牛市还是熊市？ 熊市和牛市之间也有灰色地带

作者：金学伟

从4月下旬起就不断有人问“这是牛市还是熊市”。今天就来讲这个话题。

在和朋友们讲均线时，我说过去我常讲“一条重要均线，第一次攻击都不会成功”，但后来就不讲了。原因就在，“重要”这概念既不是特定的指称概念，也不是一个量化概念，而是一个文学色彩很浓的形容词。同样的一条均线，有时一次攻击就破，有时却屡攻不破。有时，一条小级别均线可以发挥强大的支撑和阻挡作用，有时一条大级别均线却毫无用处。所以“重要均线”的关键是知道哪条均线才是当前最重要的，离开了这个前提，只是含糊的一个“重要”是没有意义的，甚至是有害的。

牛市或者熊市，和它相似。虽然它有明确的指称意义，但这个指称意义也是模糊的、感性的，定性的而非量化的。或者说，虽然也有一些量化标准，但这些标准是多重性的、忽上忽下、可松可紧的。

去年底，道指跌到21712点时，华尔街的主流观点是“道指已进入技术上的熊市”。那是因为西方股市有一个约定俗成的标准：上涨时间超过1年或幅度达到20%，就可判定为牛市。反过来，下跌时间超过一年或大幅达到20%，即可定义为熊市。

按这样的标准，那么，2016年2638点到2018年3587点就可称为牛市。同理，从2440点到3288点，涨幅近35%，也可以称作牛市——技术上进入了牛市。

同样的走势，标准不同，结论就不同。像1987年10月美股“崩跌”，区区23%的跌幅，被称为“一月熊市”——只延续了一个月的熊市。相反，96年A股暴跌，4天暴跌27%，我们只说它是一次大震荡，没人会说它是一次熊市。

当然，真要为A股找一个简单定量标准也是有的。2006年的牛市中我说过一个40%的标准。A股从最低点起，一旦涨幅超过40%，就会发生质的变化：新的资金大量涌入，上涨速度加快，个股更加火爆，而所有的中期反弹，幅度都会止于35%。40%是一座分水岭，35%是一道坎，这就是A股的统计规律。我们也可以把它作为A股是否已进入牛市的一个量化标准。

但我们也可以看到，除1994年的325点，没有一轮上升趋势是一步涨幅就超过40%的。像998点行情，从见底到涨超40%，历时10个月。1849点行情，从见底到涨幅超过40%，历时17个月。总体上，325点、512点、998点、1849点，越到后面，涨幅超过40%的时间越长。它这里是有一定规律的：市场规模越大，沉淀的东西越多，因袭的包袱越重，从见底到跨过40%分水岭的时间越长。

同时我们也可看到，起势越快，其后的震荡也就越大。325点起势最快，其后的震荡最大。512点，4个月涨幅超过40%，其后的行情行进中，有22个交易日跌幅超过3%；12个交易日跌幅超过5%；并有8个交易日跌幅超过7%，其中有2到3个是在毫无利空袭击情况下发生的。这同样也是有规律的，下跌是自由落体运动，不需要能量。上涨如推车上山，需要足够的能量，前面休息得越充分，补充的能量越充分，后面越容易一口气推上山。前面休息不足，能量补充不够，就容易滑坡，容易溜车。这一次3个月上涨35%，不能说不快。

其实，撇开简单的非黑即白、非牛即熊的二元思维，我们就能看到，在牛市和熊市，熊市和牛市之间是有灰色地带、中间地带的。转势确认和趋势确立，有时并不是一回事。前者是旧趋势结束的确认，后者是新趋势确立的认定。它们之间，有时会一气呵成，有时则需要一个较长的过渡期。

这个过渡期长短和3个因素有关。

一是见底前形态是在一轮平势型调整后还是一轮逆势型调整后。平势型调整之后的过渡期短，逆势型调整之后的过渡期长。因为平势型调整本带有整理蓄势性质，逆势型调整则不具有这种性质，需要在调整结束后加一段蓄势整理。

二是宏观经济态势，态势越好，过渡期越短，反之则越长。

三是个股与板块结构，所有的个股与板块都处在大调整后的底部，过渡期就短，反之则长。

基本上，过渡期的长短就是由这三个因素共同决定的，而不是单纯地取决其中的某一个因素。

比如998点，宏观经济态势、上市公司利润增长都是历次底部中最好的，还有供求关系也处于极佳状态，个股与板块也都经历了一轮大调整，同处底部状态。但由于之前是大级别的逆势型调整，所以从确认转势到升势确立，依然花了半年多时间。1849点，无论是宏观经济态势，还是之前的大级别逆势调整，或者个股与板块结构，无不处于过去历次底部的最差状态，所以，从1849点见底到升势确立，整整跨越了一年。

从这些角度来看这一次的2440点，宏观态势就不说了，就说2440点之前的调整类型吧，它毫无疑问是一组大逆势型调整。个股与板块结构更是处于最差状态，其中相当部分的蓝筹股，基本上都已在牛市的第三期和第二期之间，一涨就涨到了“天上”。这次上证50指数成为调整的领头羊，原因就在于此。

系统结构决定系统行为，系统行为决定系统表现。本周的大幅波动，除了消息面上的利空袭扰，蓝筹股已到“天上”和许多注定会在宏观经济与结构双调整中被淘汰的个股又经历了一轮爆炒，是最重要的结构性因素。我在3587点前讲过一个观点，各类股票和板块大体上都进入底部，是未来牛市展开的先决条件，就是从结构性角度去看系统的一个观点。从这个观点来看，大盘蓝筹股调整不仅必然，更是必要的。