IPO曾被否再闯科创板 金达莱应收账款高居不下

作为拟登陆科创板的首家生态保护和环境治理企业，江西金达莱环保股份有限公司（以下简称“江西金达莱”）于近日向上交所提交了上市申请。其招股说明书显示，拟募集资金10.09亿元，用于研发中心建设项目、运营中心项目以及其他与主营业务相关的营运资金项目和补充流动资金项目。与此同时，江西金达莱也是首家拟登陆科创板的江西企业。

头顶多个“第一”的江西金达莱，自然也吸引了资本市场的目光，其异于同行业的毛利率、高居不下的应收账款等问题，成为投资者关注的焦点。

《中国经营报》记者就相关问题致电致函江西金达莱，截至发稿，尚未回复。

多次尝试登陆资本市场

江西金达莱，成立于2004年，是一家专业从事水环境治理先进技术装备研发与应用的综合服务商，为客户提供新型水污染治理技术装备、水环境整体解决方案以及水污染治理项目运营。公司目前也是国内村镇污水治理细分市场的领跑企业。截至目前，江西金达莱是科创板申请获受理企业中首家生态保护和环境治理企业。

其股权结构显示，江西金达莱实控人为廖志民，其与妻子共持有江西金达莱65.69%的股份。此外，前十大股东中，唯一的机构投资者是A股主板上市公司、汽车用铅酸蓄电池龙头骆驼股份，于2014年挂牌当年入股，按照此次金达莱融资估值40.3亿元计算，骆驼股份持有市值约1.89亿元的股份。

实际上，此次登陆科创板，已不是金达莱第一次准备上市，10余年前，即2008年，另一个“金达莱”——深圳市金达莱环保股份有限公司（以下简称“深圳金达莱”）在上市过程中被否，被否时江西金达莱只是深圳金达莱的一个全资子公司。而被否的理由则是没有融资的必要性。

上市梦碎后，金达莱并没有放弃对资本市场的追求，2011年，深圳金达莱将全部股权转让给彼时江西金达莱的实际控制人廖志民夫妇。2013年，深圳金达莱为了消除同业竞争，变更经营范围，不再从事环保类业务。

辗转腾挪，终于2014年6月5日，江西金达莱挂牌新三板，且目前尚在挂牌中。借助新三板的融资功能，江西金达莱2014年融资1.3亿元，2017年环保行业爆发之际再融资1.806亿元加注污水处理业务。并再次计划主板上市，同年10月进入辅导期。此次登陆科创板，是其最新的资本化战略。

2019年3月2日凌晨，科创板规则落地，3月4日晚间江西金达莱便发布公告表明拟登陆科创板，成为科创板规则落地后公开表态尝试科创板的企业之一。

4月10日公司通过了江西证监局的上市辅导验收。4月15日晚间，科创板上市申请获得了上交所的受理。

截至目前，江西金达莱的科创板之路已进入问询阶段。

毛利率60%以上

江西金达莱选择的具体上市标准为：预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元；或者预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。其募集资金拟用于研发中心建设项目、运营中心项目以及其他与主营业务相关的营运资金项目和补充流动资金。

一位业内人士对记者表示，环保行业属于典型的政策推动行业，尤其是水处理行业具有明显的市政公用属性。在2015年“水十条”政策落地后，催生了一批从事水治理的企业。

据其招股书显示，2012年至2018年期间，江西金达莱的营收从1.45亿元增长到了71.4亿元，复合增长率高达30.47%。2016~2018年，江西金达莱分别实现营业收入2.7亿元、4.84亿元和7.14亿元，同期净利润分别为0.85亿元、1.5亿元和2.3亿元。

不过，江西金达莱的业绩在2016年出现大幅度下滑，主要指标均出现下降。报告期内实现营业收入2亿元，较2015年同期下降60.73%；实现营业利润0.39亿元，较2015年同期下降83.19%；实现利润总额0.51亿元，较2015年同期下降79.17%；实现净利润0.43亿元，较2015年同期下降79.41%。

江西金达莱表示，2016年，初试污水处理PPP模式，成立了六家 PPP公司。而公司尚在适应阶段，对PPP项目采取的是“谨慎性原则”，PPP类项目有限；并且2016年以前公司均以政府采购型设备销售为主，恰逢2016年为各级政府换届，政府采购流程放缓，导致公司营业收入较上年同期有所下降。

上述业内人士对记者表示，2017年国家出台相关规范性文件，对PPP项目进行规范。其中，明确提出地方政府“不得以政府换届、领导人员更替等理由违约毁约，因违约毁约侵犯合法权益的，要承担法律和经济责任”。

但在此之前，由于PPP模式刚开始推广，市场容量、收费机制、排他性机制等不明确，政府付费也存在着政府的换届和信用等因素，导致合作出现问题。

与波动幅度较大的营业收入相比，2015年以来，江西金达莱的毛利率稳定保持在60%以上，远高于同行业可比上市公司。

此类表现也引起了监管层的关注，股转公司曾针对江西金达莱2017年年报对其进行问询，要求其结合同行业和可比公司数据，说明公司成套设备销售和整体解决方案收入毛利率上升的合理性。

对此金达莱的回复表示，因其核心产品技术水平含量较高，竞争力较强，市场需求度高，具备较强议价能力，且公司成套设备的销售具有高附加值，毛利率也相对较高。

应收账款回款趋缓

虽然江西金达莱通过核心技术带来了较强的议价能力，但是在客户面前的话语权却不尽如人意。其财务数据显示，江西金达莱近年来应收账款增加明显，甚至超过了当年的营业收入。

2014年，江西金达莱的应收账款与营收的比值只有42.28%，2016~2018年，金达莱应收账款账面余额分别为4.9亿元、6.2亿元、7.4亿元，占当期营业收入的比例分别为157.5%、107.2%、86.3%。2016年和2017年远远超过了当期的营业收入。

其中，政府及其平台公司、央企、国企等客户，合计占应收账款比例分别为74.08%、75.13%、78.88%。

对此，金达莱表示，由于公司政府客户多为县、镇政府单位，地方财政紧张，可支配的财政预算与环保支出不匹配，需要较长时间筹措，加之内部审批流程较长，导致回款较慢。

上述业内人士对记者表示，水处理行业市场化程度较低，多采用PPP模式开展业务，一些参与PPP项目的投资者在与政府合作中往往处于弱势地位，而且，企业因在乎与政府关系,会影响到期拿单能力，而且许多企业认为地方政府有财政的支持，大大地放宽了信用政策。但从2018年以来，许多环保企业因回款速度慢，导致债务问题频繁爆雷，陷入其中久久不能解脱，甚至破产的情况屡见不鲜。

事实上，金达莱已经对应收账款进行了大额计提。审计报告显示，2018年底，金达莱应收账款账面余额为7.4亿元，坏账准备金额为1.23亿元，占全年净利润的52.86%。2018年，金达莱实际核销了14笔应收账款，共计2084.98万元。

除此之外，江西金达莱还涉及多项诉讼或仲裁事项，其中不乏涉及应收账款的收回。

江西金达莱表示，公司采用经与客户双方确认的设备安装调试完成确认单进行收入时点的确认，收款期较长的客观原因为较大金额销售对象多为各省乡镇一级政府，而政府财政支付审批手续一般周期较长。