2017年上升了3.88个百分点。

由于智能终端分销业务营收占比超过80%，其毛利率的下滑导致2018年爱施德主营业务毛利率下滑。从行业情况看，手机市场寡头化，爱施德对上游供应商的议价能力相对较弱。

据市场调研公司Canalys发布的2018年中国手机市场份额情况看，华为占据27%的市场份额，其后分别是oppo、vivo、小米和苹果，五个品牌占据了手机市场共88%的市场份额，这些手机出货厂商都具有较高的产品定价权，经销商一般会面临较大垫款压力。

分销业务毛利率低下，或许是促使爱施德扩宽业务范围，发展智慧零售等业务的原因，但目前来看，爱施德仍未改变以分销业务为核心的营收布局。

四、投资港股拖累业绩

2018年，爱施德计提了5.35亿元的资产减值损失，同比大增136.07%，这也直接导致了公司由盈转亏。其中，可供出售金融资产减值损失约4.13亿元，约占资产减值损失比重的77%。

2018年，爱施德对持有的中新控股股票（以公允价计量的可供出售金融资产）计提了3.68亿元的减值准备，减值率达80.97%。此外，爱施德还对店商互联和魔镜未来全额计提了减值准备共计4,548.90万元。

五、金融投资效益低下

爱施德在2015年开始进行大手笔的金融投资，这些投资主要反映在“可供出售金融资产”项目中。

依爱施德财报，2015年底，“可供出售金额资产”投资成本为6.81亿元，2015年~2018年，包括处置收益在内累计确认的投资收益为1.47亿元，年均收益约在5.39%。

另外，爱施德可供出售金融资产的减值损失并不体现在投资收益中，若考虑2018年计提的减值损失，爱施德近4年来的投资几乎“血本无归”。

六、偿债能力下滑，面临较大的短期债务压力

2018年度，爱施德利息保障倍数为0.88，同比下滑了81.32%，偿债能力下降幅度较大。

从爱施德负债情况看，其负债率较高，且主要以有息负债为主。截至2018年末，公司有息负债总额42.36亿元中，占负债总额的82.45%。其中，短期借款36.37亿元，短期负债项目占有息负债的比重高达85.85%。

公司现金流量表中现金及现金等价物余额为16.11亿元，现金及现金等价物仅占短期借款的0.44，即使加上2018年底3.50的亿元的银行理财，也不能覆盖36.37亿元的短期借款。如若没有外部持续融资，公司将面临加大的短期偿债压力。

据爱施德公告披露，由于已经有部分已发行债券到期偿付，爱施德向证监会提交了债券发行申请，拟在2019年公开发行不超过13亿元人民币的公司债券，用于流动性补偿以及业务扩展等。

七、营运能力

2018年，爱施德存货周转率较上年略有提高，为17.58次，提高约0.95次；应收账款周转率有所降低，为32.71，较上年下降5.68次；应付账款周转率有所抬升，较上年上升13.43次。

据爱施德年报，本年度存货周转率提高的原因在于产品加速销售，而应收账款周转率的下降，主要是由于本年加大了对大客户赊销的额度；应付账款周转率的提高，主要是手机市场年末无新品上市，应付预付类费用降低等原因导致。

风云年报快评 | 春秋航空：业绩平稳增长，航油成本上升导致毛利率下滑

作者 | 云飞扬

春秋航空主要从事国内、国际及港澳台航空客货运输业务及与航空运输业务相关的服务。公司定位于低成本航空经营模式，凭借价格优势吸引大量由对价格较为敏感的自费旅客以及追求高性价比的商务旅客构成的细分市场客户。

截至2018年末，春秋航空拥有在飞航线共173条，其中国内航线113条，国际航线52条，港澳台航线8条。

2018年度，公司完成运输总周转量314,394万吨公里，同比增长14.9%；完成旅客周转量3,468,281万人公里，同比增长14.7%；运输旅客1,952万人次，同比增长13.7%；客座率为89.0%，同比下降1.6个百分点。

春秋航空在报告期内实现营业收入131.14亿元，同比增长19.54%；归母净利润15.03亿元，同比增长19.12%；扣非归母净利润12.18亿元，同比增长11.44%。

一、收入结构

（数据来源：公司年报）

2018年公司实现主营业务收入128.42亿元，同比增长21.6%；其他业务收入为2.72亿元，同比下降33.8%，主要是保险佣金收入减少导致。

春秋航空2018年的主营业务收入以航空客运为主，占主营收入比重为99.1%，当期收入为127.27亿元，同比增长21.63%；货运业务均为客机腹舱载货，占主营业务收入比例为0.9%，当期收入为1.15亿元，同比增长19.81%。

二、毛利率分析

2018年春秋航空的综合毛利率为9.68%，较17年降低了2.46个百分点，这主要是由于当期的航油成本上升引起的。

（数据来源：公司年报）

在春秋航空的营业成本构成中，占比最高的是航油成本，其次是人工成本。受到报告期内公司用油量增加以及航油价格的大幅上涨的影响，公司当期航油成本发生额为40.06亿元，同比增长41.56%，占总成本比重由17年的29.36%上升至33.82%；公司全年人工成本发生额为22.63亿元，同比增长22.57%。

三、费用分析

（数据来源：Choice）

费用方面，2018年公司的销售费用率同比降至1.98%，管理费用率同比降至1.54%。

（数据来源：公司年报）

春秋航空当期的单位销售费用为0.0067元，较去年同期下降25.4%，主要由于对数字营销和广告费用支出的控制，转为更注重性价比的投放策略；单位管理费用为0.0052元，较去年同期下降7.6%，则是因为公司进一步提升管理能力，并严格管理预算，效率有效提升。

此外，公司2018年的财务费用为0.84亿元，较17降幅为56.35%，财务费用率降至0.64%，主要由于利息收入的增加。

四、盈利能力分析

（数据来源：Choice）

由于销售毛利率和期间费用率双重下降的影响，2018年春秋航空的销售净利率为11.46%，同比变化不大。

公司当期的加权平均净资产收益率为12.49%，较上年降低3.51个百分点。这主要是由于公司在18年2月定向增发股票1.16亿股，拉低了加权平均净资产收益率。

（数据来源：公司年报）

此外，春秋航空2018年度业绩实现双位数增长，每股收益仅实现个位数增长。2018年公司的基本每股收益为1.67元/股，同比增长5.7个百分点，定向增发摊薄了公司的每股收益。

五、偿债能力分析

截止至2018年底，春秋航空的资产负债率为49.86%，较17年降低了9.06个百分点，偿债能力有所增强，这主要是由于18年2月的定向增发改善了公司的资产负债结构。

同时，截至2018年末，公司流动比率从17年的1.22上升至1.32；速动比率从17年的1.20上升至1.30。

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