纪沫：把脉未来十年投资机会，你需要懂的九个重要宏观判断

要闻 纪沫：把脉未来十年投资机会，你需要懂的九个重要宏观判断2019年4月30日 10:25:55

4月26日，《聚焦5G新机遇》智通财经投资私享会在深圳朗庭酒店召开，该活动是由国内领先的港美股资讯平台智通财经主办，云锋金融战略合作，股查查独家数据支持，中国民生银行香港分行作为独家合作银行 。

私享会上，联博资产首席经济学家纪沫女士，向投资者慷慨地分享了她对宏观经济研究最新成果与亲身经验总结，并毫无芥蒂地对世界及中国经济未来走向以及其中蕴含的投资机会给出了重要、明确的判断。

以下是纪沫女士的演讲全文：

投资者最后要达到赚钱的目的，首先产生自己的判断标准，我自己的这些标准其实很简单，但做起来比较难。希望通过我的分享能够对投资者做宏观判断带来帮助。

什么样的判断标准才有意义？

第一个是非共识。非共识意味着市场没有计价，市场没有计价才会对投资产生价值。 方法很简单，你要经常对自己的想法有批判性思维和逆向思维。

第二个是高确定性。高确定性就是投资只有“是与否”。即使你选择不买也不卖，但你相对于那些现在已经加仓或减仓的人来讲，你其实是在做了买或者卖的选择。所以知道到底是哪个方向，向这个方向有很强的确定性投资才会有高回报。所以培养高确定性的方法，是你要不断的去思考自己做的那些正确的宏观判断背后的逻辑是什么，从而增强确定性。

第三个是时点和期限。即时就是最领先指标，较长期限才对投资有帮助。比如“中国经济触底”，只有知道这会持续多长时间，什么时候触底，什么时候触顶这样才有意义。

如何才能做出正确的判断，你需要对数据很敏感，当你做到对每个数都很敏感的时候，你慢慢的就会发现你可以很好的判断时点和节点。

还有很重要的一点就是要给出很长的历史维度。当一个数据出现时你它放到很长的历史中去，相较从短期的角度看待这个数据，你的分析马上就会不一样。所以希望大家能够通过这样的方法，让你看出有非共识、有高确定性，同时还能给出正确时点和期限的宏观判断。

接下来，具体到投资，我们希望知道资产价格的核心决定因素是什么。这需要我们把市场上无数的数据简化下来，简化的结果是抓住最重要的东西。

从全球的角度来讲，今天我和大家分享我的九个宏观判断。这九个宏观判断中，前三个是2019年、未来三年以及未来十年全球的资产价格最核心决定因素。这三个因素中有一个很重要一个因子是中国，也就是说中国的砝码在增强。未来是中国将成为全世界最大的贝塔，如果你没有把中国理解正确，就很难在全球进行投资。

2019年资产核心价格的决定因素，我认为是中国、美元和特朗普。把这三件事情搞明白，2019年的资产的配置大概的方向就会很清楚。2020年和2011年以及未来十年也是中国和美国、中国和新兴市场决定资产价格。

接下来跟大家分享一下，每个宏观判断的背后的逻辑。

九个重要的宏观判断

第一个宏观判断，中国经济触底、触顶、稳定多久，是重要的宏观判断。

市场共识是中国经济目前是一条下行的曲线，而依照这条下行的曲线作投资，我们不可能有任何回报。一般情况下西方投资者想到的是第二条线“L型”，在过去8、9年当中，每到夏天西方投资者都说中国经济硬着陆，最后印证他们是错的，他们一直持观望态度。

中国经济增长下行的曲线应该是什么？它应该是阶梯型下降的过程。横着的部分对于长线投资者十分重要，你知道它从什么时候开始、什么时候结束、持续多长时间，对投资非常有意义。尤其是对长线和对冲基金十分重要。下降的部分对对冲基金十分重要，他们知道什么时候可以做空，而对于长线基金他们可以知道什么时候可以减持，增加现金部分。

2015年10月，我当时是全世界第一位判断中国经济阶段性触底的经济学家，至少提前市场半年的时间。它对于我们投资带来的意义是，我当时判断新兴市场股票、债券、大宗商品、周期都会在2016年迎来繁荣并延长到2017年，在三年中国经济触底过程中，新市场债券会有净流入，这验证对中国的判断非常重要。

关于中国2019年的宏观经济，我之前的判断是是2019年年初中国增长和产能扩张会见顶，同时市场会及时的调整。中国已经且一定会进行大规模的宽松政策，因为经济下行压力很大。我之前说的也是具体宽松政策开始时市场会反弹，这个在今年1月份已经被验证。

我们在去年就就判断，中国经济在2019年依然可以成为全球经济的稳定器。中国的人民币依然是全球货币的稳定器。

第二个宏观判断，美元相对弱度是一个很重要的宏观判断。

我之前的判断是美元在2019年上半年的时候，是一个涨的形式，下半年会跌。其实在任何一个国家，货币最能体现一个国家的经济发展状况。如果一个国家经济好，它给它的货币是最好的支撑。这个判断基于的是什么？就是基于美国的经济在2019年会向下行。所以事实上美元这个相对弱度是一个很重要判断。如果美元是弱的，我们就会出现股债双牛的情形。但是要提醒大家的是，为什么把人民币放在这里？因为人民币现在很重要，人民币能够成为全球货币的稳定器。一方面我们看到美国相对走弱，另外一方面我们看到人民币相对稳定，它对全世界的货币非常重要，尤其是新兴市场货币和亚洲货币。

第三个宏观判断，特朗普对资产价格产生的“实际”影响，是很重要的宏观判断。

特朗普希望美国股市不断上涨，他也希望美元下跌，他希望石油价格下跌，因此他对于资产价格产生的实际影响是很重要的一个宏观判断。

第四个宏观判断，中国产能扩张什么时候能够开启，是重要的一个宏观判断。

去年4月份，当我做这个判断的时候，我说2019年年初的时候，中国的经济包括中国的产能扩张，事实上都有下行的压力。

问题是产能扩张什么时候能够开启是很重要的一个宏观判断，因为那个时候我们不仅有产能扩张自下而上需求推动的估值的修复。同时，我们还有原来政策放松所带来的滞后的效应，那个时候才会出现股、债、汇三牛的情况。

第五个宏观判断，美国加息周期的“起”与“止”，是一个重要的宏观判断。

为什么处于加息周期当中股票就一定会涨，因为不断的加息，说明经济很好，只要是加息，就会出现这样一种情况。但是同时也要看到的是，当加息周期截止的时候，就会出现股债双杀。今年上半年到目前为止，美国的股市很好，美国的债市也是完全没有问题的。它受到了特朗普的影响，在改变所谓的路径。

事实上很简单，美国经济下行的压力来自三个方面，来自货币来自财政，同时也有贸易政策影响。美国经济下行的压力是很多大程度上是无解的，不像中国政府，可以做很多的政策的调整。

第六个宏观判断，在2020到2021年，中国稳定多大程度抵消美国的经济下滑是一个重要的宏观判断。

我可以跟大家分享另外一个我看数据的办法，如果市场已经认为美国经济现在是没问题的，而我认为美国经济将来存在风险的话，每当美国经济出现不好的数据的时候，我就会异常谨慎，它有可能会验证我是对的。

大家都认为中国经济现在不好，处于下行的时候，每当中国经济出现一个好的数据的时候，我也会很谨慎，因为有可能就保证经济处于稳定的水平。

关于美国的经济最重要的一个指标之一是美国的产能利用率。美国的产能利用率，在过去的八年当中，所有的卖方的美国经济学家都在讲，美国的产能扩张终于重新回来，但是什么叫做产能扩张终于回来了，是他会超过80%这样一个水平。到目前为止都没有，而且它中间是非常的波折的。所以我们就看到，很重要的一些指标都说明，即使美国经济接下来走向相对较弱，是一个真正的趋势，这就是一个所谓的非共识。

第七个宏观判断,在未来5年到10年中，中美争端何去何从是一个重要的宏观判断。

近期来讲，所有人都知道中美之间在桌面上一定是双赢的，在桌面下双方都可能要要或多或少的做出一些让步。但对于全球资产价格联系起来去讲的话，如果说中美双方都要做出让步的话，结果会不会是美国会加大步伐去试压德国、日本、韩国。

中美的争端，长期来讲是一个持久战，但是事实上所谓的持久战的话，在未来的十年二十年当中，它主要集中在三个方面一个是制造业中心、一个是消费中心、还有一个就是技术中心的争夺。

所谓的消费、制造业、还有技术中心，前后是有个顺序的。为什么美国会怕？消费中心这件事情，美国没有办法跟中国争，原因很简单，因为中国的人口基数太大，同时中国现在人均收入水平也在不断的提高。制造业中心已经移到中国。对于未来十年来讲，更重要的是美国害怕的是中国要成为这个真正的技术的中心，比如AI、量子计算、5G、无人驾驶、生物医药等等技术，中国确实在领先当中。

第八个宏观判断，中国与新兴市场之间的新博弈，是重要的宏观判断。

中国现在开始有更多的内生需求的存在。我们内部需求越多，就意味着我们对来自新兴市场的外部需求就越少。现在是中国稳定，新兴市场、大宗商品、周期类资产就可以投资。但是问题是未来十年可能更早，中国经济以后跟新兴市场开始慢慢脱轨的情况的下，中国稳定就不一定对新兴市场资产是正向影响。

第九个宏观判断，全球总需求企稳回升步履维艰，是重要的宏观判断。

从2008年全球金融危机之后，处在一个非常低的通货膨胀水平。全球央行至少有两个目标，一个目标就是实现通货膨胀既定目标，一个目标就是就业。比如日本央行一定要达到2%的通货膨胀的水平，但到目前为止在1%左右徘徊。那问题是为什么会是这样？为什么从2008年到现在过去的11年当中，我们全球依然处在一个相对弱增长，相对低通胀的环境，其实是全球总需求太低。这样的话各个国家做的事情很简单，就是过度的投资，因为过度投资就会有过度的供给，过度供给就会产生通缩的压力。

全球总需求低迷的情况持续的存在，所以我们才会发现弱增长、低通胀，然后才发现债市上涨就没有改变过。解决全球总需求低迷,有什么样的办法？最重要的就是科研的突破，比如苹果生产出了iPhone这样的新产品，使得产生了新的需求。所以科研的突破是真正的这个核心。

再比如5G+8K+AI，让人们通过5G的传输看到更清晰的视频。所以科技日新月异的突破确实是可以一定程度的解决全球需求低迷的一个问题。包括互联网，包括生物医药等等。

我希望通过我的分享能够让大家记住的几点的话，就是中国因素在加强，中国是全世界现在最大的贝塔，不管你分析哪资产价格哪一个国家，希望你把中国首先看懂。

第二点就是在未来的五年十年当中，中国跟美国之间的关系，中国跟美国之间关系导致的资产价格不断的动态再定价的过程也很重要。

第三个就是中国跟新兴市场之间的新型关系。中国和新兴市场的关系，到目前为止全球完全没有计价，但是它的影响是深远和巨大的。因为当中国内生需求越来越多的时候，真的会抑制来自新兴市场的外部需求。全球总需求解决的办法，科研突破是真正的核心。谢谢！