广发海外：五一期间美股波动性增加，港股更加重视价值主线，增配地产、汽车等可选消费

要闻 广发海外：五一期间美股波动性增加，港股更加重视价值主线，增配地产、汽车等可选消费2019年5月6日 06:04:19

本文来自微信公众号“广发港股策略”，作者：廖凌、朱国源。

报告摘要

港股策略周论：五一期间海外大类资产走势回顾

五一期间大类资产走势各异，本期策论我们进行简要回顾，并对出现明显波动的美股与海外大宗商品市场进行重点分析。

股市方面，受美联储议息会议不如预期“鸽派”，与随后公布的非农就业数据超预期影响，美股五一期间宽幅震荡，走势先跌后涨。

美股流动性宽松提振估值的逻辑基本演绎完毕，基本面“接力”是关键。市场已计入不低的宽松预期，联储议息会议不如预期“鸽派”即导致美股短线快速走低，标普500指数最新PE 19.3倍，估值进一步扩张空间有限。未来基本面将成为影响美股走势的主要影响因素，从19Q1财报季看，美国经济增长短期内存在韧性。

强美元、高油价“共振”局面有所缓和。五一期间美元指数小幅走弱，而美元兑英镑贬值明显，原因在于英国央行上调经济增速预期，且利率决议表态偏“鹰派”；大宗商品方面，风险偏好和地缘政治因素对油价影响趋弱，而供给趋紧局面有所缓解，油价明显回落。

投资策略：外围波动性增加，更加重视价值主线。建议利用波动优化配置，继续布局价值主线：1）增配地产、汽车等可选消费；继续配置食品、纺服龙头；关注受益于经济Beta的博彩；2）战略推荐保险，关注折价的H股券商；3）继续配置高股息。

风险提示

美元、美债收益率大幅上行；国内信用政策持续收紧；盈利不达预期

报告正文

1港股策略周论：五一期间海外大类资产走势回顾

由于国内五一假期，A股仅周一、周二交易，港股本周共有4个交易日，恒生指数和恒生国企指数分别上涨1.61%和0.56%；板块方面，恒生一级行业涨跌互现，金融业领涨，原材料业跌幅较大。

国内五一假期期间，海外大类资产表现各异。美股先跌后涨，呈宽幅波动特征，而债市整体走势平稳。五一期间美元指数小幅回落，以原油为代表的大宗商品价格出现明显下跌，强美元、高油价“共振”局面有所缓解。本期策论我们对五一期间海外各大类资产走势进行回顾，并对出现明显波动的美股与海外大宗商品市场进行重点分析。

1.1 股市和债市：美股波动加大，债市整体平稳

五一假期内美股标普500指数微跌0.01%，10年期美债收益率小幅上涨0.02%，但3个交易日内，股市波动明显强于债市：债市整体走势平稳，而美股1-2日连续下跌，3日明显反弹。

美股1、2日下跌受美联储议息会议不如预期“鸽派”影响。美联储主席鲍威尔表态称“现阶段通胀疲软是暂时性的，没有看到加息或者降息很强的必要”，短期宽松预期降低导致美股5月1、2日短线走低。

超预期的非农就业数据提振市场，标普500指数3日反弹近1%。4月美国新增非农就业人口26.3万人，创近3个月新高，大幅高于预期19.0万人，同时失业率降至3.6%，为1969年以来新低。强劲的就业数据意味着美国经济增长韧性仍在，提振美股。

从美股五一期间走势看，流动性宽松提振估值的逻辑基本演绎完毕。联储议息会议不如预期“鸽派”即导致美股短线快速走低，这说明市场已计入不低的宽松预期，估值方面，标普500指数最新PE估值19.3倍，年初以来已反弹20%，仅略低于2010年以来均值+1倍标准差20.1倍，未来估值进一步扩张空间有限。

估值扩张空间有限的背景下，基本面“接力”美股上涨。除超预期的就业数据外，美股19Q1财报季同样显示美国经济增长短期内存在韧性。选取季报数据为1/2/3月份的标普500成份作为样本（即会计年度在3、6、9、12月底的公司），在已公布业绩的近400家公司中，超过60%的公司19Q1营收、EPS超市场预期，其中地产、医疗保健、可选消费行业业绩超预期比例最高。

1.2 汇市和大宗商品：强美元、高油价“共振”局面缓和

4月末油价强势，美元指数一度反弹至98以上，我们在前期报告中进行过详细分析，并认为高油价和强美元多为短期现象（参考报告《油价和强美元对港股的中短期影响——港股策论4月第4期》，2019-4-28）。本周美元指数小幅走弱，原油价格明显回落，强美元、高油价“共振”局面有所缓和。

五一期间美元指数小幅回落至97.5。具体来看，美元兑欧元小幅升值，尽管欧元区4月制造业PMI小幅反弹，但整体仍位于收缩区间，短期内经济“美强欧弱”格局延续。假期内美元兑离岸人民币、日元、英镑汇率汇率出现贬值，其中美元兑英镑贬值最为明显，原因在于英国央行利率决议表态偏“鹰派”，提示未来几年物价上行压力将会加大，或需要进一步加息。

大宗商品整体下跌，油价显著回落。五一期间CRB商品指数下跌1.3%，原油价格跌势更为明显，相较4月末高位，WTI原油期货价跌幅超7%。我们在前期报告中指出，年初以来油价快速反弹的背后，既包括风险偏好和地缘政治的影响，也由供给缺口驱动。

当前时间点上，风险偏好和地缘政治因素对油价影响趋弱，而供给趋紧局面有所缓解，油价出现回落：

风险偏好和地缘政治因素对油价影响趋弱。目前VIX指数与VIX期货净空单数量均达到历史极值，风险偏好改善推动油价上涨的逻辑已经演绎较为充分；美国对伊朗石油禁运于5月2日正式落地，在预期原油供给趋紧已price-in的背景下，市场开始关注制裁对原油供给的实际影响。

美国原油产量与库存超预期上涨导致油价走低。年初以来全球原油出现明显供给缺口，推升油价反弹。但根据EIA最新公布的数据，美国原油周产量上升至1230万桶，创历史新高，此外4月26日当周EIA原油库存大增993.4万桶，大幅超过预期175万桶。

1.3 外围波动性增加，更加重视价值主线

五一期间大类资产表现各异：美股先跌后涨，呈宽幅波动特征，而债市整体走势平稳。美股1、2日下跌受美联储议息会议不如预期“鸽派”影响，3日超预期的非农就业数据提振市场，标普500指数反弹近1%。

从美股五一期间走势看，流动性宽松提振估值的逻辑基本演绎完毕。市场价格已计入不低的宽松预期，因此联储议息会议不如预期“鸽派”即导致美股短线快速走低。

估值扩张空间有限的背景下，未来基本面将成为影响美股走势的主要影响因素，从19Q1财报季看，超过60%的已公布业绩的标普500成份营收、EPS超市场预期，美国经济增长短期内存在韧性。

汇市和大宗商品方面，美元指数小幅走弱，原油价格明显回落，强美元、高油价“共振”局面有所缓和。

假期内美元指数小幅回落，美元兑英镑贬值最为明显，原因在于英国央行利率决议表态偏“鹰派”，提示未来几年物价上行压力将会加大，或需要进一步加息。

油价下跌受风险偏好和地缘政治因素对油价影响趋弱，而供给趋紧局面有所缓解影响。VIX指数位于历史低位、期货净空单数量位于历史高位，意味着风险偏好改善推动油价上涨的逻辑已经演绎较为充分；美国对伊朗石油禁运于5月2日正式落地，预期原油供给趋紧已在油价中充分反映。而根据EIA最新公布的数据，美国原油周产量上升至历史新高，此外EIA原油库存同样远超预期。

市场走势：我们对港股中期走势仍然看好，当前估值仍属于长线资金配置的“舒适区”，波动中维持中性以上的配置仓位。但在海外市场波动性加剧和国内宽松政策边际修正的背景下，短期或有调整压力，建议利用波动中优化配置结构。

配置结构：当前阶段，我们更重视从板块配置的角度提示投资者调整持仓。中期来看，我们看好消费、非银、科技，19Q2围绕可选消费、保险、高股息等价值标的进行布局：

1）建议继续持有“弱周期”（食品、运动服饰） ，增配“早周期”可选消费（地产、汽车），并逐渐关注受益于经济预期企稳的部分消费服务（博彩）；

2）自上而下角度，我们看好估值较低、保费增长好于预期、投资收益率改善的港股保险股；短期关注较A股折价明显的券商股。

3）若市场波动进一步加剧，可继续持有高股息个股。

市场概览与情绪跟踪：本周（4.29-5.3）恒生指数上涨1.61%，板块方面，恒生一级行业涨跌互现，金融业领涨，原材料业跌幅较大。HVIX指数小幅上升，主板沽空比例、看跌看涨期权比例小幅下降。

宏观流动性与估值跟踪：本周（4.29-5.3）人民币兑美元汇率变化幅度较小。10年期美债收益率小幅上涨至2.53%，中美利差88BP。WTI原油价格下跌至61.9美元/桶。恒生指数PE 10.81倍，略高于历史均值。

一致预期EPS跟踪：本周（4.29-5.3）彭博对于恒生指数和国企指数19年EPS一致预期增速小幅下调。

南下北上资金跟踪：本周（4.29-5.3）北上资金净流入39.9亿元，南下交易通道本周关闭。

风险提示

美元指数、美债收益率大幅上行的风险

国内信用政策持续收紧的风险

上市公司盈利不达预期的风险