石头世纪：雷军投资的机器人公司到底怎样？| 科创板风云

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作者 | 温星星

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随着智能家居的兴起与发展，我们身处的这个美好时代对宅男宅女的生活更加的友好，赋予了人们更多彩的想象力：据国外有关媒体报道，性机器人正迅速成为有关性和两性关系未来的美国国民话题的一部分。

单身100多年、“母胎”就单身的风云君深感欣慰，已经插上了想象的翅膀……

性机器人关乎道德伦理法律等等问题，是一个充满各种争议的复杂课题，所以我们还是谈谈更加日常的扫地机器人公司。

风云君要介绍的这家申请在科创板上市的企业——北京石头世纪科技股份有限公司，雷军先生间接持股。它也是小米生态链下的扫地机器人公司。

想象一下：当你工作劳累了一天，回到一个人住的千尺豪宅，发现地还没扫，地面上依稀还有昨日残留的纸巾，而只要在APP按下程序，扫地机器人就给清理干净了，这应该是很惬意的事情吧？

好了，接下来，请忘记性机器人、千尺豪宅与昨日残留的纸巾，我们来看下这家“小米系”的科技企业。

一、石头世纪简介

北京石头世纪科技股份有限公司成立于2014年7月4日。据招股说明书申报稿，公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品为小米定制品牌“米家智能扫地机器人”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。

截至招股说明书签署日，公司股权结构中，除控股股东昌敬外，顺为持有公司12.85%股份，天津金米持有公司11.85%股份，石头时代持有公司10.00%股份，丁迪持有公司7.90%股份，高榕持有公司6.74%股份，启明持有公司5.85%。

其中，天津金米的实控人为雷军，公司董事高雪为天津金米在公司董事会的代表，顺为的实控人为小米的董事许达来,石头时代为毛国华担任普通合伙人的合伙企业。

图：公司股权结构图

（数据来源：招股说明书申报稿）

二、主营增长迅猛

表：石头世纪最近三年主营业务收入构成

（数据来源：石头世纪招股说明书申报稿）

从招股说明书申报稿披露数据看，2016至2018年，小米定制的米家品牌收入分别占到营收的98.58%、88.36%、47.16%。

从营收增长情况看，扫地机器人产品销售增长非常迅猛。其中，米家品牌销售收入从2016年的1.81亿元增长至2018年的14.39亿元，三年时间增长近7倍；公司自有的石头品牌从无到有，自2017年开始实现收入，2018年销售收入达到14.78亿元，同比增长1272.26%。

公司2016年9月推出小米定制品牌“米家智能扫地机器人”，2017年9推出首款自有品牌“石头智能扫地机器人”，2018年3月推出自有品牌“小瓦智能扫地机器人”，定制及自有品牌产品同比高速增长，也与相关产品上市时间节点有关。

在行业市场地位方面，公司的主要竞争对手包括了iRobot、科沃斯、福玛特、浦桑尼克。根据光大证券2019年出具的行业研究报告，2018年前43周，“米家智能扫地机器人”和“石头智能扫地机器人”线上市场占有率分别为 12.8%和 10.1%，合计 22.9%。

目前，公司的产品相对单一，而扫地机器人的市场竞争日趋激烈。未来公司能否保持高速的增长，将会是投资者关注的一个重点。

三、盈利能力低于行业平均水平

（数据来源：石头世纪招股说明书申报稿）

公司营收及净利润增长数据都堪称靓丽。2016至2018年，公司营收增长了15倍多，归属于母公司的净利润增长了约28倍。

不过，在高速成长背后，公司盈利水平在同行中并不出众。

表：同行盈利能力对比情况

（数据来源：石头世纪招股说明书申报稿）

对比可比公司科沃斯及福玛特，公司综合毛利率处在最低水平。公司毛利率低于同行，主要原因为“米家智能扫地机器人”毛利率较低。

米家品牌近三年的毛利率分别为18.99%、18.75%、14.99%，毛利率逐年走低。公司表示，米家智能扫地机器人产品定位于高性价比，发行人与小米通讯对利润进行分成，因此米家智能扫地机器人的毛利率低于公司自有品牌智能扫地机器人的毛利率。

不过，公司2017年推出毛利率较高的自有品牌石头智能扫地机器人，随着自有品牌销售占比的提升，公司综合销售毛利率逐年提高。

四、研发投入

表：石头世纪研发投入情况

（数据来源：石头世纪招股说明书申报稿）

在研发投入方面，公司近三年研发投入持续增长，研发投入占营收比则逐年下降。2016至2018年，研发投入金额分别为3,935.93万元、10,627.72万元、11,661.56万元。

2016年，公司研发投入占营收比曾达到21.49%，但到2018年已下滑至3.82%，主要原因是公司创立初期研发投入较大而收入规模较小，而2017年、2018年营收增速要快于研发投入增速。

在研发人员方面，2016至2018年，公司技术人员人数分别为69人、80人和173人，占公司员工总数的比例分别为71.88%、56.34%和 53.39%。也就是说，目前公司员工中约一半人员为技术人员。

此外，公司于2017年度、2018年度分别确认了股份支付费用 5,555.60 万元、 16,823.74万元，其中2017年计入研发费用的股份支付为5,110.10万元，2018年为729.38万元。

研发人数的增长及公司对研发人员的股份支付，表明了公司管理层对研发的倚重。

值得注意的是，公司与小米集团在多项专利权上为共同拥有人。共有专利系公司在与小米合作生产定制化产品过程中形成，主要是米家系列产品的设计、开发、生产和销售过程产生的除ID（工业设计）之外的技术成果及相关知识产权。

根据公司与小米签订的业务合作协议及其附件中的约定，双方均有权自行实施使用共有知识产权，无需向另一方通报及分享收益。另一方面，根据上述协议的约定，未经另一方事先同意，任何一方不得向第三方转让或许可共有知识产权。

从这方面也透露出在公司研发中小米集团的地位，其对公司产品核心技术的影响可见一斑。

五、代工模式导致轻资产特点，应收款项占比高

截至2018年底，公司总资产为12.77亿元，总负债5.78亿元。2016年末、2017年末、2018年末，流动资产占资产总额的比例分别为95.67%、95.88%、93.59%。

公司的轻资产特点非常明显，这主要是因为其产品全部采用委外加工模式，固定资产占比较低。

公司流动资产中占比较高的项目为货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（理财产品）、应收账款以及存货项目。

（数据来源：石头世纪招股说明书申报稿）

在流动资产中构成中，应收款项（应收票据就应收账款）是占比最高的项目，近三年占总资产比重分别为47.37%、62.81%、30.55%。

其中，在最近三年各年底，公司应收账款账面余额分别为1.25亿元、3.83亿元和3.86亿元，占流动资产的比例分别为50.01%、66.17%和32.26%。

公司主要应收账款账龄均为6个月以内，但目前应收账款规模仍保持在较高水平。公司在招股说明书申报稿中提示，不能完全排除未来公司受到行业波动和宏观经济周期影响导致应收账款可能出现坏账的风险。

（数据来源：石头世纪招股说明书申报稿）

六、资产运营效率

表：石头世纪资产运营指标

（数据来源：石头世纪招股说明书申报稿）

公司总资产周转率逐年提升，主要是因为最近三年营收增速高于总资产规模增速。

应收账款周转率呈逐年提升态势。虽然公司应收账款占比较高，但主要由于公司线下销售收入逐年增加，公司线下收入主要采用预收款模式结算，应收账款周转率得到改善。

存货周转率呈先升后降。根据公司申报稿披露，由于2016年9月才开始实现销售，2016年末存货余额较低，拉低了2017年度平均存货余额，导致2017年度存货周转率较高。

七、偿债能力

公司最近三年的资产负债率分别为44.23%、55.42%、45.24%。公司资产和负债规模基本保持同步增长，长期偿债能力未见较大的变化。

对比同行，公司资产负债率高于新三板挂牌的福玛特，与A股上市公司科沃斯基本一致。

公司流动及速动比率均大于1，短期偿债能力相对较强，且略高于同行可比公司。此外，从负债结构上看，公司不存在银行借款，因此面临的债务偿还风险较低。

表：同行偿债能力对比

（数据来源：石头世纪招股说明书申报稿）

八、披露的其他事项

1、股东方小米公司是关键客户及重要渠道

截至申报日，小米公司控制的天津金米持有公司11.85%的股权，是公司的重要股东。同时，小米集团也是公司的重要客户之一。2015至2018年，公司与小米集团的交易金额占公司主营业务收入的比重较大，分别为100.00%、90.36%和50.17%，对应销售收入分别为1.83亿元、10.11亿元、15.29亿元。

上述对小米集团的销售收入通过小米模式销售（小米模式指小米品牌定制产品销售以及石头品牌产品通过小米在台湾地区的销售）。

表：小米集团是公司的重要客户及重要渠道之一

（数据来源：石头世纪招股说明书申报稿）

同时，石头世纪同时还向小米集团采购商品及服务。不过，每年采购商品及服务的金额占营业成本的比重较小。2018年，公司向小米集团采购商品及劳务合计数占到营业成本的0.87%

表：石头世纪同时向小米集团采购商品及服务

（数据来源：石头世纪招股说明书申报稿）

注：小米通讯、小米移动、小米科技均为小米集团成员公司

公司披露，作为公司的分销渠道之一，报告期内，公司通过小米科技运营的线上销售平台“有品”和小米在台湾的销售渠道销售公司产品。如果小米投入较少的资源来推销和销售公司的产品，公司的经营业绩将受到不利影响。如果有品或者小米在台湾的销售渠道停止与公司合作，公司可能需要投入更多的市场推广费用，这将导致公司的利润率下降。

2、生产全代工

公司产品全部采用委托加工方式生产，无自建生产基地，主要委托加工厂商为欣旺达。2016年、2017年、2018年公司对欣旺达的委托加工采购额分别为5,299.93万元、3.31亿元和9.85元，占公司委托加工采购总额的比例分别为99.68%、100.00%和98.80%。

公司承认，如果未来公司与欣旺达的合作关系发生变化，短期内将对公司的产能造成不利影响，或将导致公司业绩的短期波动。

结语

此次冲击科创版的石头世纪，“雷布斯”的身影闪现。

科技大佬们在科创赛道上的角逐，预计在未来还会体现于越来越多相关科创企业的招股书中。

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