三大维度洞察价值，为何说兑吧集团(01753)是价投的好标的?

新股 三大维度洞察价值，为何说兑吧集团(01753)是价投的好标的?2019年4月23日 17:31:59

2018年的资本市场，动荡不安。在港股发行的新股，破发比例高达70.4%。但正是在这样“恶劣”的外部环境中，一批优质的企业经过市场的严格检验后“破土而出”。

比如中国铁塔（00788)，上市至今最大涨幅超126%，信达生物-B(01801)最大涨幅127.5%，微盟集团(02013)股价也翻了近3倍。这些公司虽处于不同的行业，但上市后的亮眼表现均归功于相同的特质，即企业符合好行业、好公司、好价格的“三好”评判标准。

而在4月24日开始公开发售，预计5月7日上市的兑吧集团（01753）就是这样的一家“三好”公司。

两大业务处于“黄金赛道”

“TO B”在2018年是一大“热词”，因为以社交流量称“王”的腾讯(00700)也不得不在人口红利耗尽的后互联网时代宣布调整组织架构，进军“TO B”产业互联网，正式拉开互联网的下半场。

与时代的潮流相比，兑吧集团走在了前面。早在2014年时，兑吧集团便看准了越来越多的移动APP对用户抢夺愈加剧烈的行业痛点，适时推出了用户运营SaaS平台，旨在帮助企业以低成本吸引及保留线上客户，“TO B”业务模式就此形成。

与此同时，为满足企业对于用户流量的变现需求，兑吧于2015年推出了互动式广告解决方案，并于2016年6月正式推出互动式广告平台，使公司业务多元化发展，加强商业化能力。

但无论是用户运营SaaS服务，还是互动式广告业务，都位于朝阳的黄金赛道之上。

据艾瑞咨询数据显示，从2018-2023年，中国用户运营SaaS的市场规模将以56.8%的年复合增长率快速增长，其中，线上市场迎来大爆发，增长率将高达90.2%。至2023年时，整个市场的规模将达到419亿元人民币。

同时，互动式广告的市场规模也在快速增长。据艾瑞咨询数据显示，2018年时，中国移动互动式广告的市场规模为21亿元，至2023年时，有望增至135亿元人民币，年复合增长率达到44.5%。

兑吧的两大业务都处于高速成长的黄金赛道之中，但能否充分享受行业发展带来的红利，还得判断兑吧是不是一个好公司。

三方面定位兑吧是好公司

判断一个公司的“好坏”，可以从三个方面对其进行分析，即是否有领先的优势、是否有清晰的战略规划、以及是否有良好的商业化能力。

领先的优势，在一定的时间内，可以看作是企业的护城河，因为在互联网行业，规模化效应明显，强者恒强。而兑吧的两大业务目前均已处于行业领先地位。

据艾瑞咨询数据显示，在中国用户运营SaaS服务市场的前五大参与者中，兑吧提供了积分商城、活动配置工具、签到运营工具三大服务产品，是竞争对手中产品最为齐全的。

且从平台的各项指标来看，兑吧的规模远超竞争对手。截至2018年12月31日，兑吧SaaS平台上日活跃用户数超1百万的注册移动APP数目为147个，而市场规模第二的竞争对手仅有3个。所有注册移动APP的日活跃用户总数为150亿，而同业最大竞争对手仅有2.6亿。

而在移动互动式广告中，兑吧集团依旧一家独大。截至2018年底，兑吧独揽超过一半的市场份额，日活跃用户数超2000万，而第二名市场份额仅有15.8%，日活跃用户数也仅500万左右，与兑吧还有较大差距。

从第三方数据看，兑吧确实是用户运营SaaS服务和移动互动式广告双龙头，但若想继续保持市场领先地位，清晰的战略方向必不可少。兑吧的战略定位则是“内生性增长+外延式并购”的双轮驱动。

内生性增长方面，兑吧计划进一步提高技术实力，巩固SaaS平台的行业领导地位，并加强广告平台的投入，抓住互动广告的发展机遇，利用流量孵化更多的新产品。而在外延式并购方面，兑吧将收购合适的优质资产，进一步扩大市场规模。

但在企业发展壮大的过程中，能否实现良好的商业化已成为判断公司“好坏”的重要标准。因为在往常的互联网企业中，不少公司拥有流量红利，且在行业中也有了一定地位，但变现的困难磨灭了投资者的信心，导致公司股价大幅下跌，比如美图(01357)、雷蛇(01337)等。

不过，兑吧已经向市场证明了自己的变现能力。智通财经APP发现，2016年时，兑吧的收入仅为5113.8万人民币，但2017年暴增至6.46亿元，2018年接近翻倍至11.37亿元，收入三年复合增长率超371%。

而利润方面，在剔除上市开支、公允价值变动等因素后，经调整的利润更能反映兑吧的真实经营状况。2016年时，兑吧亏损近300万元，但2017年扭亏为盈，2018年的利润同比增长超70%。

从亏损到持续盈利，兑吧证明了自己商业模式的正确性以及良好的变现能力。

低估值凸显好价格

但对于投资者而言，好赛道，好公司还远远不够，再加上一个好价格，才能算是成功的投资。兑吧集团价格是否合适?或许还得仔细探讨下。

根据公司招股文件显示，兑吧此次发行新股约1.11亿股(绿鞋机制前)，占总股数的10%，每股发行价格区间为6-8.1港元，通过计算可得出，兑吧上市后的市值为66.6-89.9亿港元。

以2018年的经调整的净利润计算，兑吧的静态PE为32.49-43.85倍，看似不便宜，但值得注意的是，兑吧集团2018年的净利润增速高达70%，而2019年，在宏观经济回暖对广告行业的促进以及上市后能进一步巩固公司在市场中的领先地位，因此，净利润增速保持高位并非难事。若以2019年60%的净利润增速计算(保守估计)，兑吧集团对应的2019年动态PE为20.31-27.41倍。

这样的估值，从整个行业里看，都是比较便宜的。据富途数据，目前港股中广告及宣传行业的平均市盈率为34.82倍，远高于兑吧集团2019年PE。与此同时，在净利润增速与兑吧集团大体保持一致的可比较企业中，兑吧集团的估值也是低估的。且兑吧集团是用户运营SaaS平台及互动广告的双龙头，应当享有一定的估值溢价。

好行业、好公司、好价格的“三好”逻辑一直是广大价值投资者的选股法宝，通过“三好”评判标准的衡量，兑吧也是一家“三好”企业，有望在新股市场中“脱颖而出”，值得投资者关注。