洋河股份预收款增速三年新低 现金流同比下滑93.5%

洋河股份预收款增速三年新低 现金流同比下滑93.5%

2019年05月13日 16:57:14
来源:投资时报

去年洋河股份营收增速较贵州茅台和五粮液分别落后5.13个百分点和11.31个百分点。而今年第一季度,在后两家公司持续保持逾20%营收增速同时,洋河股份业绩增速却有所下滑,同时其经营活动现金流净额同比下滑93.5%

《投资时报》研究员 王彦强

分化就在眼前。

5月13日开盘后,五粮液(000858.SZ)一度领涨5%,市值再次迫近4000亿元关口。而受到集团销售公司收权事件影响,贵州茅台(600519.SH)则以跌逾1%继续寻找某种市场共识。至于“茅五洋”的洋河股份(002304.SZ),则在小幅震荡中不温不火。

比上不足比下有余,这恰是洋河股份的真实写照。但对其青睐有加的投资者也必须接受两个现实:业内“三杰”中近五年股价涨幅最低——约5.57倍;当前股价尽管较52周低点上扬了四成,但较期内高点仍落后22%。

事实上,这一切或与该公司业绩表现相辅相成。

日前,作为白酒探花的洋河股份(002304.SZ)发布了2018年年度报告。数据显示,洋河股份2018年实现营业总收入241.6亿元,同比增长21.3%;归母净利润为81.15亿元,同比增长22.45%,加权净资产收益率为25.95%,同比增长1.87%。

从数据来看,洋河股份营收和归母净利润期内仍实现了较高增长。但值得警惕的是,该公司白酒生产量和销售量相较2017年分别下滑3.78%和0.88%。特别是其营收和归母净利润的增速,与茅台、五粮液相比略显缓慢,甚至落后于体量排名第四的泸州老窖(000568.SZ)。而后者股价目前已接近52周高位并坚挺于1000亿元市值以上,与洋河股份仅差660亿元,而洋河之于五粮液及贵州茅台的市值差则达1263亿元和9473亿元。这也意味着洋河股份绝不能掉以轻心。

另外,2018年度该公司预收款为44.68亿元,同比增长6.38%,创下近三年新低。且2019年一季报显示,期内预收款较2018年末环比下滑55.82%。而据业内资深投资人向《投资时报》研究员表示,预收款回落情况是判断酒企阶段性顶端的重要指标。

同时,洋河股份2019年第一季度数据显示,当季其营业收入和归母净利润增速分别实现14.18%及15.7%,相比2018年同期指标分别下滑11.5个百分点和10.99个百分点。而前述提到的另外三家高端白酒企业当季同比增速均在20%以上。

需要注意的是,2019年一季度,洋河股份经营活动现金流净额为1.23亿元,较去年同比下滑达93.5%,而2018年第一季度,该指标为18.92亿元,同比增长61.71%。不仅如此,2019年第一季度,洋河股份应收票据环比骤增185.19%。

针对市场普遍关切的问题,《投资时报》日前发送沟通提纲至该公司投资者关系部,但截至发稿尚未收到回复。

增长失速显隐忧

洋河股份发展的关键时机,是在1998—2002年间抓住混改机会,进而实行渠道为王战略。2010年,洋河股份营收超过泸州老窖,从此成为公认的行业第三。

但是,近年来洋河股份似乎变得有些力不从心。

数据显示,2018年贵州茅台总营收为771.99亿元,同比增长26.43%,归母净利润为352.04亿元,同比增长30%。五粮液总营收为400.3亿元,同比增长32.61%,归母净利润为133.84亿元,同比增长38.36%。泸州老窖总营收为130.55亿元,同比增长25.6%,归母净利润为34.86亿元,同比增长36.27%。

而洋河股份2018年实现营业总收入241.6亿元,同比增长21.3%。归母净利润为81.15亿元,同比增长22.45%。

可以看出,2018年五粮液营收、净利润增速都超过30%,增长最快。茅台和泸州老窖净利润增速超过30%,洋河营收和净利润增速都保持在20%多的水平,相对较慢。

另外,据Wind数据显示,2016年—2018年,洋河股份的预收款分别为38.47亿元、42亿元和44.68亿元,同比增长分别为205.08%、9.18%和6.38%。且2019年一季报显示,其预收款为19.74亿元,较2018年末环比下滑55.82%。

可以看出,该公司预收款同比增幅在不断下滑,而预收款对于白酒企业来说至关重要,其反应白酒产品的畅销程度和市场的认可度。

2019年第一季度洋河股份营业收入为108.9亿元,同比增长14.18%;归母净利润为40.21亿元,同比增长15.7%,分别较2018年同期下滑11.5个百分点和10.99个百分点。

而同期贵州茅台的营业收入为224.81亿元,同比增长22.21%。归母净利润为112.21亿元,同比增长31.91%。五粮液同期的营业收入为175.9亿元,同比增长26.57%。归母净利64.75亿元,同比增长为30.26%。

从以上数据也可以看出,茅台和五粮液2019年一季度营收和净利润增速同样领先于洋河股份。同时,值得注意的是,2019年洋河股份一季度存货创近三年来同期新高,达到129.8亿元。

巨量资金转向投资

《投资时报》研究员注意到,洋河股份近几年的货币资金与投资类资金之和体量逐渐增大,占资产的比重也在逐渐升高。

据Wind数据显示,洋河股份货币资金与投资类资金之和占总资产比重由2016年的35.53%升至2019年一季度末的50.93%。

据2018年年报显示,洋河股份货币资金、短期理财产品、可供出售的股权投资三者合计231.13亿元,多为按成本计量的对外投资(可供出售的方式)。

颇有意味的是,其利息收入仅为0.69亿元,投资净收益为9.18亿元,而这相较于自身25.95%的加权净资产收益率增长来说,略显差强人意。

此外,《投资时报》研究员注意到,从2008年11月开始,洋河股份主要运行周期分为三个阶段。第一阶段为2008年11月初至2012年7月中旬,此时该公司股价处于上涨阶段;第二阶段为2012年7月中旬至2014年初,其股价处于下跌阶段。2014年初至2018年中旬则为第三阶段,在该区间洋河股份股价整体呈上涨趋势。而其股价在2019年3月末到达阶段性高点后,已开始有掉头向下的迹象。

业内资深人士向《投资时报》研究员表示,白酒企业股价和盈利之所以上涨延续主要受益于“消费升级”,其次是体制机制改革以及兼并收购。整个中国目前进入了品牌时代,其特点是行业里各家品牌整体优势会更加明显。比如茅台、海天味业(603288.SH),跟第二名的市值差距三倍以上。

目前,洋河股份的产品主要集中在中高端,其主要产品不仅要面对来自于剑南春、山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、郎酒以及泸州老窖的残酷竞争,而且以梦之蓝为主的高端产品市场份额也要受到茅台、五粮液等高端酒企的挤压。

另外,根据国家统计局数据显示,2016—2018年,全国规模以上白酒企业累计完成销售收入为6125.74亿元、5654.42亿元和5363.83亿元,呈现下滑趋势。