博拉网络应收账款1.72亿占总资产近半 持续盈利能力堪忧

长江商报记者徐佳

距离前次冲击创业板被否仅一年半，博拉网络股份有限公司（以下简称“博拉网络”）再度向A股上市发起冲击。

上周，博拉网络出现在科创板受理名单之中。此次博拉网络拟登陆上交所科创板，募集资金5.05亿元分别用于三大实体建设项目及补充流动资金。

长江商报记者注意到，报告期内博拉网络盈利空间显著收窄。2016年至2018年，博拉网络主营业务毛利率分别为54.45%、54.33%、33.94%，加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后）分别为18.05%、15.26%、14.79%，两项指标下滑趋势明显。

不仅如此，公司现金流状况也并不佳。报告期内，博拉网络净利润累计为1.22亿元，但经营性现金流量净额为-685.28万元。

截至2018年末，博拉网络应收账款余额达到1.73亿，较2016年末增长近1.5倍远超同期营收增速，占期末公司总资产的比例高达49.22%。

拟再战A股募资5.05亿

招股书显示，博拉网络是行业知名的企业大数据服务提供商，基于自主研发的E2C（E-service to Company）数字商业大数据云平台，通过“大数据+技术产品+应用服务”的业务模式，为企业客户提供技术开发服务和大数据应用服务。博拉网络前身博拉互联成立于2006年。为进行境外融资及筹划境外上市，成立当年起公司实控人就搭建了红筹架构，此后还拿到了IDG、Qualicorp Limited等机构的投资。2013年，公司逐步拆除了VIE架构，海外投资机构相继退出。2015年进行股份制改革后，公司当年11月末在新三板挂牌上市，并于2017年9月在新三板摘牌。

期间，博拉网络还启动了A股上市计划。不过，2017年11月，博拉网络冲击创业板被证监会发审委否决。

截至目前，博拉网络控股股东为重庆同趣控股有限公司，直接持有公司4144万股的股份，持股比例为45.54%。本次发行上市前，童毅通过同趣控股能够控制博拉网络45.54%的股权，再加上直接持有的5.01%股权，童毅合计能控制公司50.55%的股权，为公司实际控制人。

本次发行前博拉网络共有23名股东，其中自然人股东10名。持股5%以上股东除了同趣控股和童毅之外，重庆西证价值股权投资基金合伙企业（有限合伙）、重庆英飞尼迪创业投资中心（有限合伙）的持股比例分别为13.19%、5.27%。

此次博拉网络拟登陆上交所科创板，公开发行股票不低于3033.33万股，募集资金5.05亿元，分别用于区域方案中心建设项目、企业数据资产管理云平台升级改造项目、总部基地建设项目以及补充流动资金。保荐机构为申万宏源，其子公司申银万国创新证券投资有限公司参与本次发行战略配售。

净资产收益率显著下滑

财务数据显示，2016年至2018年，博拉网络分别实现营业收入1.6亿、1.8亿、3.1亿，归母净利润分别为3847.57万、4057.77万、4449.05万，扣非归母净利润分别为3563.93万、3597.66万、4073.21万。截至各报告期末，博拉网络资产总额分别为2.3亿、2.7亿、3.5亿，归属于母公司股东权益2.2亿、2.5亿、3.3亿，母公司资产负债率分别为5.34%、3.39%、4.17%。

长江商报记者注意到，报告期内博拉网络净利润增速远低于同期营收增速。相较于2016年而言，去年公司营收净利增幅分别达94%、15.6%。

这一点在公司波动较大的毛利率上有所体现。招股书披露，2016年度至2018年度，公司的主营业务毛利率分别为54.45%、54.33%、33.94%，报告期内持续下降，主要原因是2018年公司新增的数字媒体投放业务属于程序化购买，帮助客户在微信、今日头条等平台精准投放广告，该业务资金量，毛利率低，是行业特性。此外，受行业市场竞争日趋激烈等因素影响，公司其他业务外购服务成本增长较快及用工成本上升也是公司毛利率降低的原因。而在前次冲击创业板时，发审委也重点关注了博拉网络的持续盈利能力问题。其中，发审委发问报告期内公司净资产收益率显著下滑的原因及对发行人持续盈利能力的影响，以及本次公开发行是否存在净资产收益率进一步大幅下滑的风险。

此次招股书披露，2016年至2018年，博拉网络加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后）分别为18.05%、15.26%、14.79%，下滑趋势仍未得到改善。

值得一提的是，基于客户市场需求因素的影响，博拉网络的收入呈现有较明显的季度性波动，公司收入的实现主要体现在下半年。其中，2018年公司四个季度的营收占比分别为11.04%、23.22%、28.1%、37.64%。

研发费用率4.51%几近“腰斩”

利润空间收窄的同时，博拉网络现金流质量也并不佳。

2016年至2018年末，博拉网络应收账款账面净值分别为6942.54万元、11151.6万元、17257.88万元，两年间增长近1.5倍，远超同期营收增速；占当期期末资产总额的比重分别为30.08%、41.64%、49.22%，最近三年的应收账款周转率分别为2.56、1.99、2.16。

报告期内，随着公司业务规模的扩大，公司的应收账款余额相应增加，应收账款周转率呈下降趋势。如果未来公司不能妥善管理资金回笼，公司将面临坏账准备计提金额有可能进一步提高，影响当期经营业绩；应收账款周转率下降，导致公司营运资金周转压力可能进一步增加；如果出现客户违约，则不排除形成坏账损失的风险。

受此方面因素影响，2016年度至2018年度，公司实现的净利润分别为3863.29万元、4055.27万元、4294.03万元，三年合计1.22亿元。但同期经营活动产生的现金流量净额分别为2164.23万元、432.73万元、-3282.25万元，合计-685.28万元。

对此，博拉网络表示，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润的主要原因是公司服务的客户以各行各业的优质大型品牌企业为主，这些客户履行付款流程有一定的周期，随着公司经营规模的扩大，应收账款随之增长，导致经营活动现金流量净额低于同期净利润。

同时，博拉网络也提示，随着服务规模的扩大，公司的应收账款余额可能进一步扩大，公司经营活动产生的现金流量净额可能仍然低于当期实现的净利润，如果公司不能多渠道及时筹措资金或者应收账款不能及时收回，可能会导致营运资金紧张，影响公司的利润分红能力。

此外，招股书披露，2016年至2018年，博拉网络现金分红金额分别为308万、528万、264万，占当期净利润的比例分别为7.9%、13%、6.1%。

值得一提的是，报告期内博拉网络研发费用出现较大变动。2016年至2018年，博拉网络研发费用分别为1358.71万、1571.05万、1382.4万，研发费用率分别为8.52%、8.75%、4.51%。

其中，去年公司研发费用同比下降12.01%，研发费用率同比减少4.24个百分点，几近“腰斩”。